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招商證券2023年7月美國就業數據分析：失業率才是核心矛盾

2023-08-05 10:59:29來源： 金融界

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來源：招商證券

事件

8月4日，美國勞工統計局發布：2023年7月非農就業人數新增18.7萬人，前值18.5萬人；失業率回落至3.5%，前值3.6%。

核心觀點

美國勞動力市場仍在凸顯結構性的周期錯位。6月的非農新增18.7萬人，但醫療保健等領域勞動力需求仍旺盛。近三個月以來，非農新增主要為教育醫療和政府兩塊所拉動，7月占比達到61.5%，5和6月分別達到41.5%和63.6%，特別是醫療保健和社會救助分項錄得明顯增幅，且邊際上進一步提速。另外，根據8月1日發布的JOLTS數據，職位空缺數回落加速，但醫療保健社工以及州和地方政府的職位空缺增加。相印證來看，美國勞動力市場的部分行業降溫之后，醫療衛生部門的人力短缺問題更加凸顯。根據美國健康資源與服務管理局（HRSA），該問題背后是美國醫療資源在不同收入和人種人群中的長期不平等分配所致，在疫情沖擊后日益暴露，拜登政府的耶倫供給側經濟學則支持公共支出在此類問題的側重。

其他行業亦反映出景氣周期的不同位置：服務部門放緩、實物部門好轉。盡管失業率重回3.5%的低位，勞動參與率持平在62.6%，部分先行行業已經在反映需求側的降溫。1）從信息金融等商業服務業和商品消費相關的運輸倉儲等行業的降溫情況來看，如同鮑威爾的近期表態，美國勞動力市場正趨于更好平衡。易受裁員的臨時支持性服務業在7月下降2.21萬人，降幅深化，部分行業需求側在持續走弱。2）休閑和酒店業的新增和工資均反映出服務業動能亦在邊際放緩。3）建筑業和制造業本月非農新增增幅有限、而工資增速環比仍在高位，結合美國制造業投資從22Q4開始直線拉升和服務業消費降溫緩慢的背景，美國新制造業周期下的行業勞動力供需仍然存在缺口，尚未見從服務業到制造業的明顯轉移。盡管中高分位數收入人群的工資增速均已見頂并持續回落，服務業和制造業預計仍將支持低分位數收入人群的工資增速上行。

美聯儲會更在意哪個就業指標？我們認為是失業率。我們在《再議美國結構性變化：就業、經濟錯位、生活習慣》等多份報告中指出，疫后美國用工荒形勢嚴峻，目前或仍有0.2%的就業缺口。在失業率不能打破平臺向下運行的背景下，新增非農就業的增加反映的是勞動力的回歸，是彌合就業缺口、加速就業市場平衡的前提。往后看，甚至不排除新增非農與失業率同時回升的可能性。但是對于美聯儲而言，會更關注“找到工作的人”還是“沒找到工作的人”？答案是后者。所以能夠令美聯儲徹底放棄加息并開始降息的關鍵在于要么繼續暴露諸如SVB破產、美國評級遭調降等風險事件并引發系統性風險擔憂，要么就是失業率上升令美國進入周期性（結構性、技術性，但并非經濟增速轉負）衰退。

風險提示：

美聯儲政策超預期。

來源：券商研報精選

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