重點推薦

1.“央行筆記”系列之四：從結束加息到降息的“距離”

(相關資料圖)

2.城投新論系列八：江蘇清退的非標融資去哪了？

3.五月策略及十大金股：業績真空期，產業政策行情

4.醫藥行業年度報告：板塊迎來大拐點，未來行情轉向業績彈性

5.電子行業年度報告：電子Q1業績承壓，庫存下降，業績有望逐季向上

6.社服五一專題：五一酒旅恢復超預期，繼續看好旺季上修持續性

今日關注

1.“數”看期貨：分紅影響逐漸凸顯，IH與IF期指季月合約貼水加深

2.石油化工行業研究：上游強勁，下游分化！

3.掘金·2022&1Q23業績點評合集

今日精選

【宏觀趙偉】“央行筆記”系列之四：美聯儲5月加息25bp按計劃縮表，SVB事件后，“緊縮不足”與“緊縮過度”的“天平”正在轉向后者，6月繼續加息概率極低。美聯儲對于貨幣政策“沒有一條預設的路徑”，降息時點或早于美聯儲的“基準情景”，23年底降息條件或較為充分，但具體時間取決于“外生沖擊”。在我們的基準假設下，年底降息與歷史經驗相符，并不算是“提前降息”。

【固收樊信江】城投新論系列之八：可透過相對高頻負面輿情、中登初始登記數據、非標融資管控三個角度觀察城投風險。近五年蘇魯浙川粵為累計融資租賃金額前五，23Q1占比過半，“馬太效應”愈發突出。江蘇清退高成本非標融資效果顯著，重點關注魯川渝等區域到期壓力。城投平臺借新還舊壓力增大，浙蘇粵魯金額最高，重點關注魯川渝津融租續借空間和再融資壓力。

【策略艾雄峰】五月策略：進入業績真空期，聚焦布局產業政策和產業趨勢共振機會，以TMT為代表，同時重視券商與貴金屬板塊投資機會。美聯儲緊縮緩和是大勢所趨，A股目前基本面見底疊加產業政策等支撐，在全球股市反彈行情中有望突出，市場向上的邏輯沒有變化。TMT仍是市場主線，行情短期難言見頂。國企改革和中特估等主題性機會需關注行業和公司邊際變化。

【金工高智威】“數”看期貨系列：分紅對四大期指5月合約影響凸顯，IH與IF期指季月合約貼水加深。市場結構性機會仍在，主線明晰后期指或將打開更多上行空間。整體大宗商品價格走勢決定在于實質供需平衡，當前宏觀博弈預期定價或過于超前，易產生預期差，權益市場震蕩可關注大宗商品傳導鏈。

【醫藥袁維】醫藥板塊積極看好生物制品/仿制藥和原料藥/院內器械耗材和診斷/醫療服務/連鎖藥房/創新藥/CXO等業績改善彈性大、性價比高的細分領域，重點推薦愛爾眼科/邁瑞醫療/恒瑞醫藥/藥明康德/長春高新。23Q1后國內常規醫療秩序逐步恢復，業績呈現明顯恢復態勢。我們認為23Q2起板塊整體業績將進入加速上升期，且至少持續4個季度以上。

【電子樊志遠】電子行業看好AI新技術需求驅動、自主可控及需求反轉受益產業鏈，重點推薦北方華創/精測電子/滬電股份/正帆科技/賽騰股份。22年電子行業整體景氣度下滑，23Q1是業績低點且持續分化，半導體設備自主化加速業績亮眼，消費電子整體業績承壓。IC庫存壓力減小，看好算力國產化。板塊整體下半年有望在需求回暖+補庫存的拉動下迎來業績向上拐點。

【石化許雋逸】持續推薦中國石油、中國海油、中國石化、恒力石化、榮盛石化。202年原油價格或維持中高位持續震蕩，在此情景下重點推薦兩大投資主線：一原油價格持續維持中高位水平從而業績確定性較強的具有上游油氣資源的石油開采板塊，二在2022年Q4業績觸及歷史大底，伴隨經濟逐步回暖業績出現邊際修復的中下游石油化工板塊，伴隨行業龍頭大體量新能源新材料產品的持續投建，產品-原油價差逐步走闊帶來業績成長確定性較強。

【社服葉思嘉】五一線下消費超預期，重點推薦：1）酒旅：華住、亞朵、天目湖；2）餐飲：海倫司、九毛九。整體看好旺季到來出行鏈上修持續性，預計五一期間部分頭部連鎖酒店RevPAR較19年同增30%以上，價格增幅亦超20%。國內游顯著超預期，各景區接待人次均大幅增長；出境游相關航班量恢復至19年約四成，攜程跟團客單價較19年增長25%。餐飲代表連鎖品牌同店恢復表現好于春節。

重點推薦

五月策略及十大金股：業績真空期，產業政策行情

艾熊峰

策略組

策略高級分析師

核心觀點：進入業績真空期，聚焦產業政策行情.五一假期期間海外市場波瀾不驚，全球大類資產保持相對震蕩。突發事件相對較少，期間主要經濟金融數據也沒有明顯超出市場預期范圍。而國內出行數據維持相對強勁，出行相關的服務性消費有一定韌性。A股市場方向向上的邏輯沒有變化。全球市場仍在交易美聯儲緊縮緩和的邏輯，盡管市場對美國經濟基本面衰退幅度的分歧依舊較大，但經濟下行之下緊縮緩和是大勢所趨。國內進入業績真空期，產業政策和產業趨勢對市場的影響顯得尤為重要。隨著政治局會議靴子落地和財報季平穩度過，A股有望進入政策市。

風險提示：全球經濟下行超預期（國內經濟超預期下行、海外經濟下行風險）、宏觀流動性收縮風險（美聯儲超預期加息及縮表）、海外黑天鵝事件（俄烏局勢地緣政治風險）。

醫藥：板塊迎來大拐點，未來行情轉向業績彈性

袁 維

醫療組

醫療首席分析師

核心觀點：醫藥板塊上市公司2022年年報和2023年一季報陸續出爐，板塊內上市公司克服2022年諸多挑戰，整體上實現了平穩發展和增長。2023年一季度特別是2月及以后，國內常規醫療秩序逐步恢復，院內診療和消費醫療開始回到正常發展軌道，Q1業績面呈現明顯恢復態勢。但考慮一月春節及其他環境因素影響，一季度醫藥板塊業績增長并未恢復到全速水平。考慮二季度常規醫藥醫療秩序的進一步修復和恢復，醫藥醫保政策預期趨于穩定，以及2022Q2的低基數效應，我們認為2023年二季度開始醫藥板塊上市公司業績絕對體量和同比增速都將進入加速提升時期，這種恢復將至少持續4個季度以上。

風險提示：新冠疫情反復影響院內診療恢復的風險、相關領域控費政策導致價格下降風險、新產品銷售不及市場預期風險。

電子行業年度報告：電子Q1業績承壓，庫存下降，業績有望逐季向上

樊志遠

電子組

電子首席分析師

核心觀點：2022年電子整體行業景氣度下滑，23Q1是業績低點。半導體設備自主化加速，業績表現亮眼。外部制裁升級催化自主化進程，AI引領新一輪創新周期，疊加周期復蘇預期，國內晶圓廠擴產確定性強，有望持續逆周期擴產，推進產線建設，23年capex短暫下修后有望重回上升通道。隨著下游國產設備廠商擴產，機械類零部件及材料率先突破，國產化快速推進，國內半導體零部件及材料優質廠商有望加速滲透，迎來份額和業績的雙重增長。IC庫存壓力減小，看好算力國產化。23Q1后面將逐季向上，下半年有望在需求回暖+補庫存的拉動下迎來業績向上拐點，看好AI新技術需求驅動、自主可控及需求反轉受益產業鏈。

風險提示：需求恢復不及預期的風險；AIGC進展不及預期的風險；外部制裁進一步升級的風險。

匯率研究系列之十：

英鎊“平價”，或并非“終點”

趙 偉

宏觀經濟組

國金證券首席經濟學家

核心觀點：美聯儲加息周期行至尾聲，降息時點與節奏已成為市場博弈的焦點。如何平衡去通脹、穩就業和金融穩定這三個目標，或是未來一段時間美聯儲決策的主線。SVB事件后，“緊縮不足”與“緊縮過度”的“天平”正在轉向后者。美聯儲5月例會：如期加息25bp，按計劃縮表，雖未決定6月“暫停加息”，但繼續加息的概率極低。5月大概率為最后一次加息，降息時點或早于美聯儲的“基準情景”， 2023年底降息的條件或較為充分，但具體時間仍取決于“外生沖擊”。美聯儲等金融監管機構采取的“滅火”措施，短期內有效地防止了金融風險的傳染，但卻無法阻止套利動機引起的存款搬家行為，更無法扭轉商業銀行緊信用的趨勢。對于利率風險和商業地產風險，美聯儲可“作為”的空間更為有限。隨著美聯儲加息周期臨近尾聲，利率風險或趨于下行，未來更需關注中小銀行-商業地產（CRE）風險的傳染。

風險提示：俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價格反彈；工資增速放緩不達預期。

社服五一專題：五一酒旅恢復超預期，繼續看好旺季上修持續性

葉思嘉

社服組

社服分析師

核心觀點：五一總覽酒旅恢復超預期，看好旺季到來出行鏈上修持續性。酒店受益旅游強勁修復及行業供給深度出清后量價齊升，五一期間表現亮眼，我們預計部分頭部連鎖酒店RevPAR較19年同期增長30%以上，同檔次酒店價格預計增幅在20%以上。餐飲同店恢復度表現亦好于此前春節。出行：五一旅客發送量超19年，鐵路、民航恢復度更高或體現遠途游更熱。酒旅：國內游顯著超預期，部分景區客流/收入超越疫情前，出境游相關航班量恢復至19年約四成。餐飲：代表連鎖品牌同店恢復表現好于春節。

風險提示：疫情修復持續時間或存在不確定性，原材料價格上漲，勞動力短缺風險，數據統計結果與實際情況偏差風險等。

城投新論系列八：江蘇清退的非標融資去哪了？

樊信江

固定收益組

固收首席分析師

核心觀點：透過融資租賃三觀區域城投風險：一觀負面輿情， 二觀初始登記，三觀非標管控。近五年融資租賃都流向了哪些區域？從江蘇清退的高成本融資去了哪些區域？哪些區域融資租賃未來兩年到期壓力較大？城投平臺償還到期非標的主要方式是借新非標還舊非標，近年來城投借新非標的能力受到雙方面的制約。一方面，12號文對租賃物認定提出更嚴格要求，城投合規租賃物減少，部分融資租賃到期債務或將面臨剛兌；另一方面，近年來融資租賃糾紛被執行案件頻發，租賃公司受“雨天收傘”的特性或收緊在該區域的租賃余額敞口。從地市來看，網紅區域如昆明和濰坊到期金額較高，2022年昆明發生過多起融資租賃被執行案件，到期租賃再融資會受到租賃公司的相關限制。絕對規模來看，廣州、西安和成都商租到期金額位居前三名；相對占比來看，廣州、肇慶、濟寧和鎮江商租到期金額占比均高于75%。從區縣來看，吳興區、江寧區和即墨區融資租賃到期金額位居全國前三。

風險提示：非標負面輿情風險；數據缺失風險。

今日關注

“數”看期貨：分紅影響逐漸凸顯，IH與IF期指季月合約貼水加深

高智威

金融工程組

金融工程首席分析師

核心觀點：從整體表現來看，本周四大期指表現分化，大市值期指相對占優。四大期指當月合約與下月、當季、下季的價差率均不再集中于歷史分布峰度左尾，恢復常態，受分紅影響，期指遠月合約貼水輕微加深。分紅預測方面，分紅對四大期指5月合約有所影響，根據我們的估算，滬深300指數、中證500、上證50指數和中證1000指數分紅對5月主力合約的點位的影響分別為1.48、9.24、0、8.11。日歷效應影響下，5月4日開盤市場將快速交易五一期間累積信息量，市場波動短期有所放大。市場結構性機會仍在，交易主線明晰后，期指將打開更多上行空間。

風險提示：以上結果通過歷史數據統計、建模和測算完成，在政策、市場環境發生變化時模型存在失效的風險。

石油化工行業研究：上游強勁，下游分化！

許雋逸

石油化工組

石油化工首席分析師

核心觀點：2023年原油價格或維持中高位持續震蕩，在此情景下重點推薦兩大投資主線：一是原油價格持續維持中高位水平從而業績確定性較強的具有上游油氣資源的石油開采板塊，二是在2022年Q4業績觸及歷史大底，伴隨經濟逐步回暖業績出現邊際修復的中下游石油化工板塊，伴隨行業龍頭大體量新能源新材料產品的持續投建，產品-原油價差逐步走闊帶來業績成長確定性較強。2023年春節過后長絲終端需求持續回暖，下游織機開工負荷沖高后回落并維持在54.29%左右。伴隨下游需求好轉，疊加價差水平持續修復，滌綸長絲行業產銷情況逐步好轉，產品持續去庫，長絲開工率維持合理區間水平，截至2023年4月28日，POY/FDY/DTY行業庫存分別為19/21/26天，滌綸長絲開工率為81.70%，滌綸長絲景氣度季度環比持續修復。

風險提示：油氣田投產進度不及預期；地緣政治擾亂全球原油市場；成品油價格放開風險；終端需求不景氣風險；三方數據誤差影響；匯率風險；其他不可抗力風險。

關鍵詞：