周報導讀

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總量研究

《中美經濟：預期與現實》

【宏觀趙偉】①1月制造業PMI重返擴張區間，景氣修復有望延續；工企利潤底部企穩，結構繼續改善。1月制造業PMI錄得50.1，回升至臨界值上方；產需雙雙修復，需求快于生產、服務業快于制造業。12月工企利潤累計同比下降4%，當月同比基本持平上月；利潤率小幅改善，中下游利潤占比繼續提升。

②本周，美聯儲議息會議的召開、非農數據的發布，引發海外市場緊縮預期大幅調整、市場劇烈震蕩。向后看，當下市場定價“年內降息”+“軟著陸”的組合較樂觀，極致情緒下、短期市場或仍維持對數據的高敏感度，美股波動或仍較高。

風險提示：政策效果不及預期、疫情反復超預期。

《策略謀勢：行情剛至中段，進擊中小成長》

【策略艾熊峰】節后A股上次走勢相對波折，但我們認為當前向上行情剛至中段，也就是2022年11月以來的反彈將進入下半場。宏觀邏輯上仍是“內外共振”，國內政策紅利期和海外緊縮緩和期。微觀層面也有不少證據，我們從機構倉位數據（私募倉位、外資倉位）、大股東增減持以及換手率四個微觀角度來看，目前行情遠未走完。行情下半場，進擊中小成長。推薦：1）券商、黃金；2）計算機、通信、光伏儲能。

風險提示：經濟下行超預期、宏觀流動性收縮風險、海外黑天鵝事件。

《金工周報：汽車估值景氣度繼續提升，2月關注汽車與通信》

【金工高智威】根據景氣度估值行業輪動策略，我們給出最新 2月的行業推薦分別為煤炭、汽車、消費者服務、通信以及房地產。整體維持與1月份相同的行業配置。從模型的細分因子拆解來看，本月行業配置的變動主要來源于估值動量因子。汽車行業的估值動量因子打分上升明顯，其他行業的估值動量排名也有所變動，但并沒有影響最終的配置行業。1月推薦組合煤炭、通信、消費者服務、汽車和房地產，其中汽車和通信跑贏行業等權指數。

風險提示：以上結果通過歷史數據統計、建模和測算完成，在政策、市場環境發生變化時模型存在失效的風險。

《銀行周報：信貸可能超預期》

【金融戚星】推薦關注招商銀行，寧波銀行。目前定價的核心，仍然在于1-2月份的社融數據，我們認為1月社融數據將超預期，加持銀行板塊：（1）票據利率顯示的信貸需求強勁，2023年1月份票據利率彈性在 2019 年以來屬于較高水平，我們預測一般貸款比去年同期相比多增 2500 億左右。（2）雖然春節前置，但地方政府債券發行節奏并沒有減弱，1月份發行6936億，去年同期7179 億。（3）根據我們交流反饋，投資者對1月份信貸預期偏低。

風險提示：宏觀經濟超預期收縮；貸款質量超預期惡化；房地產政策落地不及預期。

新能源&汽車

《新能源周報：節后量價如期升，關注全年預期上修時間節點及信號》

【光伏&儲能姚遙】推薦關注陽光電源，天合光能，林洋能源，通威股份，隆基綠能，晶澳科技，金晶科技，奧特維。產業鏈價格隨開工恢復和補庫大幅反彈符合預期，各環節價格基本重回理性新平衡狀態，有利于前期簽訂訂單的正常交付以及新簽訂單的定價。節后基本面催化劑階段性真空及消費、科技等行業熱度提升帶來板塊一定程度回調，光伏板塊新一輪催化有望在2月下旬-3月陸續釋放，尤其是全年裝機一致預期上修可能在3月發生，當前位置是加大配置的良機，建議積極布局光儲產業鏈。

【風電姚遙】推薦關注東方電纜，日月股份，明陽智能，金雷股份，金風科技。1月招標預計同環比繼續增長，2023年風電確定性高增長，看好業績兌現，滲透率快速提升環節。國內海風平價加速，長期滲透率提升疊加裝機周期性轉向成長，高景氣龍頭長期成長邏輯不改。

【氫能&燃料電池商鴻宇/姚遙】推薦關注昇輝科技，美錦能源，雄韜股份，京城股份，九豐能源。縮短氫能先進技術從研發至應用落地時間，氫能領跑者計劃由國家能源集團率領開啟，將東部先進技術直接應用至西部示范項目，從技術層面推動國內氫能裝備能效發展和商業化進程，電解水設備等氫能裝備企業受益；本田正式發布氫能戰略，力破謠言堅定發展燃料電池，推動燃料電池系統性能升級，乘用車市場發展進程或將加速，燃料電池核心零部件受益；沙特計劃于2030年實現400萬噸綠氫目標，歐洲需求、中東供應、中國設備提供的綠氫鏈條已顯現，相關電解水設備企業受益。

風險提示：政策調整、執行效果低于預期風險；產業鏈價格競爭激烈程度超預期風險。

《汽車周報：隔膜設備國產化前景可期》

【汽車陳傳紅】推薦關注寧德時代，天賜材料，華懋科技，盾安環境，科力遠。隔膜設備需求增速在30%+，市場空間近300億，為設備廠帶來豐富彈性。目前國內設備廠以產線集成為主，如勝利精密合作恩捷股份、歐克科技合作九江冠力等；核心環節如擠出機、模頭、螺桿、軸承等還不具備國產化能力。我們預計，隔膜設備國產化將從集成率先突破，后續實現核心部件的逐一國產化，預計25年實現整線量產。

風險提示：電動車補貼政策不及預期；汽車與電動車銷量不及預期。

科技制造

《信息技術產業雙周報：AIGC風起云涌，看好TMT板塊估值優化》

【電子樊志遠】推薦關注順絡電子，賽騰股份，偉測科技，潔美科技，電連技術。電子板塊2023年上半年處在去庫存階段，建議關注兩大主線，首先是需求旺盛、低庫存的汽車/工業/新能源應用方向，其次是當前弱需求，后面有望在需求回暖+補庫存的拉動下，需求反轉受益產業鏈。

【通信羅露】推薦關注中國移動，中國電信，中國聯通，中興通訊，寶信軟件。無論是AIGC的升級和產業落地、元宇宙下的VR/AR通用計算平臺還是自動駕駛下的網云協同，都對以算力和傳輸為基礎的新型ICT商業基礎設施提出了更高的要求。

【計算機孟燦】推薦關注恒生電子，頂點軟件，海康威視，科大訊飛，廣聯達，奇安信。23Q1預計板塊總體景氣底部溫和回暖，利潤端彈性逐步有所釋放，23Q2開始的板塊全面復蘇態勢可能更值得期待。綜合長期確定性、中期景氣度、短期邊際變化、估值，重點推薦關注“安全與發展”投資主線下，信創、工業軟件、網絡安全、金融IT、建筑IT、智能駕駛、人工智能七大領域的機會。

風險提示：新能源車/智能手機銷量不及預期；中美科技博弈風險等。

《機械周報：1月制造業PMI重回擴張區間，景氣度顯著回暖》

【機械滿在朋】推薦關注華中數控，合鍛智能，德龍激光，優利德，永創智能。1月制造業PMI重回擴張區間，景氣度顯著回暖。根據國家統計局數據，1月制造業PMI50.1%，環比提升3.1pcts，供需兩端明顯改善，生產指數和新訂單指數分別為49.8%、50.9%，環比分別提升5.2pcts、7pcts，制造業產需景氣度明顯回暖。22年國內刀具出口額高增長，海外市場空間值得關注。“機器人+”時代到來，有望帶動產業鏈全面繁榮。

風險提示：宏觀經濟變化風險；原材料價格波動風險；政策及擴產不及預期風險。

周期

《地產周報: 土拍政策優化提信心，房企輕裝上陣再出發》

【地產杜昊旻】推薦關注中駿集團控股，建發國際集團，中國海外發展，濱江服務，建業新生活。集中供地政策優化，旨在提振土拍市場信心；房企計提減值降低后期風險，輕裝上陣再出發。當前供給側的政策對民營房企有直接促進，估值偏低的房企修復空間較大，如中駿集團控股等；未來需求側的政策更加利好改善型房企，如建發國際集團等；穩健發展的頭部央國企受益于行業的持續復蘇，如中國海外發展等。物業板塊受益于經濟活動的復蘇和保交樓的推進，修復彈性或更大，推薦濱江服務、建業新生活等。

風險提示：寬松政策對市場提振不佳；三四線城市恢復力度弱；多家房企出現債務違約。

《化工周報：MDI價格上漲，部分品種或進入基本面驗證期》

【化工陳屹】推薦關注寶豐能源，龍佰集團，東材科技，海利爾，中旗股份。關于復蘇產業鏈，在強預期弱現實的背景下，我們認為將有所分化，部分產品已經進入到了基本面驗證期，部分產品即將進入驗證期。金三銀四可能是化工品需求的關鍵跟蹤節點，如果需求較為強勁，后續周期品有較大概率走強。另外，這兩周部分子行業下游發生了邊際變化，比如：晶科能源2023年N型組件出貨占比指引、鈣鈦礦輸出效率的突破、蘋果折疊手機的規劃，建議重點關注相關受益標的，比如：POE的萬華化學。

風險提示：疫情影響國內外需求，原油價格劇烈波動，國際政策變動影響產業布局。

《工業金屬周報：紫金礦業，河鋼資源，中國鋁業，云鋁股份，銀泰黃金》

【金屬李超】推薦關注紫金礦業，河鋼資源，中國鋁業，云鋁股份，銀泰黃金。

銅：在庫存低位和通脹預期高位支撐下，23H2美聯儲降息預期的出現，或將引致國內外需求共振，促使銅價引來新一輪上漲。鋁：考慮到地產竣工預期向好，需求端或自Q2開始迎來一輪修復，成為鋁價向上催化劑。貴金屬：我們預計美聯儲或將在23Q3-4釋放降息預期或者進行降息操作，而通脹端住房租金和勞動力工資下降需要時間，因此預計實際利率中樞將因此而下降，推升黃金價格。鋼鐵：23年需求預期逐漸增強，鋼價具有上行空間，鋼企降本增效加速，噸鋼盈利有望修復，需左側跟蹤供需改善跡象。

風險提示：項目建設進度不及預期；需求不及預期；金屬價格波動。

《能源金屬周報：稀土首批指標即將發布，價格穩中有升》

【金屬李超】推薦關注永興材料，天齊鋰業，華友鈷業，中國稀土，寧波韻升。鋰：當前看好鋰板塊跟隨新能源產業鏈觸底反彈，標的上建議關注國內自主可控企業永興材料等標的，或資源自給率高、未來有成長性的公司天齊鋰業等標的。鈷鎳：當前鋰電板塊仍處于底部區域，看好需求或超預期帶來板塊估值及情緒改善的鋰電中上游企業華友鈷業。稀土：供給端第一批指標即將發放，預計仍按照需求情況派發；需求端新能源車領域有望跟隨板塊反彈，工業電機和工業機器人政策有望帶來需求增量；資源端中國稀土集團將持續對南方離子重稀土資源進行整合。小金屬:當前產業鏈企業結合自身觀望市場再行對外報價、銷售，供應端緊張局勢短期內難以發生改變，預計鉬價維持高位。

風險提示：提鋰新技術出現，帶動供應大幅釋放；新礦山加速勘探開采，加速供應釋放；項目建設進度不及預期等。

《公用環保周報：Q4經營數據-臺山電量恢復，海風電量兌現》

【公用環保李蓉】推薦關注國電電力，華能國際，三峽能源，中國核電。中廣核臺山1號機組8月恢復并網后Q4電量有所恢復，三峽能源Q4風電發電量同比+48.5%、海風電量增速超280%、增幅環比Q3顯著提升。火電：建議關注火電資產高質量、拓展新能源發電的龍頭企業國電電力、華能國際等；新能源發電：建議關注新能源龍頭三峽能源。核電：建議關注電價市場化占比提升背景下，核電龍頭企業中國核電。

風險提示：電力板塊：新增裝機容量不及預期；下游需求景氣度不高、用電需求降低導致利用小時數不及預期；電力市場化進度不及預期；煤價維持高位影響火電企業盈利；補貼退坡影響新能源發電企業盈利等。環保板塊：政策釋放不及預期等。

《交運周報：節后快遞件量迅速回升，春運航空客流加速恢復》

【交運鄭樹明】推薦關注騰訊，拼多多，移卡，萬達電影，分眾傳媒。快遞：節后快遞件量迅速回升，德邦股份2022Q4盈利大幅改善。伴隨全國多地優化疫情防控措施，消費潛力釋放，將刺激快遞業務量的強勁復蘇。價格戰監管持續，疊加資本開支高峰或已過去，產能跟業務量更加匹配，盈利有望持續釋放。物流：化工物流龍頭業績增長確定性強，ToB供應鏈需求廣闊。航空機場：春運民航旅客量恢復至2019年73%，恢復速度加快。航運：油運長期供需好轉邏輯不改。

風險提示：疫情影響超預期風險，油價上漲風險，匯率波動風險，價格戰超預期風險。

醫療醫藥

《醫療周報：建議創新線與復蘇線并重》

【醫藥袁維】推薦關注愛爾眼科、長春高新、特寶生物、邁瑞醫療、智飛生物。建議在接下來時間內同時積極把握創新提估值和常規醫療業績復蘇兩大機遇，積極布局醫療器械（如優質高值耗材、化學發光和分子診斷、國產替代設備等）、優質生物制品（如長效干擾素、生長激素、優質二類苗品種等），頭部醫療服務和醫美上游產品等賽道。市場風格上，既看成長又看業績，對估值和盈利的預期都值得比原來更樂觀。

風險提示：新冠疫情反復影響院內診療恢復的風險；相關領域控費政策導致價格下降風險；新產品銷售不及市場預期風險.

消費

《食飲周報：節后調研反饋：情緒改善正當時，重視持續兌現的復蘇》

【食飲劉宸倩】推薦關注貴州茅臺，洋河股份，舍得酒業，青島啤酒, 中炬高新。從春節需求恢復演繹，及節后各子板塊的調研反饋來看，居民端消費情緒、消費力在穩步兌現復蘇的邏輯，春節走親訪友過程中并未呈現前期擔憂復陽影響人流的情形，整體需求改善兌現質量較優。伴隨改善邏輯步入常軌，基本面最承壓時刻已然過去，建議重視持續兌現的復蘇，推薦重視白酒、啤酒及餐飲鏈的配置價值。

風險提示：宏觀經濟下行風險、疫情持續反復風險、區域市場競爭風險、食品安全問題風險。

《農林牧漁周報：豬價低位震蕩，重視養殖板塊配置機會》

【農林牧漁劉宸倩】推薦關注巨星農牧，溫氏股份，牧原股份，大北農，隆平高科。總體來看，短期生豬供給端壓力依舊偏大，生豬價格將在一季度持續走低并維持成本線以下。二季度為生豬消費傳統淡季，隨著出欄量環比增長，二季度生豬價格或提升有限，養殖端處于虧損的時間可能拉長，從而利好長期豬價表現。生豬養殖板塊估值目前已經跌至歷史偏低的位置，生豬養殖板塊配置安全邊際較高。短期內豬價快速下跌導致養殖端出現虧損，產能端持續去化利好2023年年底豬價整體表現。板塊存在較好投資機會。

風險提示：轉基因玉米推廣進程延后, 動物疫病爆發, 產品價格波動。

《傳媒互聯網周報：疫后復蘇可期，《黎明覺醒》2月不刪檔測試》

【傳媒互聯網陸意】推薦關注騰訊，拼多多，移卡，萬達電影。關注疫后消費復蘇，及2月優質內容上線。1）出行修復下，線下消費有望回暖。2）關注內容上線對游戲、流媒體板塊業績及估值修復的拉動。騰訊光子工作室旗下《黎明覺醒：生機》于2月1日宣布將在2月不限號不刪檔測試。2023年投資主線為：尋找在虛擬現實行業初期獲益的公司；電商及即使零售消費新趨勢；疫后復蘇。

風險提示：宏觀經濟不及預期風險，疫后修復不及預期風險，政策風險，行業競爭加劇，元宇宙技術迭代和應用不及預期風險，數據統計誤差。

《社服周報：餐飲節后穩步上修，關注開工后商旅需求釋放》

【社服葉思嘉/鮑秋宇】推薦關注復星旅文，宋城演藝，錦江酒店，華住集團，呷哺呷哺，九毛九。本周維持春節專題中觀點，建議節后重點關注以下三個方向：1）高端休閑度假量確定性強、價彈性大，優先恢復，持續推薦復星旅文。2）節后大眾出行恢復可持續性，休閑方面重點關注占據優質區位（如依托熱門名山大川景區）、自身項目打磨成熟、管理能力強的文旅公司，如宋城演藝；商旅方面重點關注會員體系粘性強，品牌力、產品力綜合較優的連鎖酒店，推薦錦江酒店、華住集團。3）節后本地社交需求持續修復（尤其是商圈品牌），餐飲回歸品牌化成長路徑，推薦修復彈性+成長性兼備的呷哺呷哺、九毛九。

風險提示：疫情修復時長不確定性；線下客流恢復受阻、門店/渠道拓展不及預期；宏觀經濟增長放緩的幅度和時間超預期的風險；數據統計結果與實際情況偏差風險。

關鍵詞： 風險提示 宏觀經濟 建議關注