摘要：央行該做的都做了，需要繼續做的根據情況還可以做（歡迎關注杠桿游戲）

(資料圖)

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

日前，我國央行發布了《中國貨幣政策執行報告（2022年第四季度）》）（下文簡稱“報告”）。

從2023開年之后的貨幣政策看，供應充足、利率繼續低廉，各種消費貸款利率遠低于房貸利率，形成明顯利差，進一步推動提前還貸潮。

寬松的貨幣政策，顯然有助于促進基建和各類公共事務類投資。不過私人端借貸，暫時依舊沒有看到踴躍跡象。

央行如何思考這個問題？下一步我國貨幣政策又將怎么出牌，如何提振2023年經濟？這份貨幣政策報告，或許對我們思考上述問題有所裨益。杠桿游戲今天來劃重點。

1、央行在2022年完成金融機構改革歷史成本的核銷任務，在此基礎上，依法上繳結存利潤，并對外披露。上述表述是2022年央行四季度貨幣政策報告中披露的。

據此我們知道，當年央行為國有商業銀行股份制改革、農信社股份制改革等金融機構改革承擔的成本，直到如今才核銷完畢。

央行的利潤主要來自歷年外匯儲備按照市場化原則，在國際金融市場中開展投資所實現。

同時報告表示，2022年，央行依法向中央財政上繳結存利潤1.13萬億元。這個數字之龐大，雖然2022年時就披露了，但杠桿游戲想說，放到2022年背景下看，真是不少。

這對穩財政和穩經濟發揮了重要作用。

在完全核銷歷史成本的基礎上，2022年央行依法上繳了所有的歷史結存利潤，并對外公開披露，央行認為這是提高財務透明度的重大進展。

報告還披露，過去十幾年，央行堅持將部分利潤用于消化金融機構改革歷史成本，同時在多數年份也向財政上繳利潤。

2、住戶貸款同比大幅少增，貸款利率處于歷史低位，大小行生意分化。2022年末，金融機構本外幣貸款余額為 219.1萬億元，同比增長10.4%，比年初增加20.6萬億元，同比多增4969億元。

人民幣貸款余額為214.0萬億元，同比增長11.1%，比年初增加21.3萬億元，同比多增1.4萬億元。

如上圖，住戶貸款新增和2021年同期比少了很多。

總體貸款成績不錯同時，利率真低。

12月，貸款加權平均利率為4.14%，同比下降0.62個百分點。

其中，一般貸款加權平均利率為4.57%，同比下降0.62 個百分點。企業貸款加權平均利率為3.97%，同比下降0.60個百分點。

12月一般貸款中利率高于LPR的貸款占比為56.21%，利率等于LPR的貸款占比為5.52%，利率低于LPR 的貸款占比為38.27%。

不過，外幣存款利率和貸款利率均有上升，杠桿游戲不多說。

對了，生意主要是大銀行好。如上圖，小行的貸款新增量和2021年比下滑了一些。

貸款增長較快同時，存款增加也較多。2022年末，金融機構本外幣各項存款余額為264.4

萬億元，同比增長10.8%，比年初增加25.9萬億元，同比多增5.6萬億元。

人民幣各項存款余額為258.5萬億元，同比增長11.3%，比年初增加26.3 萬億元，同比多增 6.6萬億元。

值得一說，外幣存款余額為8539億美元，比年初減少1430億美元，同比多減2507億美元。

社融方面我不多說，如上圖，2022年企業債務少增明顯，這還是說明很嚴肅的問題。

3、2022涉房貸款政策明顯優化。報告說，持續完善房地產金融宏觀審慎管理，把握好房地產貸款集中度管理的執行力度和節奏，完善房地產貸款集中度管理政策過渡期安排，支持符合房地產貸款集中度管理要求的銀行業金融機構穩健開展房地產貸款相關業務，更好滿足合理住房信貸需求。

翻譯一下就是，涉房貸款過去的強力政策在2022年放松了。

明確保障性租賃住房項目有關貸款不納入房地產貸款集中度管理，加大對保障性租賃住房發展的支持力度。

還如設立保交樓貸款支持計劃，支持金融機構向已售逾期難交付住宅項目發放保交樓貸款。

2022年12月，央行印發《關于設立保交樓貸款支持計劃有關事宜的通知》，明確專項再貸款采取“先貸后借”的直達機制，按季度發放，支持金融機構于2022年11月1日至2023年3月31日期間發放的保交樓貸款。

金融機構自主決策、自擔風險發放保交樓貸款后，向央行申請資金支持。對于符合要求的貸款，央行按貸款本金的100%予以資金支持。

同時，2022年放寬首套住房貸款利率下限。將全國層面首套住房貸款利率下限由相應期限LPR下調為LPR減20個基點，二套住房貸款利率政策保持不變；將首套個人住房公積金貸款利率下調0.15個百分點，更好支持居民剛性住房需求。

在2022年9月階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限的基礎上，2022年12月30日，央行與銀保監會建立首套住房貸款利率政策動態調整機制。

4、債券發行量與2021年基本持平，但國債增長非常明顯。2022年累計發行各類債券61.4萬億

元，與上年基本持平，其中國債發行同比增加較多，金融債和公司信用債發行同比減少。

截至2022年末，國內各類債券余額144.8萬億元，同比增長8.5%。

如上圖，地方債券發行盤子也很大，不過有趣的是，比2021年竟然還少一點。

在杠桿游戲看來，這一方面或許說明地方債上限管控，另一方面也是受經濟形勢影響。

5、近期全球通脹有所回落，但仍處于歷史高位。主要發達經濟體持續加息縮表進程，世界經濟復蘇動能減弱，全球金融市場大幅波動。報告認為，本輪“加息潮”的累積效應還將顯現，未來需關注其對全球經濟增長、資本流動、市場運行等帶來的影響。

首先主要經濟體經濟增長明顯放緩。

比如美國2022年四季度GDP環比折年率2.9%，連續兩個季度實現環比正增長，經濟軟著陸可能性上升；當季增速低于三季度的3.2%，美聯儲快速加息的累積效應已有所顯現。

2022年12月，美國制造業PMI為48.4，連續兩個月處于收縮區間；非制造業PMI從11月的56.5大幅下降至49.6，創疫情暴發以來最大環比跌幅。

2022年12月美國成屋銷售環比下降1.5%，連續11個月環比負增長。

歐元區四季度GDP環比增長0.1%，較三季度的0.3%繼續放緩。

日本四季度GDP環比折年率由負轉正至0.6%，企業資本開支和存貨下降，仍對經濟復蘇構成壓力。

還不錯的是，美歐通脹有所回落，但仍處歷史高位。2022年12月，美國CPI同比上漲6.5%，連續6個月回落，PCE同比上漲5.0%，均在歷史高位；

歐元區HICP同比上漲 9.2%，連續兩個月下降；

英國CPI同比上漲10.5%，也較10月高點的11.1%回落0.6 個百分點。

日本 CPI同比上漲4%，為1991年以來最大漲幅。

同時主要發達經濟體加息節奏放緩，但貨幣政策延續收緊態勢，杠桿游戲就不多說。

當然部分新興市場經濟體多次加息，海外高通脹回落的幅度和速度存在不確定性。

我國經濟四季度比預期的好，不過壓力還是很顯著的。那么問題來了，2023年貨幣政策怎么出牌？請看下文。

6、2023年水多、支持地產很明確，風險底線不變。2022年我國國內生產總值（GDP）同比增長3.0%，經濟總量突破120萬億元，低于預期。

2023年，我國經濟循環預期將更為順暢，也有一些壓力，如外貿、通脹反彈壓力等。

因此貨幣政策雖然說了堅持不搞“大水漫灌”，但：

流動性合理充裕，保持信貸總量有效增長，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，助力實現促消費、擴投資、帶就業的綜合效應——這些話更值得重視。

報告說：

一是保持貨幣信貸合理平穩增長。杠桿游戲的理解就是錢一定要借出去，特別是私人部門購房等。

二是發揮結構性貨幣政策工具的激勵引導作用。主要是針對涉農、小微企業、民營企2023業等。

三是構建金融有效支持實體經濟的體制機制。這部分，把地產也納入在說，你懂的。

牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持穩地價、穩房價、穩預期，穩妥實施房地產金融審慎管理制度，扎實做好保交樓、保民生、保穩定各項工作，滿足行業合理融資需求，推動行業重組并購，改善優質頭部房企資產負債狀況，因城施策支持剛性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服務，確保房地產市場平穩發展。

該說的話都說到了。可以這么說，央行該做的都做了，需要繼續做的根據情況還可以做。地產2023年不恢復大部分，真是對不起人。

利率匯率市場化改革、金融改革杠桿游戲就不多說。

還值得一說，和往常一樣風險還是很重視。要求密切關注重點領域風險，繼續按照“穩定大局、統籌協調、分類施策、精準拆彈”的方針，壓降存量風險、嚴控增量風險，加強金融、地方債務風險防控。

這大概意味著地方拼經濟彈藥還是有一定制約，同時部分行業擴張受到限制。越是如此，或許更加凸顯讓地產恢復的重要性。

本文未標注出處的財務圖表，均源自央行報告，特此說明并致謝

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關鍵詞： 金融機構 貨幣政策 同比增長