事件：

2023年3月17日晚間，中國人民銀行宣布決定于2023年3月27日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。

(資料圖)

數據要點：本次全面降準落地略超市場預期。

3月3日，央行行長易綱在國新辦新聞發布會上表示當下實際利率水平合適而降準補充中長期流動性，支持實體經濟相對有效，釋放一定降準信號。但年初以來央行持續超額續作MLF，本月15日央行開展4,810億元MLF操作，3月有2,000億元MLF到期，相當于超額續作2,810億元，23年一季度共超額續作5,590億元MLF，考慮到MLF加量操作和降準均可以補充中長期流動性，市場普遍認為央行短期內降準落地概率下降，故本次全面降準落地略超市場預期。

降準幅度與22年相同，上半年降息可能性較小。

本次降準下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，與22年4月和12月兩次降準下調幅度相同，體現了央行對于實施貨幣政策的穩定性和持續性。央行在四季度貨幣執行報告中強調“穩健的貨幣政策要精準有力”、搞好跨周期調節，堅持不搞“大水漫灌”，保持流動性合理充裕，目前美聯儲仍保持較高的利率對國內形成一定約束，所以我們認為央行為兼顧內外平衡，上半年降息可能性較小。但是市場對于寬松預期仍存，后續二季度政策還需進一步發力。

降準落地存在合理性，有利于緩解流動性壓力并提振實體經濟。

年初以來，經濟基本面逐步修復，近期公布的2月份社融數據顯示，2023年2月企業中長期貸款同比多增6,048億，可看出企業對經濟預期有所改善，信貸需求旺盛，連續兩個月“開門紅”。3月以來同業存單到期規模較高，銀行負債端承壓，資金面流動性收緊，資金利率呈現上行態勢，故央行仍需積極以助力寬信用，維持資金流動性合理充裕。此次全面降準將于3月27日實施，預計釋放長期資金5,000億元左右，有助于提前營造充裕的資金環境，滿足市場對于跨季資金的需求，緩和資金面的壓力。同時降準落地可降低銀行的資金成本，對于企業信貸融資起到重要的支撐作用，有利于穩定就業，增強市場主體信心，可有效提振實體經濟。

降準后債券利率下行空間有限。

本次降準落地后短期內對債市有一定利好，提升市場寬信用預期。銀行間資金面偏緊的情況將有所緩解，資金中樞可能會逐步回歸政策利率，帶動短端利率下行。我們可以看到，降準消息公布后，銀行間主要利率債收益率快速下行。考慮到目前國內經濟基本面逐漸修復，2月經濟金融數據表現均超預期，而且前期債市已部分交易寬松預期，長端利率下行空間有限，預計下周一債市收益率大概率延續小幅下行，長期來看債市整體維持區間震蕩波動態勢。

風險提示：

經濟基本面恢復不及預期；流動性超預期收緊；寬松政策力度加大預期。

作者:

張河生 執業資格證書編號 S1190518030001

2023.3.18

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