東方證券：白酒呈現結構性復蘇，啤酒盈利彈性可期

白酒：溫和復蘇下結構性分化，關注次高端酒景氣度。2023 年2月以來，在消費弱復蘇背景下，疊加房地產市場恢復不及預期導致市場對宏觀經濟產生一定悲觀預期，白酒板塊持續回調?？傮w來看，目前白酒行業呈現K型復蘇，高端酒受益于偏剛性需求動銷強勁，提價的市場條件也已成熟；區域酒受益于返鄉潮及安徽、江蘇等省份新興產業蓬勃發展。

長線來看，在積極的財政政策、充裕的流動性背景下，固定資產投資額同比增長、企業開工率提升，我國商務活動目前處于有序復蘇的狀態，有望催生商務用酒需求，支撐次高端酒動銷，將進一步引領白酒行業勢能向上。

(資料圖片僅供參考)

啤酒：噸價提升成本下降，啤酒盈利彈性可期。疫情干擾因素減弱，23年以來啤酒產量月度漲幅邊際擴大。整體而言，啤酒板塊結構升級和噸價提升的趨勢顯著，主要公司噸價提升較為穩定。

成本端，23 年以來進口大麥價格回落，玻璃、鋁錠價格 預計呈現前高后低走勢，瓦楞紙前低后高，綜合下來預計啤酒行業成本壓力將在23H2逐漸減輕。疊加關廠增效、競爭趨緩費用收緊，啤酒板塊盈利增長確定性高。

中泰證券：端午節將是白酒消費重要轉折點

白酒行業當下去庫存仍是首要任務，靜待消費催化。全年行至半程，整體白酒消費呈現出弱復蘇的趨勢，當前來看受到庫存影響導致銷售價格有所承壓。

分價格帶來看，我們認為高端酒在“時間過半、任務過半”的節奏保持穩定，地產酒品牌在人流帶動下整體動銷表現提前，次高端品牌與商務消費聯系緊密，目前復蘇節奏與主流消費場景同步。

展望來看，我們認為端午節將是白酒消費重要轉折點，后續在白酒消費旺季帶動下，以低庫存高姿態進入旺季的品牌有望先享紅利。站在當下的時間點，我們認為高端酒或將延續穩健增長，地產酒在宴席消費帶動下動銷加速，次高端將在商務消費帶動下實現環比改善。

招商證券：銷售轉淡但韌性依舊，緊抓逆勢布局窗口

強勢品牌酒進度如期推進，次高端承壓，下半年有望逐步緩解。我們觀察到，酒企通過增加政策、費用投入等形式，搶占經銷商資金池，強勢酒企對弱勢酒企形成資金擠占，帶來一定分化。茅臺、五糧液節奏穩健，老窖二季度開展春雷行動促進回款，當前已追平疫情導致的回款缺口。

次高端有分化，汾酒江蘇上半年計劃完成60%，省內已完成57%，目前整體進度已超去年。舍得、酒鬼酒、水井坊進度慢于去年同期，二季度淡季下需求仍未能明顯修復，回款仍有一定壓力。

宴席及大眾消費良好，商務場景恢復一般，渠道對端午態度審慎。今年五一宴席回補明顯，預計全年宴席低基數及回補趨勢確定。大眾消費需求韌性強，但商務場景需求仍偏弱，工業企業盈利水平仍處于低位，企業在酒類支出上相對謹慎，非重點場景收縮明顯。

展望端午，雖然同期低基數，但目前渠道層面并未對端午有較高預期，備貨意愿相對保守，主要系動銷整體平淡，以及價格向上趨勢并未形成，不急于進貨。

供需關系決定價格表現仍弱，企業順勢而為先量后價，庫存未進一步惡化。供需關系決定了當下價格趨勢，經濟弱復蘇背景下酒企順勢采取先量后價的戰術，千元價格帶整體價格略有降低，主銷產品平均批發價降幅2%，降價后動銷壓力有所緩解。整體來看我們認為行業庫存仍然處于合理范圍，并未出現進一步的惡化。

華西證券：啤酒消費旺季來臨，后市持續看好

受益于餐飲、夜場等渠道恢復，我們預計 1-5 月啤酒行業產銷量仍將實現穩健增長。6-8 月為啤酒傳統消費旺季，我們預期啤酒行業將保持良好增長勢頭，動銷端表現有望持續向好。另據每日經濟新聞網報道，今年我國有可能遭遇2016 年后又一強厄爾尼諾周期。啤酒動銷與氣溫關聯度較高，持續高溫有望刺激啤酒動銷超預期。

各龍頭今年均以結構提升作為重要任務，積極推動高端單品銷售。分品牌來看，22年青啤中高端以上產品銷量同比+4.99%，華潤次高及以上產品銷量同比+12.6%，燕京中高端大單品U8實現銷量39萬噸，同比+50%以上。我們預期今年行業有望延續升級趨勢。成本端，麥芽已基本于去年年底完成鎖價，主要受益于玻璃等包材價格下滑，整體成本端有望環比改善，釋放利潤彈性。

銀河證券：白酒淡季控貨穩價，啤酒5月包材價格同比下降

白酒：淡季控貨穩價，暫無右側催化，但估值已低。在需求弱復蘇的狀況下，企業的經營節奏較為審慎，Q2 整體策略是淡季控貨穩價。部分品牌在春節旺季之后批價有所下行，現已企穩；渠道庫存整體在可控水平。基本面上暫無右側催化，但股價回落使不少公司的 PEG=1，部分＜1，從估值上看已有安全邊際。但是資金增配可能要等到 Q2 業績發布，Q2 業績較難有太多驚喜。因此我們判斷 6 月為底部震蕩行情。

啤酒4月啤酒產量回升，5月包材價格同比仍下降。23 年 4 月啤酒產量同比+21.1%，略高于3月同比增速20.4%。預計隨著6月天氣轉暖與消費場景進一步修復，有望推動23Q2整體實現穩健增長。成本端，部分酒企22年報業績已反映22Q4成本壓力緩和，而23年5月瓦楞紙/LME 鋁/玻璃價格分別同比- 22.3%/-20.7%/+14%，因此預計23Q2盈利能力改善趨勢得以延續。

（搜狐酒業綜合6月13日-6月15日各大券商研報整理，編輯/饒婷）

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