日本的一個政策調整就引發了美國股市的震蕩。

在7月28日的會議中，日本央行決定關鍵短期利率維持在-0.1%不變，10年期日債目標收益率區間維持在±0.5%不變，但該上下限從此前的強制執行轉變成僅作參考，并計劃未來以1%的固定利率購買10年期日債，利率高于此前的0.5%。

截至7月26日，道瓊斯指數連升13個交易日，是繼1987年以來的最長連續漲幅。但市場對日本央行將改變政策的暗示，切斷27日上午美股的漲勢。截至當天收盤，道瓊斯工業平均指數倒跌237點或0.67%，報35282點；標準普爾500指數挫0.64%，報4537點；納斯達克綜合指數轉跌0.55%，報14050點。

【資料圖】

日本央行政策轉變的恐慌也讓美股VIX指數創下5月以來的最大漲幅。

國外因素讓美股恐慌的場面并不多見，但這個國家偏偏是重新受到華爾街關注并投資的日本，且這次調整的是既會影響日本本國經濟也牽連全球經濟市場的YCC政策。

一、攥在手中的YCC

根據investopedia的釋義，收益率曲線控制（Yield Curve Control，YCC）是指央行設定一個較長期的利率目標，然后根據需要買進或賣出盡可能多的債券以達到該利率目標。作為全球經濟體中的異類，日本央行也是唯一一家仍將利率維持在負值區域的銀行。自 2016 年以來，日本央行利用YCC一直將短期利率控制在負-0.1%，將 10 年期國債收益率控制在0%左右，并設定了 -0.5%-0.5% 的浮動區間。

YCC的主要目的是為長期利率提供更多的確定性和穩定性，刺激借貸和投資，支持經濟增長，鼓勵通貨膨脹，經歷史詩級衰退后的日本顯然很是需要。但資產負債表衰退讓日本的低通脹十分頑固，人為了彌補國內消費不足對GDP的削弱，長年以來，日本GDP都是由政府和央行之間左手倒右手借貸國債，推高投資占比保持著常年人為的歷史性低通脹。

截至2022年12月，日本公共債務估計約為9.8萬億美元(1.29萬億日元)，日本國債/GDP比為264%，達到世界最高，連債主滿世界跑的美國國債/GDP也才剛超過120%。

本來通脹一直保持在2%的水平，通過維持YCC政策，日本央行還可以以固定利率無限量購買債券，但在2022年7月由于大宗商品價格飆升，日本貿易逆差創下歷史新高，并將日本的通脹率推高至2%的目標以上，日本央行只能加大購買無限量債券，以捍衛收益率上限。

但本就高企的債務比以及長期執行該政策下造成日元貶值、扭曲市場定價的副作用讓原本攥在日本手中的YCC政策有了松動的跡象。但也僅僅只是松動而已，短期的急轉車頭是日本央行所不愿意的，畢竟這個政策是吸引巴菲特前來投資日本的關鍵之一。

二、引導了日本股市的復蘇

據6月12日披露的監管信息顯示，伯克希爾持有伊藤忠商事7.4%的股票、丸紅和三菱8.3%的股票，三井8.1%的股票和住友8.2%的股票。共計持股超過30%的日本股市是巴菲特繼美國以外最大的投資。

一來是，日本五大商社擁有穩健的業績收入、充裕的現金流、相對高的股息和絕對的低估值，相當符合巴菲特的選股標準；二來是，日元作為最廉價的資產常年利率徘徊在負值，聰明錢自然愿意去投資更低融資成本的日股。且巴菲特是通過伯克希爾發行日元債進行融資的，從日本人手里借錢再投資日本公司，資金成本相當低。

或許是巴菲特引起的虹吸，在其他股市受到驚嚇的海外投資者前仆后繼涌入日本股市。日本交易所公布的6月各地區海外投資者交易情況顯示，北美投資者凈買入日本股票3853億日元，已連續2個月凈買入，規模創出2021年10月以來的新高。歐洲投資者為1.4003萬億日元，亞洲投資者為377億日元，均為連續3個月凈買入。

6月19日，日經平均指數表現強勁一度上漲至33772點，而日本也成為截止今年6月以來繼美國后實現最大的漲幅的股票市場。

日本企業也帶著本國的貨幣優勢實現“走出去”，成為全球債券市場、股票市場的超級買手。據日本財務省的對外資產負債余額顯示，2022年年底日本國內投資者的海外證券投資額達到531萬億日元，海外投資在10年里增加了約7成。

正因為日元在國際資本市場融資的地位，即使是日本央行進行如此“云里霧里”的YCC調整就已經對全球貨幣流動產生震撼性影響。7月28日，澳大利亞10年期國債收益率一度上升0.55％，菲律賓一度上升0.1％，馬來西亞一度上升了0.035％（價格下跌）。同樣的，當天的日本股市也牽連不斷，日經225指數下跌2.4%，東證指數下跌0.9%。

一邊是關乎本國股市的走向、一邊是全球債券市場的波動，植男和田在會議上的措辭顯得十分慎重，在公眾面前時刻強調自己“鴿派”的形象。但事實上，日本政府早在2022年就開始不留痕跡的“加息”。

三、日本股市的轉變

據共同社報道，日本央行在去年12月20日的貨幣政策會議上決定調整大規模貨幣寬松政策，把長期利率上限從目前的0.25%左右上調至0.5%左右。這是事實上的加息。

在過去的18個月里，美聯儲、英格蘭、歐洲央行分別將利率提高了525個基點、475個基點和425個基點，但長年維持了-0.1%的寬松短期政策利率，巨大的收益率差給日元帶來了沉重的下行壓力。與世界其他央行之間的收益率急劇擴大，是迫使日本央行進行事實加息的原因之一。

但即使是多年后的首次“加息”，日本還是難抵經濟復蘇帶動的通貨膨脹。7月，日本整體通脹率連續三個月保持在同比3.2%的水平（市場共識為2.9%）。剔除新鮮食品和能源的核心通脹率重新加速至4.0%（6月份為3.8%，市場共識為3.7%），為1982年4月以來的最高水平。

來源：ING

東京核心CPI環比上漲0.575%，這是2020年以來的第二大月度增幅，是過去30年來除去銷售稅上調外，最大的月度漲幅之一。

日本中央最低工資審議會日前決定，將2023年度的全國平均最低工資標準定為時薪1002日元（約合人民幣50.5元）。這是首次超過1000日元，增幅也創下歷史新高。此次上調意味著，逾5成勞動者的時薪最低也會高于1000日元。根據日本央行在2023年1~3月的資金循環統計數據顯示，3月底的家庭金融資產為2043萬億日元，創歷史新高。

除了旅游業的蓬勃發展和服務業的復蘇有望為整體增長提供有意義的支撐外，日本政府有意提高的人民工資、日漸上漲的股市通過財富效應支撐家庭消費、推動企業投融資，對經濟產生積極影響。日本的通脹早已無法穩定在2%的水平，且家庭資產和企業投融資活動也讓上漲趨勢有長久支撐，預期和實際的差距早就讓日本央行有足夠的的態度“鴿轉鷹”。

而市場也已經對擺上臺面的預期做出了反饋。美國銀行實施的世界基金經理在7月的調查中，關于“最大倉位”問題，回答最多的是“購買大型科技股”（59％），其次是“購買日本股”（14％）。寬松政策下的投資者中不乏眾多因低利率而來的“投機分子”而調整后的YCC政策也使得這個部分人群作鳥獸散。

但海外投資者的空缺會由日本人自己補上。

截至今年4月，日本投資者的美元對沖成本超過5%，使得收益率為3.6%的10年期美國國債收益率為負值，這使得無需對沖且收益率不斷上漲的日本國內債券更具吸引力。4月1日，日本保險業巨頭Fukoku Mutual在新財政年度削減了規模達3000億日元的海外債務，與此同時投資3200億日元購買日本債券，其中2700億日元將購買主權債券，500億日元將購買日本的公司債券。

截至2022年度末，個人的日本股票持股金額為131萬2553億日元，這是兩年來首次增加，增加幅度為各類別投資者中最大。此外，累積型小額投資免稅制度（NISA）在日本普及，具備了年輕一代涉足資產運營的投資環境。日本金融廳6月29日公布的調查結果顯示，截至3月底累積型NISA賬戶數量達到783萬個，比2022年底增加了57萬個（8％）。其中，20～39歲人士持有的賬戶為372萬個，占整體的近5成。

安倍經濟學在2013年射出“寬松貨幣政策、擴大財政支出、結構性改革”三支箭，目的是創造通脹維持體面的GDP，股市主要領漲的也是內需股，但當時的企業正苦于填補負債，對于成長行業的研發投入相當謹小慎微。在重新受到世界投資者的關注后，美國企業也更青睞和日本合資建立成長企業，這其中既有政治因素也因為有著技術累積的日本企業開始慢慢走出“資產負債表衰退”的陰霾。

經濟韌性、資金回流、散戶增加、成長股領漲，越是分析現今的日本市場就越有美國的影子。如今日本股市撐起大頭的也不再是之前不動產板塊，而是落在了成長股身上，日本似乎正在孕育一場不屬于人口的“新生”。

四、結語

某日本央行相關人員強調：“調整政策時，要考慮對國外造成怎樣的影響”，但同時表示：“根據本國物價動向運行貨幣政策是基本”。從目前日本的通脹水平來看，調整YCC政策已經勢在必行，政策調整后股市重點落在了成長企業上，那也意味著投資日本的難度變大，語言的不通、人文的不同、在國際局勢上的何時倒戈都是謎團。此外，歐央行、美聯儲世界加息漸入尾聲，對股市影響的最大因素之一正在經歷靴子落地，這也意味著在貨幣利差交易上，日元及日股的吸引力開始下降，本國股市的復蘇也會進一步抑制日本市場海外投資者的積極性。但盡管如此，投資市場對日本的信心指數依舊名列前茅。

關鍵詞：