分析師：李超 / 張迪

(資料圖片僅供參考)

來源：浙商證券宏觀研究團隊

核心觀點

1月CPI環比+0.8％，同比+2.1％，前值1.8％，CPI同比修復，低于市場預期的2.3％。春節前置，鮮菜、鮮果價格顯著上漲；防疫政策優化后，機票、電影及演出票、旅游等價格有所上漲，核心CPI開啟修復之路。1月豬價延續下跌趨勢，汽油、柴油價格有所回調，對CPI上漲形成對沖。春節已過，短期供需矛盾緩解，生豬、原油供給整體穩健，我們認為今年整體CPI壓力不大，下半年隨著核心CPI修復而自然回升，全年呈現“U”型走勢，高點不會破3。

1月PPI環比-0.4％，同比-0.8％，前值-0.7％，PPI同比小幅回落，低于市場預期的-0.5％。一方面，感染高峰后緊接春節，農民工返鄉較早，企業開工率和工業品需求有所回落。另一方面，原油、煤炭等能源價格中樞下行，石化產業鏈價格普遍回落。

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內容摘要

>>豬肉跌，果蔬漲，CPI同比向上

1月CPI環比+0.8％，同比+2.1％，前值1.8％，低于市場預期的2.3％。過年較早導致物價階段升高，蔬果價格受冷冬影響顯著上漲，豬肉價格顯著回落形成對沖，整體帶動CPI上行。我們曾在《12月通脹解讀：CPI小幅回暖，預計1月階段沖高》中提示，歷史上春節發生在1月時，當月CPI環比漲幅往往較大。此外，受拉尼娜現象影響，1月氣溫下滑疊加春節備貨需求上行，1月農業農村部28種重點監控蔬菜及7種重點監控水果價格環比上漲21.1％與7.9％。不過，豬肉價格仍持續下行，節前出欄壓力大與消費恢復有限并存，1月CPI豬肉項環比下降10.8％，對CPI上行形成一定對沖。

>>疫后消費場景恢復推動核心CPI上漲

1月核心CPI環比+0.4％，同比+1.0％，前值0.7％。由于防疫政策持續優化及春節前置，線下消費復蘇指向核心CPI上行，出行、餐飲、票房、旅游等數據都出現了顯著修復。伴隨著消費復蘇，服務業價格有所上漲。據航旅管家數據顯示，截至正月十五，國內出行經濟艙平均票價約為751.7元，較2022年同期上漲27.8％，此外2023年春節期間票房火爆，農歷新年初一至初五當日平均票價為52.5元，較2019年上漲26.1％。往前看，隨著疫情感染高峰已過，線下消費進一步修復將帶動核心通脹上行，一季度CPI上行壓力較大。

>>原油價格中樞回落，石化產業鏈價格普降拉動PPI下行

1月PPI環比-0.4％，同比-0.8％，前值-0.7％，PPI同比小幅回落，低于市場預期的-0.5％。一方面，感染高峰后緊接春節，農民工返鄉較早，企業開工率和工業品需求有所回落。另一方面，原油、煤炭等能源價格中樞下行，石化產業鏈價格普遍回落。11月以來，受全球經濟衰退及歐洲暖冬影響，原油價格中樞顯著回落，1月汽油、柴油均價均有所下滑，化工產業鏈價格普降。

>>春節前置疊加疫情高峰，企業開工率較低

受春節前置及疫情達峰影響，1月企業開工率較低影響PPI走勢。受疫情影響，本輪春節呈現出“返鄉早”的特征， 1月企業開工率不及往年同期。受此影響，工業用電需求下降導致電廠日耗量下滑及煤炭庫存上升，推動煤炭價格下行。不過，鋼材受供給側1月鐵礦石價格上漲及需求側地產銷售預期向好影響，1月末建筑鋼材生產企業庫存較上月上漲60.7％，黑色金屬冶煉和壓延加工業環比上漲1.5％，形成一定對沖。

>>風險提示

大國博弈超預期；消費者信心修復不及預期。

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來源：券商研報精選

關鍵詞： 重點監控 農民工返鄉 小幅回落