第一塊被推倒的多米諾骨牌？

作者 | beyond

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編輯 | 小白

2023年3月11日，作為美國科創大時代金融驅動力的代表——硅谷銀行，被美國聯邦存款保險公司宣布破產。

（來源：央視新聞）

在此之前的2023年3月10日，硅谷銀行（SIVB.O，公司）截至收盤股價跌幅達到60%，股價收于2016年9月以來的最低水平。3月11日，硅谷銀行停牌。

（來源：東方財富Choice金融終端）

然而恐慌情緒繼續在美股市場蔓延，標普500指數區域銀行ETF周五收跌4.4%，本周累計下挫16%，創2020年3月以來最大周跌幅。美股周五全線下挫，截至收盤，道指跌幅1%，標普500指數跌幅1.5%，納指跌幅為1.8%。

（來源：wind）

導火索：投資失利

硅谷銀行破產的起因是，3月10日其宣布為支撐流動性，公司完成了210億美元AFS（Available for sale，可供出售）債券投資組合的甩賣。這筆投資交易初步估計造成的投資損失為18億美元。

（來源：公司官網）

與此同時，公司還將通過股權融資的形式募集22.5億美元的資金，以補充其資本充足率。

就在公司流動性面臨緊張的關口，Coatue和Founders Fund等幾家美國頂級風投機構對硅谷銀行的穩定性表示擔憂，并聲稱考慮從該公司撤出資金。

這無疑更加劇了市場的恐慌情緒。

那么，一向運營良好的硅谷銀行怎么會在資產端突然爆雷呢？這主要還是拜“加息”所賜。

加息副作用：銀行手中的債券不值錢了

硅谷銀行是伴隨著美國科創企業投融資熱潮發展起來的，隨著負債端存款的大量流入，其在資產端的施展空間也越來越大。

沒錯，咱以為的突發新聞熱點，其實底子在市值風云App早有提及，各位老鐵可搜索2021年11月市值風云的一篇研報。

（來源：市值風云APP）

2020-2021年，美聯儲尚未開始加息，低利率環境促使眾多美國銀行企業在資產端配置了大量美債和MBS（抵押支持證券）。

公司也不例外，從2021Q1到2022Q3，HTM（持有至到期投資，主要為MBS）持有量由410億美元增至930億美元。截至2022Q3，公司的AFS+HTM合計占總生息資產的比重為57%。

（來源：Angry Capital Ventures）

由于這些資產集中購于加息之前，從公司披露的2022年四季報來看，其持有的AFS的平均收益率為1.49%，HTM的平均收益率為1.91%。

然而隨著2022年美聯儲加快加息步伐，原先在低息環境購入的債券資產在如今的高息環境里出現價值折損，反映到購買人的資產負債表上體現為unrealized loss（未實現損失，浮虧）。這便是公司爆雷的由來。

其實從公司的資產端來看，本來還有較大的回旋余地。

信貸結構中，公司對“中小創”企業的貸款敞口占比為3成左右，剩下的7成左右是面向PE/VC機構的貸款和對高凈值客戶的貸款，后一部分貸款質量整體良好。

（來源：公司官網）

公司整體的資產組合中，超6成是現金、固定收益證券和政府擔保的企業債，屬于公認的“安全資產”。

（來源：公司官網）

所以問題的核心應該不在公司的資產質量上，只是這部分高質量資產在美聯儲貨幣政策的“澇旱急轉”之下出現了價值折損。

即使考慮到公司后續仍有可能繼續發生甩賣資產導致的虧損問題，從公司披露的資金儲備來看也大致可以應付。

截至2022Q4，其持有的一部分的到期證券償付款約為15億美元-25億美元，此外公司還有表外流動性約730億美元，甚至賣掉短債庫存也能得到650億美元-950億美元的流動性，公司總計有1800億美元的流動性儲備。

（來源：公司官網）

對于這種秀肌肉操作，投資者顯然不感興趣。因為連續加息導致的高息環境不僅讓銀行們手中的債券資產發生減值，也在負債端持續施壓，而公司面臨的壓力尤為顯著。

命門：被擠兌的存款

前面說到，因債券減值導致的虧損屬于“未實現損失”，只要不賣出就不會體現為虧損。而公司依然選擇“砍資產”，就是因為與持續上升的負債成本相比，砍掉資產相對“更劃算”。

高利率不僅推高了公司的負債成本，而且導致其負債規模減少。截至2022年末公司的存款余額為1731億美元，同比減少了161億美元，為近五年來的首次負增長。

（來源：市值風云整理）

高利率環境下，科創企業的融資受限，與此同時，這類企業的資本開支相對剛性，這就導致以科創企業為核心客戶群的硅谷銀行出現存款獲取減少的困境。

融資活動減少導致資金流入減少，而公司的客戶群體燒錢的力度還在增加（2022年現金消耗量比2021年前高出2倍），導致客戶只能消耗存放在公司的存款。

（來源：公司官網）

公司預期2023年上半年，客戶群的現金消耗仍處于上升趨勢?？梢哉f無論美聯儲選擇維持還進一步提高利率水平，公司的負債端都處于壓力倍增的逆風時刻。

公司的存款太過于依賴創投資金的投放，而且存款客戶也是以科創企業及其高管為主，而美聯儲澇旱急轉的貨幣政策無疑加劇了公司面臨的流動性危機，造成了客戶的擠兌。這樣的負債結構遠不如我國居民儲蓄存款穩定。

硅谷銀行是美國科技大時代的一個縮影，其科創信貸模式是傳統金融企業服務高新技術產業的典范。硅谷銀行的破產代表了美國科創大時代金融驅動力的落幕。

硅谷銀行會成為第一塊被推倒的多米諾骨牌嗎？從硅谷銀行身上發酵并蔓延出來的恐慌情緒究竟能對美國金融市場產生多大的影響？不著急，讓子彈再飛一會兒。

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