事件：

2023年1月26日，美國經濟分析局公布其GDP增長數據，四季度環比折年率為2.9%，較上季度下降0.3%；四季度同比增長1.2%，較上季度下降0.9%；2022年全年同比增長2.1%。

數據要點：外貿下滑與固投提升對沖，四季度美國GDP環比小幅走弱。

(相關資料圖)

美國四季度環比折年率為2.9%，較上季度下降0.3%。其中，出口增速大幅下滑，國內私人投資增速明顯提升，考慮到兩者權重對沖后對整體影響幾乎持平。經濟增速繼續下滑的其他原因則是進口跌幅收窄，其對GDP的影響是反向的。消費與政府支出表現整體相對平穩，對經濟增速變化解釋不大。可見，出口下滑對沖固投提升，進口改善拖累四季度GDP環比增速。

考慮基數后，消費與投資下滑拖累四季度美國GDP同比增速。

美國四季度同比增長1.2%，較上季度下降0.9%。其中，個人消費同比增速下滑0.6%，考慮到其高權重，可以成為主要解釋因素。私人固定投資方面，雖然環比改善明顯，但是去年過高基數導致同比增速反而下滑。政府支出項環比不變，去年低基數使得同比增速改善明顯。外貿方面，出口雖然下滑明顯，但是去年基數較低，緩和了同比跌幅；進口雖然跌幅收窄，但是去年過高基數導致同比增速下滑；由于進口下滑幅度大于出口，外貿對經濟的同比貢獻反而是正向的。可見，考慮到基數效應后，消費與投資同比走弱，對沖外貿與政府支出同比提升，四季度美國GDP同比同樣小幅走弱。

2022年美國經濟延續疫情后的復蘇態勢，表現接近疫情前。

2022年全年同比增長2.1%，整體增速較發生疫情的2020-2021年幾何平均增速明顯恢復。不過該增速較疫情之前的平均水平仍然略微差距。2009年金融海嘯之后的十年間，美國GDP每年平均增速在2.2%。具體年份上， 2011、2013與2016年增速分別為1.5%、1.8%與1.7%，低于2022年，其他年份增速均在2.3%以上。

美國經濟走出“技術性衰退”，但是高利率背景下后續大概率走弱。

由于美聯儲在2022年多次大幅加息，市場上關于美國經濟是否會陷入衰退的擔憂在加劇。尤其是2022年前兩個季度連續環比負增長，被稱為美國進入“技術性衰退”。但是三、四季度美國經濟在美聯儲大幅轉鷹的背景下仍然轉為正增，主要原因有以下。首先，三季度出口穩定但是進口大幅下滑，外貿對GDP增長起到較大的正向作用；不過四季度出口也大幅下滑后，外貿對GDP開始起到負作用。其次，高利率絲毫沒有改變國內私人投資的復蘇態勢，對消費的負面影響在四季度才開始出現但程度較弱。第三，美國政府穩增長意圖明顯，三、四季度政府支出連續大幅增長，對美國經濟走出“技術性衰退”功不可沒。展望未來，高利率背景下，消費、外貿繼續下滑，投資復蘇的可持續值得懷疑，僅靠聯邦政府穩增長發揮逆周期作用，美國經濟大概率走弱。

風險提示：美聯儲加息的負面沖擊；全球衰退的相互影響；海外地緣因素的復雜性與不確定性。

作者:

張河生 執業資格證書編號 S1190518030001

2023.2.3

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關鍵詞： 同比增長 大幅下滑 國內私人投資