稅期過后，資金面邊際轉松，臨近跨月又再度轉為上行。具體而言，周一至周四，資金利率持續下行，DR001和R001分別下行至1.58%和1.68%，周五轉為上行至1.83%、1.92%，全周均值分別較前一周下行4bp、6bp。DR007和R007周四分別下行至1.78%、1.89%，周五開始，機構可以拆借7天資金跨月，二者分別上行至1.95%、2.11%，全周平均值分別較前一周下行2bp、上行3bp。

銀行間質押式回購成交量維持在7萬億元左右。8月21-25日，銀行間質押式回購日均成交7.05萬億元，低于前一周的7.29萬億元。周內變化來看，周一和周二成交量仍在7萬億元之后，之后短暫回升，周三和周四升至7.3萬億元、7.2萬億元，至周五，可以開始拆借7天資金跨月，成交量再度降至7萬億元以下。

(資料圖)

銀行間質押式逆回購余額維持在10萬億元左右。8月21-25日，銀行間質押式逆回購余額均值10.35萬億元，低于前一周的10.46萬億元，周內先上后下，從周一的10.20萬億元升至周四的10.61萬億元，周五降至10.3萬億元。

稅期過后，銀行體系凈融出（供給）仍在4萬億元以下。8月21-25日，銀行體系日均凈融出3.87萬億元，低于前一周的4.09萬億元。稅期過后，銀行凈融出恢復緩慢，臨近月末，凈融出量可能依舊偏低。隨著銀行體系凈融出量的下滑，銀行間杠桿下降至109%以下。周一至周五，銀行間債券市場杠桿率基本在108.5%上下波動。

資金利率并未明顯下行的背后可能是逆回購存量仍在高位。8月21-25日，逆回購存量均在6000億元以上，未明顯下降。在逆回購余額較高的情況下，銀行對外融出資金的利率往往會在OMO的基礎上加點10-20bp。 因而在銀行凈融出量恢復較慢的情況下，依靠央行投放的資金利率仍相對略高。

票據利率整體延續下行態勢，1M票據利率一度低至0.1%。8月25日相對18日，1M、3M票據利率分別下行20bp、8bp至0.25%、1.13%，6M票據利率小幅上行2bp至1.09%。分機構行為來看，大行延續從7月開始的凈買入，截止25日，8月已累計凈買入3119億元（7月累計凈買入4361億元）。結合票據利率延續下行和大行繼續凈買入票據的信號來看，信貸投放仍然偏弱。

利率互換FR007S1Y小幅上行。2月中旬至3月初，利率互換一度攀升，3月初達到高點之后轉為震蕩下行。本周FR007S1Y先下后上，周五上行至1.92%，較上周五小幅上行1bp，FR007S1Y與7天逆回購的利差從10.2bp升至11.6bp。

同業存單凈融資轉負，1年期AAA存單收益率上行至2.26%。8月21-25日，同業存單發行5043億元，凈融資為-497億元，前一周凈融資為1億元。1年期AAA同業存單收益率波動上行，周五上行至2.26%，較8月18日上行4bp。8月28日-9月1日，同業存單到期2702億元，接下來三周分別到期5659億元、3865億元和5838億元，整體到期壓力不大。

8月28日-9月1日，資金面關注的因素：

第一，臨近月末，關注月末資金面波動；

第二，全周逆回購到期7280億元，到期量相對較大；

第三，政府債凈繳款（發行繳款剔除到期）下降至1152.1億元，前一周為3273.5億元。其中新增專項債發行2135億元，較前一周的1642億元繼續提速。

1 超儲影響因素更新

8月21-25日，政府債凈繳款3273.5億元，央行凈回籠資金570億元。

8月28日-9月1日，逆回購到期7280億元，政府債凈繳款1152.1億元。

2 公開市場：8月28日-9月1日到期7280億元

截至本周五，逆回購存量7280億元，MLF存量51950億元。

8月21-25日，央行凈回籠資金570億元。其中，逆回購投放7280億元，到期7750億元；國庫現金定存投放500億元，到期600億元。

8月28日-9月1日，逆回購到期7280億。

3

政府債：8月28日-9月1日政府債凈繳款為1152.1億元

按繳款日計，8月28日-9月1日政府債凈繳款（繳款剔除到期）為1152.1億元。8月合計凈繳款11985.7億元。

8月28日-9月1日，政府債合計發行3300.4億元，其中，國債計劃發行650.0億元，地方債計劃發行2650.4億元。

4 同業存單：1年期AAA存單收益率上行至2.26%

同業存單凈融資轉負。8月21-25日，同業存單發行5043億元，凈融資為-497億元。8月14-18日，同業存單發行4387億元，凈融資為1億元。募集率方面，8月21-25日，同業存單募集率降至91.3%，前一周為92.0%。

存單加權發行利率2.17%，加權發行期限拉長。8月21-25日，同業存單加權發行利率2.17%，較前一周下行4bp。存單加權發行期限8.9個月，前一周為8.6個月，國有行、股份行加權發行期限上升，城農商行加權發行期限下降。1年期存單占分類型銀行存單總發行量比例，合計54.4%（相對前一周+2.7pct），9M存單占比14.6%（相對前一周+1.5pct）。

1年期AAA存單收益率上行至2.26%。二級市場方面，8月21-25日，1年期AAA同業存單收益率波動上行，周五上行至2.26%，較8月18日上行4bp。一級市場方面，股份行1年期存單發行利率8月25日為2.25%，較8月18日上行2bp。

流動性框架

之一：《如何測算超儲率？》

之二：《稅期、政府債發行和財政支出，如何影響流動性？》

報告作者：

劉 郁，肖金川

本文源自券商研報精選

關鍵詞：