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證券行業2023年中期策略：正值山鳴谷應期待風起水涌_世界看點

2023-06-27 18:58:48來源： 廣發證券股份有限公司

(資料圖片僅供參考)

核心觀點：

2023H1 證券板塊與市場持平。受益于市場底部溫和復蘇以及央國企估值重塑，截至6 月22 日，證券公司指數（399975.SZ）較年初上升1.12%，與上證指數、滬深300 指數基本持平，其中30 家券商實現上漲，漲跌分化較大。主要業務來看，（1）一級市場略有波動：前5 個月IPO 逐漸回暖，IPO/再融資/債券承銷規模分別-41%/+10%/+17%，股債規模前三均是中信/建投/華泰，其中華泰股權承銷逆勢高增。截止6 月21 日，科創50 上漲6.28%，同比去年同期下跌23.9%有大幅回暖。（2）二級市場股債回暖：日均成交額4 月開始邊際回暖，上半年同比基本持平；截止5 月底，兩融余額達到16134 億元，同比+6%，融券余額占比逐步提升達到5.9%，前5 個月新發基金略有回升+5%，主要是低風險偏好下貨基貢獻，股混型基金仍面臨凈值及贖回壓力。

展望下半年，資本市場投資端改革有望深化。全面注冊制后更需要投融資改革動態平衡，未來壯大機構投資者、中長期資金入市、服務居民財富管理的政策有望加速落地。注冊制配套制度提高上市公司質量、完善退市制度、引導中長期資金入市等已有推進。未來零售端三方導流新規或將重啟，利好券商與第三方平臺規范合作，打開線上獲客新空間。

機構端衍生品業務規范發展，場內外產品創新持續推進，券商服務機構能力不斷增強。受市場及監管影響，截止2023 年4 月，證券公司場外衍生品存續名義本金合計19652 億元，較去年7 月的存量高點23037億元下滑15%，其中場外期權和收益互換分別下滑9.6%和20.5%；而跨境衍生品達到6635 億元，較年初增長13%，服務資本市場雙向開放與境內外客戶的資產配置的綜合機構業務有望持續壯大。

頭部券商享有政策及資本補充紅利，行業格局持續優化。分類監管與白名單下頭部券商享有政策紅利，業務資質的護城河效應不斷顯著。全面注冊制下強化綜合服務能力要求，投行資本化對盈利的貢獻愈加重要。監管提倡融資應當遵循必要、合理、集約的原則，行業有效提升資金使用效率，同時促進行業格局持續向頭部券商集中。

投資建議：低估低配孕育機會，靜待市場環境催化，機構化優勢的龍頭券商具有穩健稟賦，優質區域低估值的中型券商具有彈性優勢。隨著資本市場投融資改革深化，投行及泛財富管理是長期兩大勝負手。

建議關注：一是機構化業務上具有優勢的券商，如中信證券（A/H）、中金公司（H）、華泰證券（A/H）等；二是泛財富管理業務上具有優勢的券商，如東方證券、東方財富、興業證券等。

風險提示。市場風險事件包括經濟增速放緩、利率波動影響、行業競爭加劇等；公司經營業績不達預期，爆發重大風險及違約事件等。

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