“買在基本面拐點時”或許將成為港股投資者對中國宏橋（01378）投資的一次經典操作。

數據顯示，南向資金對中國宏橋的持股數量，在近期有加速增長趨勢。截至7月28日收盤，南向資金持股數達到10.54億股，持股比例達到11.11%，較5月4日持股數和持股比例，分別增長1.13億股和1.19個百分點。

與此同時，中國宏橋在近60個交易日獲得資金凈流入8.77億港元。公司股價從5月31日低點5.45港元，上漲至7月28日盤中高點7.27港元，期間最大漲幅達到33.4%。以上數據表明，市場預判中國宏橋的基本面正迎來“拐點”，公司投資價值也將回歸。

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二季度利潤大幅改善

7月28日，中國宏橋發布2023年上半年業績預告。公告顯示，截至2023年6月30日止六個月，中國宏橋的凈利潤同比將減少約70%左右。主要原因包括：2022年上半年集團鋁產品銷售價格保持在高位，期間集團凈利潤較高；而2023年上半年集團鋁產品銷售價格同比下降約13%，銷售收入同比有所減少，且集團主要原材料采購價格均上漲，從而使得噸鋁毛利大幅下降，導致毛利較2022年同期大幅減少。

中國宏橋過往業績公告顯示，2023年一季度，集團實現凈利潤6億元，同比下降89.8%。這意味著，二季度利潤實現了環比倍增的表現。中國宏橋也在7月28日的公告中披露，與2022年下半年凈利潤相比，預計集團2023年上半年凈利潤將有大幅增加。

成本壓力釋放，基本面拐點已現

2023年上半年，中國宏橋利潤環比實現顯著改善，其核心原因之一是高成本壓力已經得到有效釋放。

根據安泰科研究報告，2023年以來，隨著電力、陽極和氧化鋁等能源和原輔料價格的下滑，中國電解鋁成本持續下降。2023年1-6月，中國電解鋁含稅加權平均完全成本為16850元/噸，同比下降665元/噸或3.8%；其中6月份成本15987元/噸，同比下降2188元/噸或12.0%，較2022年末下降1923元/噸或10.7%。

受制于成本高企，2023上半年電解鋁的平均利潤空間為1659元/噸，同比降幅高達57.8%。不過，隨著成本降幅明顯增加，2月份開始噸鋁盈利空間逐步回歸到1000元以上并逐月擴大，于6月份突破2000元。6月份全行業盈利面擴大至98%左右。

站在中國宏橋的角度，隨著高成本原材料庫存消耗，將為集團注入業績增長彈性。據興業證券研報，今年一季度，中國宏橋公司高價原材料庫存較高，并未享受到市場低價原材料的利好，利潤釋放滯后。隨著高價原材料將消化完畢，原材料成本壓力大幅緩解。

鋁價基本面預期改善，利好行業龍頭

另一方面，鋁價基本面預期好轉，也將利好中國宏橋后續業績改善。數據顯示，6月，滬鋁主連收盤價達到18010元/噸，環比上漲0.42%。7月28日，滬鋁主連報收于18355元/噸，較6月末上漲2.03%。

國泰君安證券在6月的研報中指出，鋁價的至暗時期已經過去。原因是，中國穩增長政策的預期不斷升溫，可能成為鋁價的催化劑。中國央行的降息以及更多的刺激政策將顯著支撐鋁價。美聯儲6月份停止加息，符合市場預期，美聯儲對宏觀經濟軟著陸持樂觀態度，緩解了市場對經濟衰退的擔憂。國泰君安認為美聯儲加息周期已接近終點，這將減輕鋁價壓力，疊加中國刺激政策的推動下，2023年下半年鋁價基本面或將改善。

中國宏橋作為全球最大的原鋁生產商，2022年擁有原鋁總產能總產能646萬噸，產量生產原鋁604萬噸，原鋁產量遠高于主要競爭對手。與此同時，中國宏橋的原材料自給率遠高于同行，集團與商業伙伴在幾內亞經營大型鋁土礦項目。此外，公司還從印度尼西亞和澳大利亞采購鋁土礦，保證鋁土礦供應。隨著公司供應鏈向上游延伸，在原材料生產成本方面具有較大競爭優勢。因此，中國宏橋將比同業更受益于鋁價的上漲。

一體化布局趨于完善，夯實長線成長基礎

長遠來看，中國宏橋“一體化”產業布局，將持續夯實集團競爭力。根據中國宏橋披露的信息，集團已基本實現電力、蒸汽、氧化鋁、鋁加工產品的自給。其中，中國宏橋的電力自給率，在2022年已高達85%左右。在氧化鋁的生產過程中，中國宏橋可以充分利用其自備電廠所產生的蒸汽副產品，節約其氧化鋁的生產成本。

由于一體化發展，中國宏橋在成本端優勢顯著，綜合毛利率在業內表現斐然。過去四年的平均毛利率為21.43%，高于神火股份、云鋁股份以及中國鋁業的21.16%、13.76%和8.70%。

更為重要的是，在發展進程中，中國宏橋始終致力于聚焦科技創新、綠色發展以及國際化道路的核心要素，并持之以恒地將“雙碳”戰略持續深入貫穿在能源結構調整、商業模式創新、業務與運營轉型以及組織與影響力轉型中，通過搬遷產能、布局新能源項目、拓展下游加工、提升生產工藝與營運效率、推進科技創新、打造輕量化基地、發展循環經濟產業以及深化區域及國際間合作等重要舉措實現“雙碳”目標。

2022年，在調整區域布局、優化能源結構的關鍵時期，中國宏橋的一體化產業布局得以進一步完善：在上游積極優化存量資產，實現綠色重塑，繼2019年與云南省文山州硯山縣簽訂203萬噸電解鋁產能轉移規劃，并于2022年完成第一期100萬噸投產；云南紅河綠色低碳示范產業園項目亦陸續展開。

國信證券在研報中指出，中國宏橋規劃的水電鋁產能已達到396萬噸，比肩全球水電鋁龍頭俄鋁、力拓，產能落地后將成為全球水電鋁龍頭。

綜上所述，在原材料成本壓力環節，鋁業供需結構預期向好的背景下，中國宏橋產能釋放將助推營收增長、利潤改善，疊加集團產業鏈一體化帶來的降本優勢持續凸顯，可為長期穩健發展筑基，保障高質量發展的確定性。

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