港交所近年來持續對新經濟公司和科技創新類公司釋放善意，接連優化上市條款，擺出“筑巢引鳳”姿態。這也讓外界對新興領域的興趣大大增加。

8月18日，出行科技與服務公司如祺出行正式遞表港交所，其業務模式為Robotaxi和有人駕駛網約車兩條腿走路，背后還有技術服務的輸出，這無疑讓港股又迎來一位差異化選手。

因為，此前自動駕駛賽道上市公司成分復雜，有芯片和激光雷達玩家，如美股上市的禾賽科技，正在沖刺港股的黑芝麻智能；有基于自家芯片做系統方案輸出的玩家，如Mobileye。但出行服務+自動駕駛商業化還是頭一遭，尤其是剛剛對科技公司上市通道擴容的港股而言，如祺出行招股書體現了行業關注的重點進展——自動駕駛商業化。

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實際上，自動駕駛領域技術如何與場景結合形成商業模式的良好閉環，仍然是擋住大部分玩家擴大規模的一道門檻。如祺出行主打的Robotaxi曾集合了外界對自動駕駛大規模商業化的所有想象，但除了Waymo等元老有較多運營經驗外，“網約車+自動駕駛”如何跑通，業界各有說法。

這一次，純粹的自動駕駛商業化上市公司即將誕生，如祺出行有自己的商業模式，Robotaxi“打開天窗說亮話”的時代來了。

業務觀察：Robotaxi仍是自動駕駛商業化的優良載體

從行業來看，Robotaxi一直是自動駕駛商業化進度最快的領域。就連特斯拉也曾在今年3月的投資者日上表態稱，Robotaxi會是下一代汽車產品平臺。原因在于，Robotaxi規模效應的內核，和自動駕駛商業化需要的市場支撐，契合度最高。

一方面是服務頻率的滲透價值。出行本身是高頻服務，而Robotaxi目前由頭部玩家推動，尚處于低頻向高頻發展的遷移期，如果能在場景層面加大投入力度，“高頻打低頻”會讓網約車的流量引入Robotaxi領域，將加速打開市場規模。

比如根據如祺出行的運營模式，截至今年6月30日，如祺出行在全國擁有2160萬注冊用戶數。而從頻率來看，如祺出行在今年上半年日單量峰值超過36萬單，且過去三年的乘車頻率顯著增加，2020年至2022年的平均乘車頻率與前一年相比分別增加42.5%、37.8%和15.1%。

已成規模的市場格局，可以有效承接Robotaxi的落地需求。如祺出行有能力為Robotaxi發展成高頻服務提供條件。

所以我們看到，如祺出行實際上在近兩年快速打開了Robotaxi的運營通道：2021年開始Robotaxi開發和商業化，2022年成為全球首個發布有人駕駛網約車和Robotaxi混合運營的平臺，2023年4月成為國內首個以自主研發的Robotaxi車隊進行示范運營的出行服務平臺。

一句話概括，網約車的規模價值，讓它和自動駕駛技術在量產落地層面協同度較高，尤其是建立在統一平臺上，商業化落地會更快。

另一方面，Robotaxi模式在場景中檢驗方案，會促進自動駕駛技術的發展提升。比如如祺出行為汽車制造商及自動駕駛解決方案供應商提供“人工智能數據及模型解決方案”，已開發可用于多模態訓練數據的工具平臺，已獲得總合約價值為人民幣4110萬元的技術服務合約。原因正是在于，經過大面積、多觸點的商業化落地運營檢驗，自動駕駛技術方案的成熟度和可靠性已肉眼可見。

弗若斯特沙利文指出，2018年至2022年，中國自動駕駛技術服務的市場規模由人民幣32.8億元增長至人民幣123.6億元，年復合增長率為39.3%。下一步，技術的迭代會讓自動駕駛技術細分出更多有商業化價值的成果，僅如祺出行的Robotaxi運營科技平臺就已形成算法、數據、智慧交通層面的通用性價值，對主機廠或是綜合解決方案供應商來說，其意義仍有挖掘空間。

這也給了市場另一種啟發：網約車是如祺出行運營的一個形式，根本目的是要推動Robotaxi模式，就要有形式去堅持輸出背后技術方案和服務價值。因此，如祺出行本質是以自動駕駛商業化為目標的科技公司，只是它一開始就找到了合適的落腳點。

時機成熟 港交所與新玩家雙向奔赴的時代開啟

如祺出行的上市并非孤立事件，自動駕駛公司今年擁有獨特的活動背景。

一是產業層面，今年以來，工信部持續支持自動駕駛進一步商業化，一個產業大時代將要加速；二是資本市場層面，以年初上市規則更新為契機，港交所持開放態度擁抱如祺出行這類新科技公司，試圖和資本市場的宏觀政策形成共振，提升市場活力。

我們首先應結合兩方面條件，對即將受到市場歡迎的公司做出定義：成為市場新焦點、帶動情緒和信心，需要哪些條件？

以自動駕駛行業來看，可持續商業化最為重要。哪些選手能拿到自動駕駛商業化的門票，進入成熟公司的競爭階段，其實已經逐漸有了定論。

一方面自然是業績，科技公司難免高研發投入帶來的虧損，但只要業務有正循環基礎，技術有落地場景的能力，就不怕增長后勁不足。

2020年至2022年，如祺出行的營收分別為4.04億元、10.14億元和13.68億元，復合年增長率為84.0%。今年上半年其營收9.13億元，出行服務的交易額同比增加51.2%至12.50億元。入局早成長快，技術投入和商業產出的增長趨勢一致，而三年毛利率從2020年的-22.8%，逐步提升至2022年的-12.8%，今年上半年已歸于個位數百分比，為-7.7%。這說明如祺出行的商業化質量逐漸提升，自動駕駛商業化走進了正循環。

另一方面是生態，產業終局很少有單打獨斗的場景。招股書顯示，如祺出行擁有廣汽、廣汽工業、Tencent Mobility、小馬智行、SPARX Group、DMR、廣州產業投資集團、合肥國軒等背景各異的投資者。

從中我們至少看到，背靠廣汽頂尖主機廠的量產優勢，背靠騰訊開放平臺的運營優勢，和小馬智行等合作伙伴建立的技術優勢，以及基于出行服務平臺建立的、從前裝量產到Robotaxi商業化的產業鏈。這會大幅提升如祺出行作為技術和服務輸出端的競爭力。

截至2023年6月30日，如祺出行的Robotaxi服務已運營約18,490小時，覆蓋538個站點，完成約457000公里安全試運營里程。這個成績在行業已具有明顯的參考價值和領先意義。

在市場做出一輪自然篩選的基礎上，港交所正在為這些玩家創造歷史性機遇，助力其儲備發展資源。同時，這也是港交所改變自身資本市場屬性的時機。

港交所面臨的美國加息等外部壓力已進入尾聲，相比之下，其上市開放舉措、雙柜臺模式等制度改革的促進作用已有生效苗頭。6月以來，港股新掛牌上市的10家公司均守住了發行價。

從長遠來看，港股核心有兩大要素：基本面和資本偏好。前者即行業價值和成長性，后者是資金的來源和投資渠道的暢通。

針對前者，港交所對人工智能、自動駕駛等新興概念賦予更多關注和更優條件的時刻，急需一些概念獨特、商業模式價值明確、前景可觀的公司進一步破冰，從而提升港股成分股的含金量，并和科技經濟的發展大勢共振。

針對后者，港交所于今年6月正式上線“港幣-人民幣雙柜臺模式”，為發行人和投資者提供港幣和人民幣計價股票的選擇。首批名額雖有限制，但業內普遍認為后續將極大拓寬內地資金與港股的連接通道。

8月18日，證監會在答記者問時明確表示，支持香港市場發展，統籌提升A股、港股活躍度，將在港股通中增設人民幣股票交易柜臺。因此，港交所未來的資金面修復已埋下伏筆，關鍵在于能否迎來好標的，調動市場情緒。

基于這樣的背景，在港交所敞開大門之際，如祺出行事實上與港交所實現了雙向奔赴。考慮到如祺出行商業模式已較為完善，后續的增長潛質明朗，它很有可能成為港股自動駕駛的一盞探路燈。其招股書還指出，此次全球發售收取款項約40%預期將用于為自動駕駛及Robotaxi技術的研發活動，正是港股提升含“科”量的又一砝碼。

對于投資者、自動駕駛行業而言，作為自動駕駛商業化的排頭兵，如祺出行的舉動，即將打開資本市場觀察自動駕駛商業化價值的一扇天然窗口。在這場開往新時代的競賽中，盯準如祺出行，就不會漏掉自動駕駛商業化的未來機遇。

來源：港股研究社

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