結合會后市場反映，我們評估，美聯儲會議內容超預期，但鮑威爾在發布會上安撫了市場，因此會議前后市場雖有波動，但預期仍相對平穩。我們預計后續美債美元仍有上行可能，十年美債或接近前期高點的4.1％附近。
對于國內的主要影響在于，內外均衡雖然對內為主，但是利率也不能太低。考慮到 當下資金外流壓力要顯著大于2022年。央行一旦注重內外均衡，可能意味著資金 利率難有進一步寬松，可能總體還是量寬價平的取向。
1.如何理解美聯儲 6 月不加息？
(資料圖片僅供參考)
1.1 美聯儲決議是否超預期？
6 月 15 日，美聯儲 6 月會議決議維持 5-5.25％的政策利率區間，但同時美聯儲也上調了后續加息終點預期。
如何看待美聯儲看似矛盾的貨幣政策信號？以及會后市場表現？
首先，我們評估，美聯儲 6 月不加息，原因主要是近期數據對通脹與就業前景的指引并不明朗，且金融風險的影響仍不可忽視，所以美聯儲希望在接近加息終點時保持謹慎。
因此在面臨加息不足與過度加息的權衡時，美聯儲保持對未來緊縮的較強硬姿態，同時暫停加息不失為一種可行的權宜之計。
反映在最新加息點陣圖中，可以發現，除兩位委員將 2023 年的加息終點設定在 5-5.25％，即不需要再度加息的情形外，其他票委均將加息終點至少設定為 5.25-5.5％以上，即年內可能還需要兩次加息。
其次，美聯儲決議發布后，美債收益率先上后下，美股則先下后上，最終美債美股較上一交易日變化幅度不大，這又該如何理解？
會前市場預期美聯儲或跳過 6 月決議，然后在 7 月再加息一次。美聯儲如期跳過 6 月決議，但最新點陣圖暗示后續可能還有兩次加息。從這一角度來講，美聯儲會議內容所釋放的緊縮立場，其實是超出市場預期的。
但在發布會上，市場敏銳地捕捉到了鮑威爾潛在的寬松立場。
所以整體評估，我們認為，美聯儲會議內容所釋放的緊縮立場超出了市場預期，但鮑威爾在發布會上安撫了市場情緒，使得會議前后市場對美聯儲后續政策的預期沒有顯著改變。
1.2 如何看待后續美債美元與對國內的影響？
目前美聯儲仍是受數據驅動，因此后續美聯儲行為與美債，主要取決于后續經濟數據。
站在當前位置，考慮到近期美國數據不弱，且市場尚未充分定價最新加息點陣圖的兩次加息預期，我們預計，后續美債仍傾向于上行。十年美債可能接近前期高點的 4.1％附近。
考慮到美國經濟仍有較強韌性，且近期歐洲數據仍顯疲軟，我們預計，后續美元指數可能延續強勢格局，但斜率可能較為放緩。
人民幣匯率貶值壓力加大背景下，對于國內的主要影響在于，內外均衡雖然對內為主，但是利率也不能太低。
考慮到當下資金外流壓力要顯著大于 2022 年。央行一旦注重內外均衡，可能意味著資金利率難有進一步寬松，可能總體還是量寬價平的取向。
考慮到目前債市曲線和空間結構狀態，資金利率如果難有進一步下行，則長端進一步下行空間有一定阻滯，在預期仍不明朗的情況下，特別是考慮 7 月政治局會議之前，市場可能繼續呈現拉鋸的狀態。
風險提示：美國經濟前景超預期、美國財政政策調整超預期、美國貨幣政策調整超預期。
來源：券商研報精選
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