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方正證券：下半年流動性將維持寬松，數字經濟AI將迎反彈行情！

2023-07-12 08:02:14來源： 金融界

(資料圖片僅供參考)

核心觀點

邊界計劃：數字經濟AI也是“大安全”主線的重要一環。我們在6.17《大安全當立：AI涌現和央國企鹽鐵》中判斷：“逆全球化”趨勢加速，“大安全”政策加碼，23年開始A股最重要的變化之一就是“大安全”。上世紀80年代半導體技術革命拉開美蘇經濟底層效率代差，最終導致蘇聯財政崩潰。數字經濟AI也有可能帶來中美底層經濟效率代差，也是“大安全”的重要方向：美國投資多少算力，中國也一定需要投資至少是同等規模的算力。

數字經濟AI不是2013-15年的“移動互聯網”牛市。13-15年“移動互聯網”牛市的前提是，09-12年大規模基建帶來的“商業化”基礎：13年做一個APP就能出來融資；15年甚至做一個PPT就可以講“讓我們為夢想窒息”大規模融資。反觀當前，AI還沒有大規模“算力基建”的商業化基礎，即便ChatGPT也沒法大規模融資。我們判斷：數字經濟AI是有可能引領第三次“場景革命”的，但現在仍處于【2系統建設】早周期。（過去兩次“場景革命”經驗，詳見正文）

數字經濟AI更像2010年大主題行情：大規模基建早周期+頂層設計。今年初以來，ChatGPT行情和流動性高度相關，也側面印證主題行情的邏輯。大主題行情我們只關注一個問題：行情什么時候終結？故事證偽或者流動性收緊，是大主題行情終結的2大標志。我們判斷：AI的故事短期無法證偽，下半年流動性會維持寬松，AI行情調整下來后，較大概率是會反彈的！

2010年“七大戰略新興產業”大主題行情復盤啟示。（1）階段性回撤或者擁擠度創新高，并不意味著行情結束。擁擠度可能是一個無效指標；（2）宏觀經濟/政策節奏/海外因素等都會導致行情回撤，但流動性收緊是行業回撤/終結的關鍵指標；（3）大主題行情的輪動規律：上半年“方向性政策指引”會帶來政策預期的行情“先行”；下半年“實質性政策落地”會驅動政策落地的行情“接棒”。

下半年數字經濟行情輪動方向：從“應用場景”預期，到“算力基建”落地。今年以來AI行情的回撤，基本都是由流動性收緊驅動的。本輪AI行情回撤，也是季末流動性收緊導致的。我們判斷：下半年流動性將維持寬松，數字經濟AI也會迎來反彈行情！下半年，我們建議關注“算力基建”的投資機會：（1）美國已經投資大量“算力基建”，在“大安全-貼身緊逼”的戰略下，中國也會投資大量“算力基建”的。（2）預計國家數據局下半年會牽頭“算力基建”投資，并落地相關的政策規劃/細則。（3）我們測算，即便僅實現AI在軟件端的覆蓋，就需要至少20萬億級別的投資規模。

風險提示：策略觀點不代表行業、宏觀經濟下行壓力超預期、盈利環境發生超預期波動等。

正文如下

來源：券商研報精選

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