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大類資產輪動的概念

大類資產輪動，從定義上來說， 就是債券、股票、商品的輪動。從典型的學院派理論來講，上述資產之間的輪動順序往往是債券先走牛，然后股票牛市，股票走牛之后商品開始火爆，等商品行情結束后，最后用現金做防守。這是一輪典型的經濟周期，也就是大家熟知的美林投資時鐘。

(資料圖片僅供參考)

美林投資時鐘理論按照經濟增長與通脹的不同搭配，將經濟周期劃分為四個階段：

1、“經濟上行，通脹下行”構成復蘇階段，此階段由于股票對經濟的彈性更大，其相對債券和現金具備明顯超額收益；

2、“經濟上行，通脹上行”構成過熱階段，在此階段，通脹上升增加了持有現金的機會成本，可能出臺的加息政策降低了債券的吸引力，股票的配置價值相對較強，而商品則將明顯走牛；

3、“經濟下行，通脹上行”構成滯脹階段，在滯脹階段，現金收益率提高，持有現金最明智，經濟下行對企業盈利的沖擊將對股票構成負面影響，債券相對股票的收益率提高；

4、“經濟下行，通脹下行”構成衰退階段，在衰退階段，通脹壓力下降，貨幣政策趨松，債券表現最突出，隨著經濟即將見底的預期逐步形成，股票的吸引力逐步增強。

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大類可投資資產

但是，類似于美林時鐘的大類資產輪動太過于理論化，實際中很難確切的確定當前所處經濟周期以及下一個周期是什么，尋找周期對應的資產也是無從下手。因此，最佳的方式是通過歷史數據，回測得到可以基于歷史檢驗的大類資產輪動策略。

在構建策略前，我們需要解決的問題是，把能夠投資的大類資產類別及投資標的列舉出來，即確定我們的投資范圍。我們將投資范圍分為股票、大宗商品、債券，一起來看每個大類下面的細分標的：

股票：A股及全球主要股票市場

i. A股：上證50、滬深300、中證500、中小板、創業板

ii. 全球：恒生指數、臺灣加權指數、巴西IBOVESPA指數、道瓊斯工業指數、納斯達克指數、標普500、英國富時100、法國CAC40、德國DAX、日經225、韓國綜合指數、澳洲標普200、印度SENSEX30、俄羅斯RTS

大宗商品：

i. 農產品，包括油脂油料、飼料、谷物等

ii. 有色金屬、貴金屬、能源化工

iii. 煤炭、鋼鐵、建材、鐵合金

債券（包括可轉債）：

i. 中證全債

ii. 上證國債、上證企債、上證轉債

iii. 深圳轉債、深圳企債

首先，我們對上述羅列的大類資產，統一將其歷史的收益率匯總并用一張圖展示出來。

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平均持有各類資產收益率

我們先計算一個簡單的策略收益率基準，即如果我們只是平均持有上述某一類資產，例如平均持有所有股票指數、大宗商品、債券，或平均持有所有上述大類資產標的，得到的收益率情況。

從結果的統計來看，長期平均持有的收益率，股票 > 債券 > 大宗商品。而所有資產平均持有的收益率介于債券和大宗商品之間，但是波動率要顯著小于持有單個類別資產。

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單類資產輪動

接下來，我們在平均持有分類別資產的基礎上，做一個簡單的輪動策略，該輪動策略依然是在板塊內部進行輪動。

股票指數輪動

按月輪動，選擇過去一個月收益率最高的股票指數，持有至下一個月，重復上述判斷。從結果中可以看到，輪動持有的方式，顯著高于平均持有的收益率。

大宗商品輪動

同樣的方式進行大宗商品的輪動，即選擇過去一個月收益率最高的大宗商品，持有至下一個月，重復上述判斷。與股票指數輪動有類似特征，大宗商品輪動的收益率，也顯著高于平均持有。

債券輪動

最后是債券輪動，同樣的輪動方式，與股票、大宗商品資產一樣，也能夠得到同樣的結論。

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大類資產全輪動

通過單類資產輪動的測試，我們發現所有的大類資產在板塊內部，都存在著強者恒強的動量效應，基于動量的輪動持有，要顯著好于平均持有。那么，我們是否可以將這個結論擴展到所有的大類資產輪動？

接下來我們就按照上述邏輯進行回測，即在所有大類資產中，尋找當月動量最強的標的，持有至下一月并重復。可以看到，全資產輪動的結論與單資產輪動完全一致，而且相比較單資產輪動，全資產輪動相對于平均持有的超額收益更高。

最后，我們比較一下本文測試過的所有大類資產輪動策略，即全資產輪動、子類資產輪動、全資產平均持有、子類資產平均持有，這幾種不同的方式。

結論

1 全資產輪動的收益率最高，且全資產輪動 > 子類資產輪動

2 子類資產輪動種，股票輪動 > 債券輪動 > 大宗商品輪動

3 任何類別的輪動 > 同類別的平均持有 ，說明輪動是一種有效的資產配置方式

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