信達證券股份有限公司馬錚近期對涪陵榨菜進行研究并發布了研究報告《雙拓發展，增量可期》，本報告對涪陵榨菜給出買入評級，當前股價為25.79元。

涪陵榨菜(002507)

(資料圖片)

事件： 公司發布 2023 年一季度報告， 23Q1 營收 7.60 億元，同比+10.41%；歸母凈利潤 2.61 億元，同比+22.02%；歸母扣非凈利潤 2.44 億元，同比+24.96%。

點評：

23Q1 營收保持雙位數增長，合同負債結轉貢獻較大。 23Q1 營收同比增長 10.41%，環比有明顯改善。 23Q1 合同負債余額為 0.61 億元，較上年末減少-61.94%， 主要由于公司預收客戶產品銷售貨款減少。 3 月公司已發布四款榨菜醬新品， 將首先于全國省級城市上架銷售。 榨菜醬作為公司重點投入的單品， 有望帶動公司整體增長。 榨菜方面，公司以老品 60g 策略性產品夯實 2 元終端價格帶， 自 2023 年初推出以來， 占比達到 10%左右。2 元價格帶產品主要針對薄弱區域和消費者價格敏感區域。 豆瓣醬產品對接工業餐飲端，目前處于起步階段。 23 年公司改革銷售管理模式，強化管理人員考核激勵，同時在戰區內部設置獎勵，同時覆蓋公司銷售隊伍及經銷商隊伍，激發兩支營銷團隊積極性。

23Q1 原材料成本下降和規模效應增強， 帶動盈利能力提升。 23Q1 公司毛利率為 56.3%，同比提升 3.9 個百分點， 我們認為主要由于結轉的青菜頭原料成本下降以及規模效應提升。 23Q1 銷售費用率為 17.8%，同比基本持平。 23Q1 管理費用率為 3.2%， 同比基本持平。 23Q1 凈利率為34.4%，同比提升 3.3 個百分點， 盈利能力明顯改善。

盈利預測與投資評級： 公司堅定“復合拓品類+跨界拓市場”的雙拓戰略指引， 推動輕鹽升級產品、醬類產品、魚調料泡菜產品、翠小菜休閑產品入市。 展望 23 年， 公司繼續榨菜升級、下飯菜鋪市以及榨菜醬新品上市等工作， 以榨菜為核心向外延伸醬腌菜品類。 我們預計公司 23-25 年 EPS 分別為 1.11/1.22/1.34 元，對應 PE 分別為 21.73/19.78/17.97 倍，維持“買入”評級。

風險因素： 新品推廣不及預期；銷量增長不及預期；產能投放不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司王文丹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.33%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.28億，根據現價換算的預測PE為22.23。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級20家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為32.63。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，涪陵榨菜（002507）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標4.5星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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