記者 黃壽賡

金龍魚（300999.SZ）正在與“油茅”的稱號漸行漸遠，尤其是在今年半年報發布之后，9.66億元的歸屬凈利潤創下了公司上市以來的半年業績新低，這也使得公司股價一路下挫，觸及上市以來低點。作為一家主營廚房食品加工的企業，金龍魚一方面受上游原材料價格變動影響較大，另一方面對下游消費者的定價權也不足，當原材料價格上漲，公司利潤率受擠壓明顯。近些年，金龍魚也在通過加碼調味品、預制菜等提升公司利潤空間，但二者效果顯現尚待時日。

(相關資料圖)

金龍魚生產場景（圖源：公司官網）

交出史上最差半年報

金龍魚2023半年報顯示，報告期內，公司實現營業收入1187.14億元，同比下降0.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.66億元，同比下降51. 13%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤0.14億元，同比下降99.40%。

9.66億元的歸屬凈利潤為金龍魚上市以來，半年報新低；此外，今年第二季度，金龍魚歸母凈利潤僅有1.12億元，同樣創下單季最低記錄。

據公開資料，作為家喻戶曉的糧油品牌，金龍魚于2020年登陸深交所，目前其主營業務是廚房食品、飼料原料及油脂科技產品的研發、生產與銷售。圍繞產業鏈上下游，公司主要涉足油籽壓榨、油脂精煉、油脂灌裝、專用油脂、油脂科技、水稻循環經濟、玉米深加工、小麥深加工、大豆深加工、食品原輔料、糧油科技研發等產業。

金龍魚食用油（圖源：公司官網）

分產品來看，今年上半年，金龍魚包括食用油、大米、面粉在內的廚房食品收入為735.25億元，同比下降3.43%，占總營收比重約為62%；飼料原料及油脂科技收入444.64億元，同比增長4.70%，占總營收比重約為37%。二者的毛利率分別下降了0.49%、8.37%。

金龍魚表示，報告期內，廚房食品整體利潤同比下降主要是因為，隨著國內餐飲市場逐步恢復，公司餐飲渠道產品銷量有較大幅度增長，較低毛利率的餐飲渠道產品的銷量在廚房食品中的占比提升，其中面粉業務的業績同比下降明顯，上半年小麥、面粉及副產品的價格整體下行，公司消耗前期的高價小麥庫存導致業績下滑。

另一方面，隨著外出就餐的增加，家庭消費為主的零售渠道產品的銷量同比有所減少，但是原材料成本的下降帶動零售渠道產品的毛利率和利潤同比有所增長。總體來看，零售渠道產品利潤的增長未能完全抵消餐飲渠道產品利潤下降的影響，使得廚房食品利潤同比下降。

飼料原料及油脂科技產品的變動主要是因為，油脂科技相關產品在行情下跌的影響下，利潤空間受到擠壓，使得利潤同比減少幅度較大。另外，上半年國內大豆和菜籽壓榨量同比有所增長，但是大豆成本較高，再加上豆油價格下跌，導致壓榨虧損。

市值距高點蒸發超5800億

交出史上最差半年報的背后，是金龍魚在上市以來持續的增收不增利。

Wind數據顯示，上市當年，金龍魚實現營收1949.22億元，同比增長14.16%，對應的歸屬凈利潤為60.01億元，同比增長10.96%。但到了上市次年，金龍魚營收雖然增長16.06%至2262.25億元，但對應的歸屬凈利潤卻下降了31.15%，為41.32億元。2022年，金龍魚延續了凈利潤的頹勢，實現營收2574.85億元，但凈利潤降至30.11億元。直至今年上半年，這種情況仍未得到改觀。

利潤的不斷下滑與金龍魚的商業模式不無關系。作為糧油產業鏈的“中段”，金龍魚需要從上游采購大豆、水稻、小麥、油脂等農副產品和包材輔料及設備，而后進行加工，最終把成品賣給消費者。在上游，金龍魚對原材料價格變動敏感，在下游，由于產品多為關系民眾一日三餐的生活必需品，提價也較難操作，因此，金龍魚多年以來一直是在“薄利多銷”。

然而，從2021年開始，隨著原材料價格變動，金龍魚利潤率一路走低。據Wind數據，2020年-2022年，公司銷售毛利率分別為12.33%、8.18%、5.68%，今年上半年為4.15%；銷售凈利率則更為慘淡，一路從3.37%降至0.67%。

業績的變動也影響到了金龍魚股價表現，2021年1月11日，金龍魚盤中股價一度達到上市以來的高點145.62元，彼時，其市值一度超過7800億元，因此也被稱之為“油茅”。但此后，公司股價開啟震蕩下跌模式，尤其是在今年半年報披露以后，8月14日，其跌幅達10.10%，觸及上市以來新低。

8月16日，金龍魚報收36.12元/股，總市值1958.3億元，距離高點已經蒸發超5800億。

加碼預制菜尋找第二增長曲線

主營產品利潤率不斷走低的背景下，近些年，金龍魚圍繞現有產業鏈，也將目光放到了毛利率更高的產品上，將自身的產品線逐漸拓展至調味品、酵母、日化用品、植物肉以及中央廚房等領域，其中，調味品與預制菜著墨頗多。

從2015年開始，金龍魚就開始涉足調味品賽道，引入醬油品牌“丸莊”，隨后又收購了山西梁汾醋業、入股廣東廣味源食品，目前旗下調味品已經包含醬油、醋、芝麻油、花椒油、藤椒油、芝麻醬、蒸魚鮮、燜燒豉油、淋鮮甜等多種產品。

金龍魚調味品（圖源：公司官網）

多年布局效果究竟幾何？根據今年6月21日發布投資者活動關系記錄表，金龍魚表示，“丸莊”醬油品牌還處于在培養與爬坡的過程。

對于近幾年火熱的預制菜，金龍魚的動作更是頻繁。2020年上市之前，公司便已開始布局中央廚房；2021年，成立央廚食品事業部；2022年3月，首個中央廚房杭州豐廚正式落地并開啟預制菜生產；2023年，持續布局預制菜賽道，重點關注團餐定制，8月9日，金龍魚在互動平臺表示，公司的部分央廚工廠已經開始生產預制菜產品。

與調味品類似，預制菜產品對于金龍魚利潤率以及業績的提振效果還暫未顯現，根據2023半年報，調味品與預制菜均被列入了廚房食品范疇，但該業務上半年無論營收還是毛利率表現均不亮眼。未來，兩項新的發力點能否為金龍魚帶來業績提振，還有待產能完成爬坡后才能得到檢驗。

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