華福證券有限責任公司劉暢,張東雪,王瑾璐近期對舍得酒業進行研究并發布了研究報告《營收穩健增長，毛利率短期承壓，全國化步伐向前》，本報告對舍得酒業給出買入評級，認為其目標價位為174.00元，當前股價為132.39元，預期上漲幅度為31.43%。

舍得酒業(600702)

(資料圖片)

事件： 舍得酒業發布2023年半年度報告， 23H1公司實現營收35.29億元，同比增長16.64%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤9.20億元，同比增長10.07%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤8.98億元，同比增長10.68%。其中， 23Q2公司實現營收15.08億元，同比增長32.10%；實現歸母凈利潤3.50億元，同比增長14.83%。

營收端增長穩健，全國化步伐向前。 分產品看， 23H1公司中高檔酒/普通酒分別實現營收27.57/5.13億元，同比分別增長14.61%/23.75%。分渠道看，公司批發代理/電商銷售渠道分別實現營收30.20/2.51億元，同比分別增長14.95%/29.65%。分區域看，省內/省外市場分別實現營收9.33/23.38億元，同比分別變化9.16%/18.91%。基于公司“聚焦川冀魯豫及東北市場”的戰略，公司在白酒消費漸進式修復的大背景下，省外銷售維持雙位數增長，全國化布局持續深化。截至Q2末公司共有經銷商2,405家， 較2022年末增加247家。

費用端控制整體較好，毛利率短期承壓。 23H1公司銷售/管理/財務/研發費用 分 別 為 6.18/3.04/-0.14/0.54 億 元 ， 費 用 率 同 比 分 別 為 17.52%/8.60%/-0.40%/1/54%，同比分別變化0.14/-1.35/0.28/0.76pct，期間費用率整體下行。盈利端， 23H1公司整體毛利率為75.6%，同比下降2.6pct；凈利率為26.1%，同比下降1.6pct，主要系Q2白酒消費不及預期的環境下，公司對應消費場景調整產品結構發力點所致。

短期受商務消費修復不及預期影響，擁抱變化積極改變，長期成長潛能足。22Q2受疫情等因素影響，公司營收有所下降，今年Q2在去年較低的基數上，受白酒商務消費不及預期的影響， 公司在壓力環境中積極發力疫后反彈較好的宴席市場。例如， 公司6-8月針對全國高考升學宴消費者推出專項政策， 活動產品涉及品味舍得、智慧舍得、水晶舍得、舍之道，政策力度空前。 此外，在五一小旺季期間， 公司也推出了“五一喝舍得， 掃碼贏好禮”等活動， 強化C端培育。隨著下半年政策推助經濟加快復蘇，消費環境改善的背景下，舍得作為全國化勢能和潛力較高的次高端酒企，成長彈性空間仍足。

盈利預測與投資建議： 受白酒消費復蘇不及預期影響， 預計2023-25年歸母凈利為20.68/26.30/33.46億元（前值21.54/28.52/36.41億元） ， 參照可比公司， 給予公司2023年28倍PE， 對應目標價174元，維持買入評級。

風險提示： 白酒商務消費復蘇不及預期、新市場開拓不及預期的風險等

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券王言海研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.3%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.01億，根據現價換算的預測PE為22.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級22家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為188.49。

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