王晉斌/文

【資料圖】

在全球主要發達經濟體由于高通脹進入緊縮周期后，日本央行奉行了增長優先于匯率穩定的貨幣政策，執著于擺脫通縮，日本經濟似乎出現了走出通縮的跡象。

在此輪全球主要發達經濟體貨幣政策緊縮周期中，日本是唯一的例外：堅持負利率、堅持利率收益率管制曲線（YCC）。2016年1月29日日本央行宣布，決定從2016年2月16日起將商業銀行存放在日本央行的超額準備金存款利率從之前的0.1%降至-0.1%，宣告日本進入“負利率”時代。自2016年9月起日本央行實施YCC政策，通過購買國債操作控制短期和長期利率，將短期國債收益率維持在-0.1%，將十年期國債收益率維持在0%，且對每日浮動上限有所限制，壓低利率試圖刺激經濟走出通縮。

時至今日，日本央行的政策性利率仍為-0.1%。2022年12月20日日本央行宣布將日本十年期國債收益率目標上限從0.25%上調至0.5%左右，并宣布放寬收益率曲線控制（YCC），目標收益率從±0.25%上調至±0.5%左右，適度修正由于主要發達經濟體持續加息帶來的日元貶值過大壓力和扭曲的利率期限結構。

以月度均值的匯率來看，從本輪美元兌日元匯率最低點2020年底到美元兌日元匯率最高點2022年底，日元兌美元貶值了大約42%，兩年時間日元兌美元出現了大幅度貶值。考慮到日本是大型的發達經濟體，在絕大多數時間里日本央行對日元貶值采取了忽視態度，因為日本要擺脫通縮壓力，推動經濟增長。

在2022年3月美聯儲進入加息周期后，日元開始了比較快速的貶值。從2022年2月至2022年12月，日元對美元貶值了約28%。從2022年2月至2023年5月，日元對美元貶值了約19%（圖1）。日元貶值縮小主要有幾個原因，一是去年12月日本央行修正了YCC，調高了10年期日本國債收益率，縮小了日本和美國國債收益率差；二是日本央行對外匯市場進行了干預，穩定匯率；三是日本通脹開始上行，經濟似乎出現了走出通縮的跡象，經濟狀況的預期有所改善。日本今年5月份全國消費者物價指數（2020=100，生鮮食品除外）為104.8，較上年同期上漲了3.2%，連續21個月同比物價上升；2023年1季度日本實際國內生產總值（GDP）環比增長0.7%，按年率計算增幅為2.7%。

圖1、疫情沖擊后的日元匯率走勢（1美元=X日元，月度值）

數據來源：BIS.

日元貶值在一定程度上起到了支撐日本經濟出口的作用。從BIS廣義匯率指數（Broad indices）來看（2020=100），2022年2月至2023年5月，廣義名義有效匯率指數貶值了10.8%，廣義實際匯率指數貶值了11.3%。從BIS狹義匯率指數（Narrow indices）來看（2020=100），2022年2月至2023年5月，狹義名義有效匯率指數貶值了12.5%，狹義實際匯率指數貶值了15.4%。依據日本財務省的數據，今年5月份出口額同比增長0.6%，是2021年2月以來的最低增速，反映出全球貿易走弱的趨勢，但仍好于市場的預期。今年5月份的出口額達到約7.3萬億日元，按照年率計算，占2022年日本GDP的大約16%。

從日本勞動力市場來看，日本央行堅持認為日本勞動力市場尚沒有支撐通脹持續走高的基礎，名義工資漲幅低緩，實際工資一年以來是負增長，而進口價格上升是通脹的重要來源，但近期出現了明顯下降。依據日本央行的數據，2021-2022年日本以合約貨幣為基礎的進口價格指數同比漲幅高達18.7%和21.2%，從今年4月份開始進口價格指數同比進入負值區間，4-5月同比-7.5%和-9.6%。

總體上，在全球主要發達經濟體由于高通脹進入緊縮周期后，日本央行奉行了增長優先于匯率穩定的貨幣政策，執著于擺脫通縮，日本經濟似乎出現了走出通縮的跡象。

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