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《中國經濟周刊》首席評論員 鈕文新

過去一年里，中國居民儲蓄意愿上升，尤其鐘情于定期存款。統計數據顯示，截至2022年12月末，住戶存款為1212107.38億元，其中活期存款為388399.11億元，定期及其他存款為823708.27億元。同樣的數據在2021年12月末的1033114.85億元住戶存款中，活期存款為347498.31億元，定期存款為685616.55億元。兩年比較，在2022年住戶存款17.93萬億元的增量當中，活期存款增加了4萬億元以上，但定期存款卻增超13.9萬億元。

基于過去的經濟實際，住戶儲蓄的大幅增長，并不能簡單理解為中國老百姓的財富增長，而是老百姓財富結構發生了變化。也就是說，從理財、基金等投資科目轉向儲蓄。這樣的變化并不合乎理想，說明中國老百姓理財的風險偏好在降低，不利于中國資本市場的健康發育。

在此，沒必要去責怪誰，但需要認真做出提示的是：貨幣當局采取利率手段去維護人民幣匯率穩定，必須慎而又慎。如果可以采用其它手段增加金融市場外匯供給，就先不要采用利率手段。國家外匯局公布的數據顯示，截至今年1月末，中國外匯儲備規模達到31845億美元，較2022年末上升568億美元，而且外儲規模已連續4個月回升。如果把貨幣市場利率“脈沖式”走高，以及人民幣快速貶值又快速升值的過程聯系起來看，外儲連續4個月增長或會令人費解。為什么抑制人民幣貶值，不是釋放外儲，反而要吸收外儲，以收緊人民幣的方式去應對人民幣貶值？過去人民幣快速貶值是增加外儲的結果，還是市場自然供求的作用？

為什么會是這樣？沒有看到解釋，但后果卻清清楚楚地放在市場面前。債券市場因此發生較大幅度的波動，部分理財產品凈值跌破1元，老百姓大量贖回理財產品，進一步放大了債券市場波幅。更重要的是：老百姓投資的風險偏好進一步降低。這樣的市場變化是否與大力發展直接融資市場的訴求相悖？是否與中國經濟高質量發展的訴求相悖？

當然，問題需要兩面看。老百姓定期存款增長，有利于商業銀行向實體經濟投放長期貸款。但畢竟貸款期限再長恐怕也很難支撐原創性技術研發。所以，強化中國經濟高質量發展，勢必需要適度增強市場的投資意識和風險偏好，勢必需要強化資本市場對中國經濟的支撐作用。

就當前情況而言，中國需要通過金融產品創新，讓低風險的股票為低風險偏好的公眾投資服務。這需要培育一批責任心強、投資能力卓越——諸如國家社保基金管理團隊那樣的機構投資者，吸引更多社會公眾將部分資產投于其中，而獲得超銀行存款的收益。購買低風險股票是否與科技投資矛盾？這需要辯證地看，如果低風險權益產品可以帶來相對較好的收益，會促使更多公眾資本提高風險偏好，去獲取與更高風險相對的更高收益。

責編：姚坤

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