“2023年看好消費復蘇主線”，這一主邏輯，正在被數據驗證和政策不斷強化。最新數據顯示，4月社零總額增長18.4%，創近2年單月新高，較3月加快7.8個百分點。

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隨著消費復蘇按下“快進鍵”，食飲消費賽道重回風口，乳業上市公司中報業績“加速改進”預期增強，龍頭伊利股份超期預期年報發布后，各路資本紛紛對其開啟搶籌模式，似乎也印證了這一點。

一、消費復蘇利于業績增長

5月16日，國新辦舉行新聞發布會介紹，今年以來，隨著經濟社會全面恢復常態化運行，促消費政策也在持續顯效，居民消費恢復態勢向好。國家統計局發布最新數據顯示，4月國內需求持續擴大，消費恢復較快，社會消費品零售總額同比增長18.4%，比3月份加快7.8個百分點。

一方面，居民外出購物、就餐、旅游、觀影等接觸性服務消費快速增長，4月餐飲收入同比大增43.8%，顯示消費場景加速修復。

另一方面，網絡零售和實體店零售均在改善，市場物流進一步暢通，居民網上購物消費持續增長。1-4月，實物商品網上零售額同比增長10.4%，比1-3月加快3.1個百分點。同時，居民線下消費態勢也在加快改善。

在此背景下，之前“蜷縮”的乳業消費需求得到充分釋放，伊利的渠道及品牌優勢得以彰顯。伊利2022年業績逆勢超預期上漲，步入2023年，其一季報更是創出上市26年最強單季表現，引領乳業復蘇。隨著4月消費復蘇按下“快進鍵”，促消費政策還將不斷發力，預示伊利2023年中報業績將出現“加速改進”。

財務報表幾個月出一次，宏觀數據每個月都更新，作為“聰明的投資者”，不會讓自己“囚禁”在財報分析維度，而會用宏觀趨勢提前“瞭望”企業的大致走勢，畢竟財報真出來時，大家也都知道了，哪里還有所謂的“認知差優勢”。尤其對伊利業績而言，乳業消費在本質上屬于“健康食飲消費”范疇，按照馬斯洛的需求層次理論，實現溫飽之后，健康是食飲消費的一種必然需求，這也暗示著隨著經濟發展伊利的業績將呈現“持續上漲趨勢”。其實伊利上市以來總營收連續30年穩健增長，已顯示出這種“長坡厚雪”式的發展特質。

二、凈利表現漸入提速期

2022年，伊利在穩住液態奶規模優勢的同時，也在發軔第二增長曲線，奶粉及奶制品業務實現收入262.6億元，同比增長62.01%。其中伊利抓住嬰配奶粉“注冊制”的風口紅利期，強化了核心產品金領冠的競爭優勢。按照尼爾森行研數據顯示，伊利嬰配奶粉零售份額為12.4%，躍居市場第二。同時，伊利也抓住人口老齡化趨勢，把握“銀發經濟”的藍海機遇，成人奶粉零售市占率高達25.3%，位居市場之首。奶酪業務零售市占率相比2021年提升了3.5個百分點。

2022年，伊利奶粉及奶制品板塊毛利率高達41.06%，同比提升1.84個百分點，營收262.6億元，同比增長62.01%，占總營收21.32%，“營收規模+營收增速+營收占比”三項均創出歷史新高。伊利第二增長曲線呈現明顯“量價齊升”趨勢，促進2022年奶粉及奶制品板塊毛利達107.84億元，占總毛利27.25%，毛利總量及占比也都創出歷史新高。要知道該板塊，2021年毛利為63.58億元，1年內提升44.26億元，占伊利全年總計毛利提升總量58.74億元的75.35%。通過對利潤結構的細致分析，可發現“第二增長曲線”絕非浪得虛名，它接近伊利總利潤結構的三分之一，貢獻了伊利毛利增量的四分之三。

冷飲業務一直是伊利的“傳統優勢”，連續28年保持市場領先優勢。在伊利成功抓住冷飲市場“四季皆旺，沒有淡季”的全新消費機遇，推動冷飲業務進入更具潛力和成長空間的新賽道，這一業務正成長為公司全新的增長極。去年冷飲業務毛利達36.81億元，創出該品類歷史最高盈利表現。

梳理各品類營業數據可見，在液態奶領域，伊利重在拼規模，從而形成明顯的產業鏈協同優勢，進而攤低整體經營成本。與此同時，在“高毛利品類”重在“拼增量”，冷飲、奶粉及奶制品板塊都是毛利率接近40%的業務，在疫情影響下，伊利基于“產品力+創新力+品牌力+渠道力”等綜合優勢，實現了快速增長，提振了凈利表現。在三年疫情里，伊利不僅是營收凈利唯一保持持續增長的乳企，在結構優化、捕捉市場需求變化方面，也持續引領乳業板塊。

顯而易見，在國家擴消費政策持續發力、多地密集出臺鼓勵生育舉措、疫情陰霾消散、消費加速復蘇的當下，伊利可謂“如虎添翼”，已不知不覺的進入“凈利提速期”。

三、估值優勢明顯

過去面對疫情的挑戰，很多商家被迫“降價出貨”，伊利卻呈現逆勢走強趨勢，2022年毛利率32.26%，相比2021年提升1.64個百分點。隨著疫情影響消退，其2023年一季度毛利率為33.77%，延續毛利提升趨勢。

在營銷費用率維度，2023年一季度，伊利營收費用率為17.07%，較2022年18.6%明顯下降，一季報營收費用率創出20年新低”。隨著費用率降低及毛利率提升，2023年一季度，伊利凈利率達10.85%，較2022年凈利率提升3.26個百分點，預示2023年伊利凈利表現將呈現走強趨勢。

對專業投資者而言，還會比較“毛銷差”趨勢，該指標往往比凈利率更真實的反饋企業的競爭優勢。2021年伊利毛銷差為13.16%，2022年為13.66%，即便面對疫情挑戰，伊利2022年的“真實利潤率”依然呈現逐漸改善趨勢，2023年一季度末，伊利毛銷差更是跳升至16.7%。要知道蒙牛2022年末毛銷差僅為11.26%，可見伊利競爭優勢明顯。

再看凈資產收益率表現，截至2022年末，伊利已連續14年加權ROE保持19%以上，在A股5000多家企業中只有5家符合該標準，在港股2000多家企業中也僅有3家符合標準，伊利是名副其實“千里挑一”的企業，要知道“長期ROE優勢”不僅是北向資金GARP選股策略的核心，也被巴菲特和查理芒格視為“最為重要的”財務維度。就ROE而言，伊利擁有可比肩騰訊、茅臺的經營基因。

在伊利公布“超預期”財報后，作為聰明資金代表的北向資金，不管A股大盤漲跌，持續增持伊利倉配，其最新持有伊利可自由流通股本比例達18.16%，創近1個半月持股比例新高，足以說明“聰明資金”已經“先知先覺”開始行動。在主力內資方面，從伊利公布財報業績以來，已凈流入伊利近3.8億元。

所以，在此前持續強勢的TMT及中特估主題整體歇火后，存量資金博弈下，伊利已成為“內外資暗中布局”的一個焦點。

從估值維度看，伊利股息率已接近3.5%，遠高于2.73%的中國10年期國債收益率，甚至高于不少銀行固收理財產品。從“類債收益”維度看，伊利也存在較厚的“安全墊”。從代表“股性收益”的市盈率維度看，以近5年周期看伊利市盈率分為點低至2.14%，以上市26年的全周期來看，伊利市盈率分位點也僅為11.89%，估值優勢顯而易見。

根據伊利對2023年設定的經營目標，今年計劃實現營業總收入1355億元，利潤總額125億元，增速分別為10.1%、17.6%。各大投研機構認為，伊利2023年歸母凈利將近110億元，每股盈利近1.73元，歸母凈利增速將是2021年的兩倍。長期而言，隨著規模優勢鞏固及品類結構優化的提速，伊利高層認為到2025年將實現9-10%的凈利率表現。Wind系統認為，到2025年伊利總營收將達1622.92億元，歸母凈利149.17億元，每股收益2.33元。如果保持當下業績增長趨勢，3年后伊利每股收益近乎比現在提升1元，難怪各路資本紛紛對其開啟搶籌模式。

（本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔）

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