“全球資產定價之錨”——10年期美債收益率居高不下，原因是投資者認為美國經濟狀況足以維系高利率。

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上周五，10年期美債收益率盤中上漲至4.211%，接近去年10月創下的14年來最高點4.231%，盡管在不及預期的非農就業報告公布后下滑，當前收益率仍然處于高位。

相比之下，短期美債收益率近期變化已經趨向平緩，但長期美債收益率仍有向上趨勢，這種形態被稱為“熊陡”，意味投資者認為通脹趨緩將使美聯儲停止加息，但經濟韌性將使其至少在今年年底前保持高利率不變。

這種情況與幾個月前截然相反，當時投資者仍預期美聯儲將加息以抑制通脹，在經濟衰退來臨時降息，因此短債收益率上行，美債收益率的倒掛程度擴大。

而現在，美聯儲即將結束加息的信號增強了短期美債的吸引力，也導致了長期債券的拋售，目前美國經濟數據所呈現出的圖景令許多投資者開始押注“軟著陸”，認為經濟可以長期承受高利率，對經濟衰退的擔憂減輕。

摩根士丹利投資管理投資組合解決方案部門首席投資官Jim Caron表示：

長期以來，我們一直經歷著大規模的收益曲線倒掛，因為這取決于你是否會遭遇嚴重的經濟衰退，擁有長期債券將是保護自己的方法。

現在市場的觀點是，如果你不會遭遇嚴重的經濟衰退，那么我為什么要持有10年期國債呢？

經濟韌性是美債收益率攀升的其中一個原因，另一方面，美債海外最大投資者日本央行的近期動作也令市場擔憂長期美債需求走弱。

上月，日本央行宣布調整收益率曲線控制（YCC）政策，將以原本控制區間作為參考“靈活調整”，同時計劃未來以1%的固定利率購買10年期日債，利率高于此前的0.5%。

日本央行貨幣政策的調整引發了市場擔憂，即日本央行此舉可能促使日本投資者將部分資金轉移到本土債券而減少其對美債的大量持有，加劇資金從美國回流到日本，令美債價格進一步承壓。

與此同時，美國財政部上周宣布將標售長債1030億美元，規模超過此前的960億美元，未來可能還有更多新債發行，供給增加繼續沖擊著長期債券的需求。

上周三，華爾街著名大佬、潘興廣場資管（Pershing Square Capital Management）的創始人Bill Ackman坦言，他正在“大規?！钡赝ㄟ^期權做空30年期美國國債價格走勢，既是為了對沖債市收益率長期上升對股市的沖擊，也是因為預言獲利可觀。

他認為，日本央行自上周五會議起釋放調整YCC收益率曲線政策的信號，或最終結束超寬松貨幣政策，這會令日債更加吸引美債大“金主”——日本投資者需求減弱，或令美債價格擴大跌勢。

不過，也有一些觀點認為，市場預期可以迅速改變，與經濟一樣。

英國投資公司Ruffer的投資總監Matt Smith表示，他的團隊已經購買了美債，并押注其價格在經濟衰退期間會上漲：

所有經濟衰退和下滑都是一種逐漸、緊接著突然發生的現象。

我們對何時發生經濟衰退沒有明確看法，但我們持有這個頭寸是因為我們認為美聯儲的緊縮政策將導致經濟衰退。

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