隨著通脹見頂、美聯儲轉向預期升溫，美股在2023年初迎來大逆轉。但漲勢能否維持全年，依然面臨諸多考驗。

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截至1月收官，以科技股為主的納斯達克綜合指數上漲11%，為2001年1月以來最佳開局，標普500和道瓊斯指數當月分別上漲6.2%和2.8%。

去年，在美聯儲大刀闊斧的加息下，美股經歷了2008年金融危機以來最為糟糕的一年；債市也一潰千里，追蹤美國投資級債券的全債券市場指數(Total Bond Index)2022年下跌超過13%，創歷史最差表現。

開年美股大漲、債市反彈一掃頹勢，這背后主要的原因是隨著通脹數據見頂放緩，市場認為美聯儲已經打贏了這場通脹抗擊戰，投資者越來越樂觀地認為，加息終點在即，甚至憧憬起了降息。

然而，強勁的就業數據為這種樂觀情緒澆了一盆冷水。美國1月非農就業人口猛增51.7萬人，遠超預期的18.5萬人，失業率也創下53年新低。鮑威爾表態稱，若就業繼續強勁，很可能必須有更多行動，加息可能超出市場定價水平。

一些分析師對市場前景發出了警告。花旗亞太區交易策略主管Mohammed Apabhai近日表示，交易員們忽視了美國利率峰值高于預期的風險，美聯儲利率可能達到6%，這可能導致債券和股票遭到痛苦拋售。

“不要對美股抱太大期望”

盡管美股反彈迅猛，但已有多家投行發出了警告，認為反彈不可持續。

摩根士丹利首席投資官Lisa Shalett年初曾指出，美國股市在整個2022年經歷的多次熊市反彈表明，盡管經濟數據和美國國債收益率繼續發出警告，但許多投資者還沒有接受利率持續走高和經濟大幅放緩的可能性。

Shalett認為，不要對美股抱太大期望，美國股市投資者可能過于樂觀，進入2023年有兩個主要原因值得擔憂:

（一）缺乏吸引力的估值：股票風險溢仍相對較低，介于180至250個基點之間，而長期平均水平超過350個基點。這告訴我們，投資者沒有因為承擔股權風險而得到適當的補償。

（二）收益預期過高：市場對標普500指數2023年收益的普遍預期在230美元左右，這一數字意味著收益將增長約5%。對我們來說，這一預測沒有考慮到企業可能面臨的挑戰，尤其是在它們開始真正感受到貨幣環境收緊的影響之際。我們認為更現實的預測是195美元，基于我們的預期，標普500將再下跌15%至20%，然后在2023年底恢復到與今天持平的水平。

在上周的報告中，高盛David J. Kostin策略師團隊表示，美股過去一個月的強勁反彈可能已是強弩之末，年內再無上行空間。他們認為，今年迄今累計漲逾7%的標普500已經準確釋放出了經濟增長好于預期的信號，美債收益率下降也是如此。

被譽為“華爾街最準分析師”的美國銀行策略分析師Michael Hartnett也發出了警告，他認為今年年初美股的漲勢已接近尾聲，衰退正慢慢逼近，投資者應開始警惕美股將被大量拋售的風險。在最新的一份報告中，Hartnett警告稱，美股漲勢已經過頭，認為標普500將在2月中旬觸及高點，如果下半年美國經濟增長乏力，投資者將會經歷慘烈的下跌。

債市相對樂觀

相比之下，分析師們對債市的看法還算樂觀，原因在于即便美聯儲繼續加息，也不太可能像2022年那樣激進，這對債券的影響將更加溫和。

美聯儲去年七次上調基準利率，將利率上調至 4.25% 至 4.5%，這是自 1980 年代初以來最激進的政策舉措。

根據芝商所美聯儲觀察工具FedWatch的預測來看，3月加息25個基點的概率接近88%。（點擊進入FedWatch網頁：https://www.cmegroup.com/cn-s/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html）

圖：3月23日美聯儲會議的利率預測概率(截至2023年2月14日)

分析師認為，隨著加息節奏放緩甚至停止，債市回報不一定會轉正，但相對于股票，債券可能會重新成為投資組合穩定器和多元化工具。高盛預測，2023年債券收益率將超過股票股息，并且認為一旦發生衰退債市更是一個安全港。

因此，投資者亦可考慮運用芝商所旗下的微型E-迷你股指期貨合約來對沖美股潛在的回落風險。這是小規模合約，讓交易者更容易進入期貨市場。小規模合約具備與標準期貨合約相同的資本效益、靈活性和多樣化潛力，交易者只需支付一小部分的保證金，即可在流動性最強的市場進行交易。

芝商所的微型E-迷你股指系列合約為交易者交易股指期貨提供了更多便利。2022年第四季度，所有四種微型E-mini期貨的日均成交量均達到300萬份合約（看下圖）。

關鍵詞： 美國銀行 持續走高 相對較低