進入6月下旬以來，受央行重啟逆回購凈投放政策穩定預期、經濟數據顯示經濟下行壓力加大以及利率債供給壓力有限等影響，國債期貨延續漲勢。后期看，外需明顯開始走弱，經濟下行壓力增加,貨幣政策易松難緊。短期資金面邏輯逐漸消退，債市核心矛盾還是會重新回歸到基本面主導，依舊看漲后市。

經濟動能繼續回落，政策易松難緊。最新公布的6月制造業PMI微弱于季節性水平。其中，生產指數回落成重要拖累。本月新出口訂單在上月回落2.1個點后繼續小幅回落0.2個點，表明我國出口可能已經開始放緩。后續隨著美國需求復蘇由消費轉向服務，外需拉動將走弱。內部來看，4月以來經濟數據的變化反映疫情后的經濟反彈正在逐漸減弱，6月繼前期需求降溫后，生產也現降溫跡象，外需降溫或在向生產傳導，經濟運行后續將向中長期中樞回歸。整體看，6月經濟呈明顯的走弱特征。預計下半年地方債發行將加速，基建將在穩增長方面起作用，而貨幣政策將易松難緊。

內需方面，體現的是國內居民消費在穩步修復。消費回升帶動消費品制造業經濟景氣度上行，6月消費品制造業生產新訂單指數高于上月3.5個百分點，需求擴張加快。另外，受疫情影響，新冠疫苗、檢測試劑等防疫抗疫物資需求旺盛，醫藥行業的新訂單指數也在56%以上。外需方面，PMI新出口訂單反映的外需降溫已持續3個月，結合美國前期或透支了耐用品需求以及后續服務業恢復對我國出口支撐較弱，外需拉動將繼續走弱。

7月中旬前資金面整體無憂?？缂局?，資金市場利率大幅回調。按照以往經驗，6月末財政支出因素的影響將繼續顯現，7月上半月資金面料平穩，但市場利率在經歷快速下行之后將趨穩，銀行間市場7天期回購利率DR007將逐步回到短期政策利率附近。一方面，季末擾動因素消退、預防性流動性需求下降共同促成資金面回暖。從資金價格歷史走勢看，7月上旬通常會迎來下行過程。另一方面，季末財政支出效應有望進一步顯現?？缒曛泻螅鲃有悦黠@轉松，6月末財政支出因素對資金面的補充效應顯現。其他因素可能造成的實質性影響有限。

政府債券發行方面，據統計，本周(7月5日至11日)國債和地方債計劃發行規模雙雙回升，合計超3200億元，是前一周的3.5倍，可謂明顯放量。與此同時，政府債券到期規模超過3400億元，實際凈融資可能在零值附近。再看央行流動性工具到期情況。本周央行逆回購將到期1100億元，中央國庫現金定存將到期700億元。在央行滾動開展100億元逆回購的基本假設下，預計公開市場操作將凈回籠約千億元資金，難以根本性改變流動性狀況。

7月利率債供給壓力依舊有限。從近期利率債的發行跟蹤來看，之前市場擔心的地方債發行放量并未到來。根據wind資訊統計，2021年3月—7月9日已發行新增地方債15333億元，占全年新增債額度的34.3%。其中新增地方專項債10579億元，占地方專項債新增限額的29.0%。新增地方一般債4754億元，占地方赤字的58.0%。還剩下29367億元新增地方債未發。展望三季度，全國已經披露第三季度地方債發行計劃，合計規模19776億元 (新增地方專項債12463億元+新增地方一般債1532億元+再融資債5781億元)。7月、8月、9月發行比例分別為31%、45%、24%。其中已披露的7月計劃為6080億元、8月計劃為8934億元、9月計劃為4762億元。上述發行計劃和去年同期相比，并未明顯增加。整體看，未來利率債供給壓力有限，盡管短期可能有沖擊，但是不會影響趨勢性行情。

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