來源：創業資本匯

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近期市場的目光再次聚焦到美元基金身上，一方面，圈內有關美元基金降薪、減員的傳聞沸沸揚揚。另一方面，監管層召集多家全球風投機構聽取其在華投資的擔憂和意見。

近兩年來，受宏觀經濟和中美博弈影響，國內美元基金的募投生態遭受沖擊，至今仍未有太大轉變，部分機構受累于募投不暢而紛紛進入新一輪調整周期。清科數據顯示，2023年上半年，美元基金募資步伐延續下降趨勢，共計23只外幣基金完成關賬，同比下滑超54%。

然而，從退出來看，今年卻有多家中國企業登陸美股市場，較2022年的“冰點”實現很大程度的回暖。募投不暢、退出卻有所起色，當前國內美元基金發展現狀如何？下半年會怎么走？

頭部機構老大親自募人民幣 腰部機構部分已停止募美元

“去年上半年，我就勸退了一些去美元基金求職的投資人，有些去了人民幣基金，現在就穩穩地呆著，有些不聽勸的，現在又開始找工作了。”資深VC人秦兵（化名）如此感慨道。

在秦兵的觀察中，除了頭部的那些美元基金以外，腰部及以下的美元基金轉頭都太慢，一方面，是投資的賽道依然沒有真正觸及到硬科技，另一方面，是仍心心念念著能從美元LP那募到錢，而沒有及時調整、耽誤了時機。

美元募資寒冬，有基金選擇放緩募投節奏避開市場低谷。Anna是一家小型美元基金管理機構合伙人，她告訴記者，早在一年多前，他們的機構就轉募人民幣了，但這過程并不順利，目前主要以自有資金做投資。

上海另一家小型美元基金負責人也表示，早在三年前，他們已經停止了對美元LP的募資了，“因為我們一直投半導體，近些年出于對未來不確定性的顧慮，我們目前都用十幾年來積累的自有美元和人民幣來做投資。”該負責人認為，在不確定性的環境中放慢腳步，也是個不錯的策略。

在近幾年美元基金的募投生態遭受重創之下，頭部機構仍在積極尋求破題之法，甚至有的大老板帶隊去拜訪人民幣LP，而不少腰部機構則選擇“躺平”。對頭部機構來說，成效是顯著的，去年，紅杉中國牽手杭州資本，在杭州落地第七期人民幣基金；同年，高瓴在南京落地新一期碳中和人民幣基金，規模達40億元。

“去年以前，很多美元基金的重心還是在美元身上，但去年以來很明顯的轉變是，越來越多美元把重心放在人民幣身上了。”華威國際產業研究院院長桑琳對記者表示。然而，對大部分美元基金來說，募人民幣的過程卻相當曲折。正如今年 5 月，梅花創投創始人吳世春在公開場合打趣道：“以前募美元，跟人家講英文、端紅酒杯；現在募人民幣，喝白酒，給人家講招商與返投。”

桑琳表示，人民幣和美元的募資區別，根本在于LP結構不同。美元基金LP結構更加多元化，人民幣基金LP里面國資背景出資主體占比60%-70%，地方政府引導基金大都跟招商掛鉤，投資機構要完成招商和返投的任務，還可能接受相關監管，退出期要求也短，這跟美元基金長期以來的發展邏輯大相徑庭，所以對他們的挑戰不小。

清科數據顯示，2023年上半年，美元基金募資步伐延續下降趨勢，共計23只外幣基金完成關賬，同比下滑超54%。而在今年一季度，美元基金募資規模約為 275.66 億元人民幣，同比下降 41.5%。

只能投特殊架構公司 部分領域的項目仍受到“雙向”審查

在科技投資的浪潮下，美元基金的投資領域也不得不轉向那些不那么“性感”的制造業，當前這些產業又恰恰是大國之間博弈、競爭的重要抓手，這意味著，其中的摩擦風險就會比較大，這也決定了，美元LP投向這類產業受到較大的監管壓力。

在桑琳看來，雖然當前從資產的角度來看，美元LP投向國內還能享受到一點匯率優勢，但在監管面前，這點收益太小了。“對美元LP來說，以前是抓住機會控制風險，現在卻是要直面風險重新評估機會，大家對風險考慮的優先級已經不一樣了。”

記者多方采訪了解到，目前國內大部分美元基金要么停止美元募資，要么進一步壓縮募資規模，而僅存的少部分美元基金只能投向搭建特殊架構的公司。Anna表示，他們目前的投資組合里，有一半是純人民幣項目，還有一半是美元投的搭建了VIE架構的公司，“目前不少企業還是不太愿意要美元，尤其是先進制造業、半導體、還有部分生物醫藥企業。”

Anna向記者透露，有家生物醫藥領域的公司打算在A股上市，但背后有部分美元基金，正尋求機構接收這部分老股，才能“干干凈凈”地上A股。據她了解，涉及數據和基因方面的生物醫藥公司，也會受到監管的核查。

這種監管核查是雙向的。“我們用自有的人民幣投國內項目不會受到限制，但我們用自己的美元投美國的項目，會受到一定的限制，因為會穿透到我們是中國GP的身份，這樣的監管實際上在兩國都是存在的。”Anna說，如今他們在美國的投資也只能選擇行業、控制比例。

而據美國媒體報道，美國眾議院“中國特別委員會”近期已致函四家創投機構，表達對其投資中國科技創新公司的“重大關切”。這四家機構包括GGV Capital（紀源資本）、GST Ventures、Walden International（華登國際）及Qualcomm Ventures（高通創投），信函特別關切對半導體、AI和量子運算的投資，并且表示正在審視其中許多投資，并要求四家機構提供投資中國企業的詳情、提供的管理建議等信息。據介紹，這項調查是該委員會計劃了解投資圈與中國關系所進行一系列調查的第一批，未來的目標還有紅杉資本（Sequoia Capital）。這次調查的目的是做一份記錄，幫助國會通過一項強力法案，限制對華投資。

根據標普的數據，在 2022 年，美國私募股權和風險資本投向中國的資金只有 70.2 億美元，較 2021 年的 289.2 億美元大跌了 75.7%，同時也是近三年 (2020-2022) 來的最低和最近六年 (2017-2022) 的次低，僅高于 2019 年的 67.1 億美元。

有中概股股價已跌去70% 美元LP或將考慮“專項基金”？

今年以來，最令業內為之振奮的是，隨著多家企業紛紛成功赴美上市，美股市場重新成為項目退出的一個可選渠道，業內明顯感受到，中概股市場開始活躍了起來。

但是，記者梳理了幾家今年登陸美股的中概股企業發現，其股價表現和交投表現都不那么盡如人意。比如，今年1月登陸美國納斯達克的量子之歌，發行價為每ADS(美國存托股票)12.50美元，而截至當地時間7月28日收盤，公司報收7.35美元，較發行價跌去了超40%。

而今年2月登陸美股的國產激光雷達廠商禾賽科技，其發行價為19美元，但截至當地時間7月28日收盤，公司報收13.33美元，股價也跌去了近30%。同樣的情況也發生在今年美股上市的理臣中國身上，其股價甚至跌去了75%。且上述這幾家公司的交易活躍度比較低，換手率甚至不達0.1%。

事實上，雖然中概股在今年開啟了“破冰”之旅，但融資效果不理想也是在多數投資人的預期之內。“現在上美股跟三五年前不一樣，即便上了，也未必能得到華爾街那波投資人的認可。”Anna表示，先不說企業質地怎樣，美國投資人在二級市場上買中概股，也是會受到一定的監管影響，也就不難理解，這些企業的交投如此不活躍。

桑琳也告訴記者，即便上市是一個偏市場化的行為，但在二級市場里買賣股票，無論是發行還是基金建倉，都會一定程度上受到政策的影響。

有業內人士分析，中國企業赴美上市的市場仍未真正回暖。一方面，當下中概股赴美上市尚待解決的問題包括目前的市場情緒還未徹底修復，另一方面，過去幾年牛市期間私募市場的估值仍需要時間消化，這些都可能會導致企業IPO之后股價表現不佳，而不管是企業創始人還是投資機構，都會對此有較大的顧慮，所以企業赴美上市的意愿或許仍不強烈。

美元基金未來怎么走？桑琳認為，不排除未來如果遇到一些比較大的案子、優質的項目，美元基金可以拉上金融機構或者其他LP，單獨設立一只專項基金。她表示，其實去年底開始，一些美元LP就不投盲池基金了，未來應該會有更多美元GP嘗試單個項目的專項基金，其項目是否涉及審查一目了然，有顧慮的LP不參與即可，對于中國市場依然樂觀的LP，也可以找到適合自己的參與路徑。

責編：朱雨蒙

校對：廖勝超

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