鴻學院的同學們想必對佐爾坦（Zoltan Pozsar）并不陌生。鴻學院曾經在核心課上講解過他的“影子銀行地圖”，也曾經講過他發布的研究報告《戰爭和商品再抵押》《戰爭與工業政策》。那時候，他一直是瑞信的明星分析師。

瑞信沒了，佐爾坦去哪兒了？

在半年前，宋老師已經講透瑞士信貸虧損的原因。本周六的年中分析會上，宋老師將進一步揭示下半年美元金融市場的風險與趨勢。

(資料圖)

根據彭博社的訪談節目，佐爾坦透露他在今年早些時候離開了瑞信，創辦宏觀經濟咨詢公司，并介紹了他的“布雷頓森林體系3”理論的最新進展，全球金融體系正在經歷與美元貨幣霸權離婚，并且變得多極化。

布雷頓森林體系3，是佐爾坦提出的理論——西方對俄羅斯的制裁，引發了系統性的危機與變革。大宗商品可以作為抵押品，而抵押品就是貨幣。在這場危機中，外部貨幣（無風險對家，如黃金）相對于內部貨幣（信用貨幣）的吸引力正在不斷上升。大宗商品的環流發生改變，融資市場發生體制轉變，同時國內通脹和國際外匯市場也將發生巨大轉變。

佐爾坦的理論，為鴻學院的美元環流體系提供了新的觀察角度。

與美元貨幣霸權離婚

佐爾坦的新公司叫做 Ex Uno Plures，其意思與被印在美元上的美國國家格言e pluribus unum（拉丁語，合眾為一）正好相反。Ex Uno Plures在英語里的含義是“out of one, many”（拉丁語，分崩離析），也可以說是“一生萬物”。

他判斷，“未來，美元將不能再一統天下。”

佐爾坦認為，“我們習慣于看到一些地方，包括外匯、利率市場，有充足的美元，另一些地方缺少美元。但我認為，我們最終將進入一個國家或地區，有多種貨幣支付選擇的時代。”

“我認為，我們正處于這樣一個時代的開端，至少在未來的5到10年里，我們將經歷這種與美元貨幣霸權的離婚，即從一種占主導地位的儲備貨幣時代，走向一個擁有多種儲備貨幣的世界。”

“這是一種時代趨勢，因為越來越多的國家正試圖將自己從西方金融體系中抽離出來，就像西方實體經濟試圖將自己從貫穿東方的供應鏈中抽離出來一樣。”

2022年，宋老師判斷，東方的經濟體系正在形成。那么2023年下半年，我們將看到什么樣的投資機會呢？

對美元和美債的結構性影響

在去年佐爾坦提出“布雷頓森林體系3”時，預言“未來通脹將更高；利率也將提高；對大宗商品的儲備需求將上升，這自然會取代對外匯儲備的需求（美國國債和G7國家國債）；隨著其他交易的貨幣增多，對美元的需求也會下降。”

現在來看，在去美元化、黃金的再貨幣化、使用央行數字貨幣來建立一個全新的金融體系等方面，全球金融市場走得很快。

他提出，試想在5到10年后，人民幣國際化程度更高，國際結算不再依賴代理銀行網絡，而是中央銀行網絡。雙邊貿易的時候，兩國之間進行交易，例如泰國和中國進行貿易，只需要各自的CDBC在兩個中央銀行進行結算，完全獨立于西方金融中心、做市商和美元系統。

而這些宏觀現實層面的改變將影響實際投資，它們將對美元和美債的結構性需求產生影響。

如果一些地區的國際貿易不再以美元計價，那么那里的美元短缺就不會再存在。美元順差、逆差的意義自然也會跟著發生變化，外匯掉期市場上的美元供給和美元需求將會被重塑。

比如，它們可以找中國人民銀行通過貨幣互換拿到人民幣。

即便只有半個世界發生變化，那也意味著全世界不再需要那么多的美元儲備。它們的多余美元將流入市場。這將對邊際需求和美債的總體需求產生巨大的影響。

黃金正在回歸

佐爾坦認為隨著“離婚的進行”，以及石油價格回落，在大宗商品貿易中占據核心“話題”地位的，絕對是黃金。

越來越多的國家，尤其是跟美國在地緣政治利益上不同的國家，拒絕購買美國國債、使用美元，轉而購買和使用黃金。

他認為有一些新聞值得關注。

加納和俄羅斯進行“石油換黃金”的貿易。這樣它們就不必動用美元外匯，使用美元進行交易。以及，俄羅斯和伊朗在里海沿海建立的經濟特區，在那里貿易將以黃金支持的數字貨幣進行結算。還有津巴布韋正在試驗的金本位數字貨幣。

美國的制裁正在推進“離婚”進程。

宋老師在2022年年終盛典上指出金本位數字貨幣，在2023年上半年已經出現。

2023年下半年，東方的經濟體系會孕育東方貨幣的種子嗎？

在大宗商品方面，佐爾坦認為，去年在俄羅斯石油市場上出現的影子船隊可能介入更多的供應鏈，比如能源轉型所需要的鋰和其他的大宗商品。所以，除了黃金，大宗商品可以被看作是混合的一攬子問題。

銀行業危機

今年的中小銀行危機是破壞性的，已經對美國經濟造成三個方面的連帶損害。數字貨幣，科技創新，以及房地產貸款的能力。簽名銀行、SVB、第一共和銀行的破產，強調了一個重要的投資原則——雞蛋不要放在一個籃子里，多元化投資非常必要。

佐爾坦認為如果這些問題發生在影子銀行系統里，那將是一件好事。那將推動他對影子銀行的研究，也將推動利率和融資市場向前發展。

對佐爾坦來說，看熱鬧的不嫌事大。

對于普通投資人來說，如何預知風險、規避風險、尋找風險中的機遇，是獲取盈利的首要條件。

2023年中線下分析會，宋鴻兵老師將用3個小時為您細心導航，從風險到機遇，從貨幣到黃金，鴻學院的高密度干貨分享，講透金融，洞悉潛流。

更有問答環節，由宋老師現場解答您的“關鍵問題”。

還有神秘嘉賓出席。

2023年7月15日下午14:00—17:30

北京市朝陽區麗景灣國際酒店

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