今日精選

(資料圖)

【宏觀趙偉】惠譽下調美債評級主因為中長期財政與債務問題。與歷史不同的是，美債利率不降反升，主因“供給沖擊”。供給端，因財政收支壓力上漲，赤字規模大幅抬升，美國財政部下半年發債壓力超預期上漲，且集中在10年和30年長端債券。需求端，從美債持有者結構看，外國投資者、美聯儲和居民部門（間接）為美債主要持有者。“供給沖擊”對美債利率的影響是脈沖式的，只影響波動，不改變趨勢。

【策略張弛】我們判斷在國內經濟尚未進入“被動去庫”階段之前，成長風格仍將是市場主線，將受益于流動性邊際改善、情緒面回升，以及自身相對較強的基本面支撐。同時，考慮到國內經濟已經筑底，且消費將有望引領未來順周期方向，建議左側布局消費底倉。

【固收樊信江】發改委/財政部等聯合開會部署如何打好宏觀政策組合拳，固收投資策略：貨幣發力與供給擾動對沖下，債市上行風險可控。預計下半年“強刺激”政策出臺可能性較為有限，重點領域發展及防風險或為政策發力主要方向。為實現促消費、增投資訴求，將引導新一輪市場利率下行，政策利率下行概率邊際增加。

【固收樊信江】政治局會議召開后農村金融機構買債力度明顯加大，建議持續關注農村金融機構由凈賣出轉為凈買入的拐點。農商行買債特征：利率債居多，對同業存單的投資占比也相對較高，凈息差持續承壓，自營資金的交易屬性較為明顯。對短端以配置為主，交易屬性不明顯；對長端利率擅長左側布局，小波段交易能力較強。

【汽車陳傳紅】國內材料商加快北美布局，有望受益于IRA政策紅利。重點推薦在美已有產能規劃供應商恩捷/寧德/新宙邦/天賜材料/東山精密等。海外電池廠整體Q2收入同比高增，利潤環比改善。根據IRA已頒布法案，從23年開始電池組件應有50%以上在北美制造或組裝，到29年適用比例將逐步提高到100%。我們認為，在美國已有產能布局電池材料企業將有機會獲得IRA法案紅利，同時規避一定地域限制風險。

【汽車陳傳紅】預鍍鎳行業深度：預鍍鎳行業若僅依賴海外產能，未來將面臨供不應求，當前部分國產產品性能接近海外，產能陸續釋放，驗證持續推進，有望形成國產替代，建議重點關注東方電熱（當前快速導入消費電池領域客戶，動力類客戶材料性能驗證也已基本完成，國內企業中產品驗證進展最前&產能釋放最快），甬金股份（從不銹鋼領域延伸至預鍍鎳鋼，具備成熟的退火、平整工藝，預計在明年初落地產線，并開啟產品驗證）。

【電子樊志遠】持續推薦華虹半導體，公司在特色工藝領域差異化競爭，晶圓代工收入和產能規模大陸第二、全球第六。產能利用率持續滿載，大力推動無錫新廠建設，重點擴充12寸晶圓產能，預計23年末升至9.5萬片/月。科創板IPO募資212億元，引入大基金二期投資。

【電子樊志遠】首次覆蓋&推薦珠海冠宇，消費類電芯有望伴隨需求回暖穩健增長，公司成功進入核心客戶供應鏈，手機、PACK份額有望持續提升至30%份額。動力儲能電池需求廣闊，啟停電池未來可期，有望與25年盈虧平衡。碳酸鋰價格下跌、公司利潤率拐點已現。

【金屬李超】首次覆蓋&推薦中金嶺南，公司海內外所屬礦山保有鋅、鉛、銅、銀及黃金、鈷、鎳等多種金屬資源，“一體兩翼”戰略路徑打造全產業鏈資源公司。鉛鋅銅消費長期向好下，公司未來可期。業務：1）煉鋅渣項目投產增加鉛鋅冶煉產能。2）并表中金嶺南銅業，轉戰銅產業鏈。3）成功制備砷化鎵單晶，向半導體材料進軍。

重點推薦

美債的“供給沖擊”

趙 偉

宏觀經濟組

國金證券首席經濟學家

核心觀點：“供給沖擊”對美債利率的影響是脈沖式的，只影響波動，不改變趨勢。短期內，由于美聯儲加息周期行至尾聲，經濟短期內仍處于放緩階段——但有韌性，美債利率整體或處于震蕩略有下行的態勢。當前，市場仍定價9月美聯儲不再加息。經驗上，美債利率在美聯儲利率維持高位區間內創新高的概率較低。

風險提示：俄烏戰爭持續時長超預期；穩增長效果不及預期；疫情反復。

A股一周策略：“水牛”難現，成長依舊

張 弛

策略組

策略首席分析師

核心觀點：我們判斷在國內經濟尚未進入“被動去庫”階段之前，成長風格仍將是市場主線，將受益于流動性邊際改善、情緒面回升，以及自身相對較強的基本面支撐。同時，考慮到國內經濟已經筑底，且消費將有望引領未來順周期方向，建議左側布局消費底倉。（一）抓住有業績驅動、業績拐點預期的“硬科技”，重點配置：看好順序依次：（1）一是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機會；（2）機械自動化（包括機器人、工業母機等）更受益于行業景氣周期筑底回升；（3）醫藥生物或受益于美國利率中樞下行，有利于海外醫藥投資回升，以及國內消費復蘇預期；（4）電力設備有望反彈：包括：大儲、充電樁、電網、光伏（HJT）等未來仍具成長性，且目前估值已經降至合理偏下水平的細分領域。（5）AI依然有機會，但大概率出現分化，短期傳媒將受益于業績拐點逐步清晰+流動性趨勢回升+機構加倉。（二）政策驅動下的“大金融”，包括：（1）以房地產為“錨”，輻射的銀行及地產鏈方向，或偏短期。（2）券商，一方面受益于政治局首次提出“活躍資本市場”，相關細則或陸續出臺，交易量彈性較大的公司下半年盈利預期差可能最大；另一方面，券商亦受益于人民幣匯率企穩，情緒面回升及流動性改善。

風險提示：國內經濟復蘇不及預期；美國通脹及貨幣緊縮超預期。

如何打好宏觀政策組合拳？

樊信江

固收組

固收首席分析師

核心觀點：一、總基調：實物量指標增速加快，關注經濟修復節奏與持續性。二、逆周期調控：降準預期提升、結構工具或有創新、財政聚焦稅費優惠。三、擴內需：促消費、增投資下，引導新一輪市場利率下行。四、防風險：地產“保交樓”是重點，一攬子化債方案落地可期。五、投資策略：貨幣發力與供給擾動對沖下，債市上行風險可控

風險提示：經濟修復不及預期，宏觀政策調控超預期。

今年農商行波段交易能力有多強？

樊信江

固收組

固收首席分析師

核心觀點：一、政治局會議召開后債市震蕩調整，農村金融機構買債力度明顯加大。二、農商行買債特征：利率債居多，交易屬性較為明顯。三、農村金融機構對短端以配置為主，對長端擅長左側布局。

風險提示：數據統計誤差；宏觀政策調控超預期。

海外電池廠2Q23業績總結：

IRA補貼效應體現，北美擴產力度加大

陳傳紅

新能源汽車組

新能源汽車首席分析師

核心觀點：國內材料商加快北美布局，有望受益于IRA政策紅利。根據IRA現已頒布法案，對于電池組件要求從23年開始，包括正負極、隔膜、電解液、電芯和模塊等應有50%以上在北美制造或組裝，到29年，適用比例將逐步提高到100%。我們認為，在美國已有產能布局電池材料企業將有機會獲得IRA法案紅利，同時規避一定地域限制風險，重點推薦在美已有產能規劃供應商包括恩捷股份、寧德時代、新宙邦、天賜材料、東山精密等。

風險提示：國內經濟復蘇不及預期；宏觀流動性收縮風險。

受益圓柱電池市場高增，預鍍鎳0-1國產替代將至

陳傳紅

新能源汽車組

新能源汽車首席分析師

核心觀點：預鍍鎳行業若僅依賴海外產能，未來將面臨供不應求，當前部分國產產品性能接近海外，產能陸續釋放，驗證持續推進，有望形成國產替代，建議重點關注東方電熱（當前快速導入消費電池領域客戶，動力類客戶材料性能驗證也已基本完成，國內企業中產品驗證進展最前&產能釋放最快），甬金股份（從不銹鋼領域延伸至預鍍鎳鋼，具備成熟的退火、平整工藝，預計在明年初落地產線，并開啟產品驗證）。

風險提示：下游新能源汽車需求不及預期風險、下游消費電池需求不及預期風險、下游電池企業大圓柱電池產能落地不及風險、預鍍鎳鋼材料客戶驗證不及預期風險、預鍍鎳鋼行業競爭加劇風險、商業模式切換風險。

計算機行業專題：一文讀懂集中交易系統格局及變遷

孟 燦

計算機組

計算機首席分析師

核心觀點：在業務和信創雙重驅動下，證券行業集中交易系統正處于架構轉型期，行業競爭格局或面臨洗牌。建議關注標桿案例進度較快的恒生電子、頂點軟件，我們認為有望受益于分布式架構升級的浪潮，實現市占率進一步提升；也建議關注金證股份集中交易系統標桿落地的進展，若標桿落地進度較快，有望超市場預期。

風險提示：金融信創推進進度不及預期；行業競爭加劇。

華虹半導體港股公司深度研究：特色工藝代工龍頭，受益科創板上市催化

樊志遠

電子組

電子首席分析師

核心觀點：公司是全球領先的特色工藝晶圓代工企業，收入和產能規模大陸第二、全球第六。特色工藝不完全依賴晶體管尺寸的縮小，而是通過優化結構與制造工藝，最大化發揮不同器件的物理特性，聚焦產品性能及可靠性。公司擁有 0.35um-90nm的 8英寸晶圓代工平臺，90nm-55nm的12英寸代工平臺，圍繞嵌入式/獨立式非易失性存儲器、功率分立器件、邏輯與射頻、模擬與電源管理等特色工藝平臺打造產品核心競爭力。公司在特色工藝領域差異化競爭，具有全球領先的深溝槽超級結 MOSFET 技術，功率器件/智能卡IC代工全球第一， MCU代工國內第一。23Q1晶圓代工市場公司占比約3%，全球排名第六。

風險提示：半導體行業下行周期，下游需求復蘇不及預期風險；公司產能持續擴張，導致折舊和費用快速上升風險；國內功率代工和IDM廠產能持續擴張，競爭加劇風險。

珠海冠宇公司深度研究：消費電芯翹楚，盈利拐點已現

樊志遠

電子組

電子首席分析師

核心觀點：1.消費類電芯穩健增長，公司手機、PACK份額持續提升。①2023年筆電、手機需求疲軟，我們預計2023年消費電芯市場達773億元、同減12%，伴隨需求回暖，2024、2025年行業恢復3%的穩健增長。②2022年公司在筆電、手機電池份額為31%、7%，位列第二、第五；海外企業轉戰動力電池、份額持續下行，2022年三星、LG份額降至20%、且未來預計將持續下滑；公司兼具產業鏈完善、客戶結構優、規模效應優勢，伴隨著公司成功進入蘋果、Vivo供應鏈，未來手機業務份額有望持續提升至30%的份額。③公司目前消費類業務的電芯、PACK成品收入占比約為70%、30%，鋰離子電芯在鋰電池模組成本約占60%，公司基于現有客戶、積極拓展PACK業務，有望進一步增厚公司收入。④預計2023~2025年公司消費類業務收入為109、131、159億元，同增9%、20%、22%。

風險提示：下游市場需求疲軟；行業競爭加劇；原材料價格波動；股東減持；可轉債項目不及預期；限售股解禁；人民幣匯率波動等風險。

中金嶺南公司深度研究：

一體兩翼，銅鋅協力

李 超

金屬材料組

金屬材料首席分析師

核心觀點：“一體兩翼”戰略路徑打造全產業鏈資源公司。公司海內外所屬礦山保有鋅金屬資源693萬噸、鉛金屬326萬噸、銅金屬126萬噸、銀金屬6012噸及黃金、鈷、鎳等多種金屬資源，2022年生產精礦含鉛鋅金屬量27.4萬噸。鉛鋅銅消費長期向好下，公司未來可期。業務：1）煉鋅渣項目投產增加鉛鋅冶煉產能。2）并表中金嶺南銅業，轉戰銅產業鏈。3）成功制備砷化鎵單晶，向半導體材料進軍。

風險提示：產能釋放不及預期；產品價格大幅波動；人民幣匯率波動風險。

量化掘基系列之十：

行業龍頭強強聯合，中韓半導體產業迎布局機遇

高智威

金工組

金工首席分析師

核心觀點：近年來全球半導體產業迅猛發展，韓國在全球半導體產業中占據重要地位，中國芯片產業受政策扶持，在國產替代的趨勢下迎來發展新機遇。中證韓交所中韓半導體指數匯聚中韓兩國半導體產業龍頭公司，同享兩國半導體產業發展紅利。2023年以來，中韓半導體指數表現優異，超越國內其他相關行業指數，并且在估值水平及盈利能力方面有顯著優勢。華泰柏瑞基金旗下中韓半導體ETF緊密跟蹤中韓半導體指數，基金經理ETF管理經驗豐富。

風險提示：指數歷史業績表現不代表未來；基金管理人歷史業績不代表未來；ETF價格波動的風險；匯率及境外市場波動風險。

今日關注

伊力特公司深度研究：如何看待疆酒龍頭的底蘊與變革？

劉宸倩

食品飲料組

食品飲料首席分析師

核心觀點：公司看點在于：1）疆內高市占率，受益于疆內經濟&消費恢復帶來的行業擴容紅利，以及開拓南疆市場帶來業績增量。2）營銷短板逐漸補足，加大營銷團隊能力建設，團隊持續擴容。3）發力疆外&線上賽道，產品同疆內區隔并新開發大新疆等系列，股權模式創新亦具備運營的靈活性。目前公司加大一線團隊搭建及培養，針對伊力王等產品的消費者培育活動正逐步落地。公司營銷短板正逐步補足，在疆內踐行穩固的戰略導向。

風險提示：宏觀經濟恢復不及預期，疆內競爭加劇風險，管理層變動風險，可轉債轉股風險，政策風險。

7月陸風中標價格環增11.12%，陸風價格企穩趨勢確定

姚 遙

電新組

電新首席分析師

核心觀點：據我們統計，2023年1-7月風電招標規模達49.60GW，同降13.9%，其中海風招標規模6.25GW，同降39.9%。7月風電招標規模達3.93GW，同降39.2%，環比下降30.8%，本月無新增海風招標。2023年7月陸風機組（不含塔筒）加權平均中標價格為1865元/KW，環比上升11.12%。2023年1-7月金風科技、遠景能源、運達股份陸風中標規模位列前三，份額分別達20%、18%、17%。明陽智能、遠景能源、中國海裝中標海風規模分列前三，份額分別為35%、27%、17%。

風險提示：經濟環境及匯率波動；大宗商品價格波動風險；疫情反復造成全球經濟復蘇低于預期的風險險。

關鍵詞：