產品斷層

云南白藥長期依賴“創可貼+牙膏”雙引擎驅動增長。數據顯示，2024年藥品事業群實現收入69.24億元，同比增長11.8%，其中云南白藥氣霧劑收入突破21億元，同比增長26%，成為少數亮點。然而，這一增長主要依賴促銷活動與渠道下沉，核心單品創可貼市占率連續三年停滯在65%—67%區間，面臨其他同類產品的低價競爭。健康品事業群收入65.26億元，同比僅增1.6%。牙膏市占率自2019年突破20%后，其增速逐年放緩；防脫洗護品牌“養元青”雖增長30.3%，但整體規模不足5億元，難以彌補牙膏業務的增速缺口。

一位專注于醫藥行業的券商分析師向北京商報記者表示，目前云南白藥的產品矩陣存在嚴重斷層。在藥品領域，除云南白藥系列外，蒲地藍消炎片、血塞通膠囊等二線產品收入均未突破5億元，且缺乏具備市場潛力的新品儲備。在健康品方面，牙膏業務遭遇其他品牌的功能性細分圍剿，兒童牙膏、益生菌牙膏等新品未能形成規模效應。此外，云南白藥的品牌形象老化問題也不容忽視，這在一定程度上限制了其在新消費時代的發展空間和潛力。種種跡象表明，云南白藥傳統優勢業務的護城河正在收窄。

在營收增速放緩的背景下，2024年云南白藥延續了“高分紅、低研發”的策略。財報顯示，2024年云南白藥每10股累計派送現金23.98元(含稅)，累計現金分紅42.79億元(含稅)，占當期歸母凈利潤的90.09%。近五年，云南白藥累計分紅約177億元，占同期凈利潤總額的86.67%，分紅比例遠超A股醫藥板塊平均水平。與之相對應的，2024年云南白藥研發投入僅3.48億元，占營收比重0.87%，遠低于其他同類藥企。

這種“重分紅、輕投入”的模式也引發市場爭議。醫藥投資人士朱奎告訴北京商報記者，高分紅政策雖短期提振股價，但削弱了企業技術升級與新品研發的資金儲備，與醫藥行業“研發驅動”的發展規律背道而馳。

告別炒股

曾背靠著有“中國巴菲特”之稱的陳發樹，云南白藥從事“炒股”多年，歷經過“年賺超20億元”的巔峰，被擁躉“股神”；也走過“炒股巨虧”的低谷，被指“不務正業、沉迷炒股”。此前云南白藥曾因炒股虧損拖累業績，2021年證券投資浮虧達19.81億元，當年歸母凈利潤同比下降49.17%。

就在云南白藥宣布“計劃2024年不再開展二級市場投資”后不久，2024年5月，公司原董事長陳發樹及其兒子陳焱輝就遞交了辭職報告，辭職后，陳發樹、陳焱輝不再擔任上市公司及其公司控股子公司任何職務。

金融資產處置收益具有不可預測性，對利潤的貢獻非常“脆弱”。盡管云南白藥宣稱“聚焦主業”，但截至2024年末，交易性金融資產仍高達25.47億元，占流動資產的7.46%。更值得警惕的是，云南白藥非經常性損益對利潤的貢獻不容忽視。2024年云南白藥非經常性損益金額約2.26億元，占凈利潤的4.76%，主要來源于金融資產處置收益。

叫停“炒股”后，云南白藥手中還有哪些股票？據公司年報數據，截至2024年末，云南白藥的證券投資企業還有：雅各臣科研制藥(02633.HK)、健康苗苗(02161.HK)以及中國抗體(03681.HK)，對應的期末賬面價值分別為1.91億元、1.33億元以及4570.28萬元，報告期損益分別為8671.45萬元、6799.43萬元以及-2369.72萬元。

值得一提的是，云南白藥目前計劃將手中雅各臣、健倍苗苗的股份全部轉讓出去。3月31日，公司審議通過《關于轉讓雅各臣、健倍苗苗股份的議案》，根據協議向Queenshill Development Limited分別以每股1.3港元的價格轉讓2億股雅各臣科研制藥股票、以每股2.1港元的價格轉讓7590萬股健倍苗苗股票，本次股權轉讓總價為4.19億港元。本次轉讓完成后，公司不再持有雅各臣、健倍苗苗股份。

對于此次股權轉讓，云南白藥在公告中表示：“本次股權轉讓符合公司發展戰略，有利于優化公司資源配置，符合全體股東的利益，對公司財務狀況將產生積極影響。”

AI戰略

面對增長瓶頸，云南白藥將“AI+醫療”列為戰略轉型方向。2024年，云南白藥與華為云聯合開發“雷公大模型”，聚焦中醫藥智能問答、自診輔診及藥材標準化識別；在骨科康復領域推出AI數字療法，實現患者遠程監測與個性化方案生成；同時推進牙膏智慧工廠、數字三七產業平臺等項目。這些舉措被視為突破傳統業務天花板的關鍵。

然而，AI布局的實際成效尚未顯現。“雷公大模型”目前仍處于內部測試階段，商業化路徑尚不清晰；骨科康復數字療法雖獲技術突破，但覆蓋病種有限，市場教育成本高昂。

站在400億元營收的新起點，云南白藥能否在傳統優勢與創新突破間找到平衡點，將決定其能否續寫“百年老字號”的傳奇。就業績放緩、AI戰略轉型等相關問題，北京商報記者向云南白藥方面發去采訪函，但截至發稿，未獲得回復。

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