近日，（002847.SZ）發布2022年年報，報告期內公司實現營業收入28.94億元，同比增加26.83%；歸母凈利潤3.02億元，同比增加100.01%；扣非凈利潤2.76億元，同比增加201.47%。

值得一提的是，營利雙增的優異表現是建立在去年基數較低的基礎之上的。自2021年公司轉型升級，產品從“高成本下的高品質+高性價比”逐漸升級成為“低成本之上的高品質+高性價比”，由渠道驅動增長升級為“產品+渠道”雙輪驅動增長，下面來看看轉型升級后成效如何？

【資料圖】

轉型升級“難”，毛利率持續下降

于2017年上市，一直專注休閑食品行業。根據中商產業研究院統計，2022年中國廣義休閑零食市場空間超過1.5萬億元，近五年復合增長率超過10%。歐睿國際數據顯示，狹義的包裝休閑零食（不含非包裝、烘焙等）市場規模達4823億元，近五年年均復合增速4.6%。

目前，有兩條產業線，一是傳統特色小品類咸味休閑食品，產品主要包括深海零食、休閑豆制品、蜜餞炒貨、休閑素食、肉魚產品等。公司于2018年，打造了第二條曲線，即休閑烘焙點心，產品包括面包、蛋糕、薯片、沙琪瑪、果凍布丁等新品。

分產品來看，2022年辣鹵零食（包含休閑都制品、休閑魔芋制品、肉禽蛋制品等）合計實現營收9.92億元，同比增加60.45%，其中休閑魔芋制品是一大亮點，實現營收2.57億元，同比增加120.32%，是增速最快的產品；深海零食實現營收5.59億元，同比增加17.68%；休閑烘焙實現營收6.52億元，同比增加14.01%；薯片類產品實現營收2.77億元，同比增加52.2%；果干類是唯一一個營收下滑的產品，實現營收1.94億元，同比下滑12.56%。

雖說在營收上的整體表現還算亮眼，但是鈦媒體APP發現，公司的營業成本的增速高于產品營收的增速。表示，相比2021年，2022年鵪鶉蛋、雞蛋、大豆、油脂類、全脂奶粉等部分原輔材料仍有不同程度的價格上漲，增加了部分原材料采購成本，導致部分產品生產成本有所上升。

具體來看，2022年，公司營業成本為18.89億元，同比增加28.78%，其中辣鹵零食、休閑烘培產品營業成本增速均高于營業收入增速，從而導致產品的毛利率有所下滑。2020年-2022年，公司的毛利率分別為43.83%、35.71%、34.72%。對此，鹽津鋪子對鈦媒體APP表示，毛利率下滑另一方面可能受產品結構調整影響。

這也意味著，鹽津鋪子的“高成本下的高品質+高性價比”逐漸升級成為“低成本之上的高品質+高性價比”并未成功。

此外，升級轉型的一大核心方向便是渠道改革。此前以商超模式為主，公司與永輝、家樂福、天虹百貨等國內大型連鎖商超保持長期、緊密的合作關系。

近年來，伴隨互聯網普及率提升電商發展而迅速擴大市場份額的線上休閑食品企業如三只松鼠快速發展，電商渠道爆發，原有的渠道資源的優勢逐漸被削弱，公司開始打造全渠道銷售網絡，在保持原有商超渠道優勢下，重點發展零食店、電商等渠道。

目前的銷售渠道逐漸發生變化，直營商超渠道的營收占比在逐年降低，據2022年年報所示，部分商超系統和門店賣場2021年已轉場由經銷商經營。如此一來，經銷渠道逐漸成為了的主要營收來源。2022年，經銷渠道實現營收21億元，占營收比重超過7成。

自2020年開始，鹽津鋪子開始采取線上電商聚焦“大單品戰略”，線上線下協同，共同復利大單品，通過社交渠道傳播及種草，全面帶動其他電商平臺業務的高速增長。2022年，公司電商收入為4.18億元，同比增長201.38%，增速較大。值得一提的是，電商渠道營收雖然大幅增加，但是毛利率卻在下滑，同比下降了1.26個百分點。

堅持自主生產卻頻遭“打臉”

在休閑零食賽道上，與良品鋪子、三只松鼠等公司不同的是，鹽津鋪子長期堅持自主制造，公司致力于打造以“源頭控制、自主生產、產品溯源”為核心的食品安全質量控制體系，實現對采購、生產、銷售三個環節的食品安全保障。

為進一步研發新品及打磨產品力，在產品研發方面加大投入，導致研發費用增加。2022年，公司研發費用為7428萬元，同比增加34.59%，研發人員人數相比2021年增加了71人。對比同行來看，2022年良品鋪子、桃李面包的研發投入分別為5055萬元、3158萬元，的研發投入相對較高。往前回溯，2019年-2021年，的研發投入分別為2690萬元、5150萬元、5519萬元，可見公司的研發費用逐年增長。縱觀研發投入的休閑辣鹵零食研發項目、魚豆腐新工藝技改研發項目等，旨在提升產品力、提高消費者的滿意度。

那么在“自主生產+研發投入增加”的背景下，的產品質量如何？2021年11月，根據深圳市市場監管局發布的通報，因生產的黑糖話梅產品鉛超標導致抽檢不合格。這并非產品首次被檢出不合格，早在2017年，也曾因生產的甘甜話梅被檢測出產品不合格。另外，在黑貓平臺上，以“”關鍵詞為檢索，相關投訴累計有200多條，均因產品安全等問題被消費者投訴，最新一條的投訴是在本月9號，消費者稱旗艦店食品里有異物，并要求公司賠償。

鈦媒體APP發現，2022年，的存貨大幅增加。2022年，公司存貨為4.53億元，同比增加74.99%，占總資產的18.47%。令人疑惑的是，2022年前三季度，的存貨為2.36億元。也就是說，在第四季度存貨幾乎增加了一倍。對此，對鈦媒體APP表示，存貨增加主要是由于原材料、庫存商品增加所致，但對于第四季度暴增的原因尚不清楚。(本文首發于鈦媒體APP，作者|李若菡)

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