來源：申銀萬國期貨宏觀金融研究

(資料圖)

摘要

2月紙漿價格從高位持續走弱，主要因海內外需求表現疲弱。目前海外供應端的問題依然反復，國內進口量仍維持偏低水平，疊加外盤報價維持高位，短期國內漿價仍不具備持續大跌的條件，05合約6300附近存在支撐，但仍需關注現貨價格能否止跌。中長期看，供應端將緩慢修復，國內進口量有望逐漸回升，歐洲和國內港口均出現累庫現象，海外需求預期走弱，而國內需求恢復仍需要時間的檢驗，中長期漿價有望逐步回落，關注國內進口到港情況。

正文

01

紙漿核心驅動邏輯及行情回顧

近期國際供應端擾動仍存，加拿大、芬蘭等地陸續有漿廠傳出檢修或停機的消息，國內針葉漿可流通貨源也沒有明顯轉松，但近期紙漿價格卻從高位連續走弱，分析下來主要有以下幾點原因：一是國內進口木漿現貨價格持續疲軟，針葉漿銀星報價已經跌至6850元/噸附近，俄針的基差更是縮窄至100元/噸以內，現貨下跌帶動期貨盤面走弱；二是海外闊葉漿新增產能釋放速度加快，歐洲港口庫存加速累庫，疊加歐美經濟衰退風險仍在，上半年海外需求或將進一步走弱；三是國內需求并沒有明顯的改善，下游觀望情緒濃厚，原紙企業采購意愿不強，以繼續消化庫存為主，需求弱勢為漿價上方帶來了一定的壓力。

不過盡管近期漿價下跌趨勢明顯，但利空因素已經部分反應在盤面上，在外盤持穩的情況下現貨繼續下跌空間預計有限，05合約前低6300元/噸附近也存在較強支撐。

02

紙漿基本面行情解析

1、12月針葉漿進口量回落，供應仍無明顯改善

2022年12月份我國共進口木漿183.11萬噸，環比下降3.63％，其中針葉漿進口量61.35萬噸，環比下降1.16％，均價963.88美元/噸；闊葉漿進口量99.08萬噸，環比下降7.77％，均價841.47美元/噸；本色漿進口量14.26萬噸，環比增加18.18％，均價769.02美元/噸；化機漿進口量8.42萬噸，環比下降0.28％，均價685.61美元/噸。

2022年1-12月中國累計進口漂針漿716.85萬噸，同比下滑15％，供應端收縮明顯。而且從1月份各國出口中國紙漿的情況來看，供應并沒有明顯的寬松跡象，短期對漿價起到一定的支撐作用。不過今年海外漿廠有望將更多的針葉漿貨源發往中國，隨著闊葉漿新增產能的投放，國內后期供應壓力將逐漸增加。不過考慮到海運周期，短期內進口量明顯回升的概率不大，一季度前國內針葉漿供應預計仍將維持偏緊的格局。

2、歐洲港口庫存加速上升，海外需求預期弱勢

2023年1月，歐洲港口木漿庫存為151.53萬噸，環比繼續上升13.75％，同比上升36.06％。歐洲庫存連續大幅回升，表明在當前全球宏觀經濟走弱的背景下，紙漿海外需求已經明顯減弱，歐洲庫存壓力不斷上升。一旦接下來歐美經濟繼續下挫，全球需求超預期衰退，需求預計將進一步走弱，那么漿價不排除加速下跌的可能性。需持續關注歐洲港口的庫存情況。

3、受假期提貨減少影響，國內港口庫存增加

國內方面，2月受春節前后交投清淡影響，國內主要港口庫存呈現累庫態勢。截止2月底，國內主要港口庫存量環比回升，其中青島港、常熟港和保定地區的庫存總量為179.87萬噸，環比增加21.31％，同比增加1.82％。從季節性來看，國內港口庫存呈上升態勢，符合節日提貨減少的季節性規律，目前國內港口庫存水平處于歷史平均水平。

4、國內原紙利潤邊際改善，但紙廠采購意愿仍偏低

2月下游終端需求恢復得較為緩慢，而隨著紙廠開工率顯著提升，成品紙企業庫存壓力不斷增加，目前庫存多位于歷史偏高水平。雖然在漿價持續回落及原紙弱穩的情況下，國內原紙利潤邊際改善，但改善的力度有限，目前利潤還是處于較低的水平。紙企在成本面壓力下，對當前的外盤報價和現貨價格接受度普遍較低，采購積極性不高。接下來二季度處于造紙行業的傳統淡季，開工和需求均存在轉淡的預期，在需求持續偏弱的影響下，漿價預計繼續承壓運行。

03

投資邏輯與交易策略

2月紙漿價格從高位持續走弱，主要因海內外需求表現疲弱。目前海外供應端的問題依然反復，國內進口量仍維持偏低水平，疊加外盤報價維持高位，短期國內漿價仍不具備持續大跌的條件，05合約6300附近存在支撐，但仍需關注現貨價格能否止跌。中長期看，供應端將緩慢修復，國內進口量有望逐漸回升，歐洲和國內港口均出現累庫現象，海外需求預期走弱，而國內需求恢復仍需要時間的檢驗，中長期漿價有望逐步回落，關注國內進口到港情況。

來源：行業資訊

關鍵詞：