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生物股份(600201)：收入結構愈加平衡盈利能力顯著改善

2023-08-28 00:19:04來源： 浙商證券股份有限公司

(資料圖片僅供參考)

公司 2023 上半年實現營收6.85 億元，同比+6.7%；實現歸母凈利潤1.34 億元，同比+28.1%；實現毛利率57.6%，同比+6.0pct。其中Q2 實現營收3.21 億元，同比+6.8%；實現歸母凈利潤0.28 億元，同比+15.6%；實現毛利率55.2%，同比+7.7pct。

投資要點

非口蹄疫疫苗延續增長，公司產品收入結構趨于平衡在下游養殖業面臨較大經營壓力的背景下，公司針對豬、禽及反芻動物板塊制定不同經營策略，深化推進研發-生產-銷售“鐵三角”協同聯動機制，經營情況持續向好。豬用板塊：在持續鞏固口蹄疫疫苗市場份額穩居行業第一的基礎上，通過技術營銷、方案營銷，大力推行“一針三防”組合免疫方案，支撐非口蹄疫疫苗產品收入快速增長；反芻動物板塊：銷售團隊快速擴大，通過布病疫苗、牛二聯疫苗的快速推廣，實現業績持續增長；禽用板塊：持續推進禽用產品事業部的整合和優化，業績改善明顯。各板塊均衡發展下，公司抗風險能力得到明顯增強。

工藝優化降本效果顯著，盈利能力明顯改善

公司智能制造事業部推進產品全生命周期質量管理理念，學習引進新技術、新工藝，對常規產品實行多維度提升質量評價方法，建立跨部門聯合攻關項目組，通過工藝優化、質量提升，實現提質增效和品牌戰略。上半年，公司核心產品生產效率持續改善，整體營業成本同比下降6.6%。同時，公司對營銷體系進行組織變革，提升產品綜合服務解決方案能力提升，渠道銷售份額快速提升，助力上半年毛利率大幅提升6pct。

新品研發與銷售端綁定，支撐公司長久發展

二季度研發費用為0.39 億元，同比大幅增長44.7%，主要系公司深化推進研發-生產-銷售“鐵三角”協同聯動機制，加大了重點疫苗及多聯多價新型疫苗研發，研發管線中豬丹毒活疫苗（G4T10 株）、牛結節性皮膚病滅活疫苗（NMG 株，懸浮培養）、豬瘟E2 蛋白亞單位疫苗、牛支原體活疫苗、羊布魯氏菌病（Rev.1株）新型活疫苗均取得階段性進展，寵物疫苗研發工作也順利推進，有望在未來一段時間內陸續上市。同時，公司發行定增用于豬、反芻動物和寵物mRNA 疫苗研發體系的建立， mRNA 疫苗具有更高的安全性和更高的有效保護率，是未來主要的研發趨勢，也是非洲豬瘟疫苗的潛在突破點，公司作為國內率先布局該技術領域的動保企業，將進一步鞏固行業技術領導者地位，支撐長期業績增長。

盈利預測及估值

預計2023-2025 年歸母凈利潤為3.7、4.6、5.5 億元，對應PE 為28.0、22.4、18.6X，我們認為新產品的陸續推出和非口蹄疫戰略的延伸將充分釋放公司的盈利空間，此外公司非洲豬瘟疫苗研發已正式向農業部提交應急評價材料，若成功商業化將成為新的業績增長點，維持“買入”評級。

風險提示：研發進度不及預期；下游景氣度恢復不及預期；行業競爭繼續惡化

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