浦銀國際證券有限公司林聞嘉近期對妙可藍多進行研究并發布了研究報告《短期業績挑戰不改長期增長邏輯；下調目標價，維持“買入”評級》，本報告對妙可藍多給出買入評級，認為其目標價位為42.80元，當前股價為36.23元，預期上漲幅度為18.13%。

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妙可藍多(600882)

短期業績挑戰難以避免： 疫情之下消費意愿下滑、銷售終端受阻、消費場景缺失，導致奶酪行業 2022 年增長乏力。妙可藍多作為中國奶酪行業的領頭羊，收入增速不可避免地出現明顯放緩。 考慮到疫情的沖擊，我們預計公司即食營養產品（具有極強零食屬性） 4Q22 的銷售將延續 3Q22 的疲弱，導致公司 4Q22 整體收入可能出現同比下滑。同時，即食營養產品（毛利相對較高）銷售放緩， 可能引起產品結構下行，導致毛利率同比收縮（延續 3Q22 的趨勢）。面對以上挑戰，我們相信公司在 4Q22 會持續縮減不必要的費用支出，以抵消收入下滑與毛利率下降對盈利產生的負面影響。

2022-2023 年業績目標延后更合乎情理： 在我們看來， 實現公司股權激勵中所隱含的 2022 年 60 億收入目標的可能性甚微，而 2023 年 80億的收入目標同樣挑戰重重。盡管疫情影響已基本消退，但消費力有待逐漸恢復，而 2022 年底較高的渠道庫存水平也將導致公司報表收入增速慢于實際終端動銷增長。因此，我們認為原有的 2022/2023 年的收入目標延后至 2023/2024 是較為合理與理性的市場預期。隨著產品結構好轉以及干酪價格企穩，我們預測毛利率有望在 2023 年出現反彈（但仍低于 2021 年水平），而收入的擴張也將助力費用率持續縮減，從而幫助公司實現“凈利率高于蒙牛”的目標。

長期增長邏輯不改： 雖然短期業績承壓，但 Euromonitor 數據顯示，妙可藍多 2022 年的市場份額仍在擴張， 繼續鞏固其在中國奶酪行業的領先地位。隨著健康意識的提升，我們相信奶酪產品在中國（尤其是低線市場）的滲透率將繼續上升。而妙可藍多作為中國奶酪行業的領導者，將會是這一長期趨勢最大的受益者之一。基于以上，蒙牛在將其對妙可藍多控股比例提升至 35%以后，已于去年 12 月對妙可藍多進行了并表。這也彰顯了蒙牛對妙可藍多未來發展前景的信心。

維持“買入”評級： 我們下修公司 2022-2024 盈利預測， 但仍維持公司“買入”評級。基于 53 倍 2023E P/E（或者 0.65 倍 PEG），我們給予公司 42.8 人民幣的目標價。 我們會持續密切關注公司的增長動能，并適時調整估值與評級。

投資風險： 行業需求放緩、 國內品牌競爭大于預期、疫情的反復。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投證券安雅澤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為40.28%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.95億，根據現價換算的預測PE為47.05。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為40.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，妙可藍多（600882）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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