專家表示，此時重啟逆周期因子，顯示了央行穩定匯率的信心和決心

日前，央行發布公告稱，基于自身對市場情況的判斷，8月份以來，人民幣對美元匯率中間價報價行陸續主動調整了“逆周期系數”，以適度對沖貶值方向的順周期情緒。

“此次央行重啟逆周期因子，主要目的是對沖市場順周期行為，引導市場預期，防止形成過度‘羊群’效應，打擊套利資金，進而緩解貶值壓力，避免人民幣匯率過于偏離基本面。” 交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健昨日對《證券日報》記者表示。

中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫昨日對《證券日報》記者表示，9月份前后是人民幣貶值壓力最大的月份，此時重啟逆周期調節因子恰逢其時。2017年5月份推出逆周期因子本就是為應對匯率貶值壓力，在匯率穩定后逐漸退出，如今匯率貶值壓力愈加濃厚，此時再次重啟有利于穩定市場情緒。

今年以來，人民幣匯率大體上經歷了一個“先升后貶”過程，雙向波動特征明顯。進入6月份以來，人民幣對美元匯率貶值速度加快。

對此，王有鑫表示，本輪人民幣貶值主要分兩個階段，4月初至6月14日是小幅貶值階段，6月15日以來是快速貶值階段。兩個階段對應著不同的風險源，第一階段更多是由外部因素誘發，第二階段風險逐漸蔓延至國內，市場情緒和國內經濟增長預期變化導致人民幣匯率加速下滑。

鄂永健表示，近期人民幣持續明顯貶值，引發市場形成貶值預期，跨境資金流動波動加大，6月份、7月份兩個月銀行結售匯差額連續收窄，但近期貶值主要是美元指數上升和貿易摩擦的沖擊所致，中國經濟基本面尚好，宏觀經濟總體保持平穩。

王有鑫認為，此時重啟逆周期因子，很好的顯示了央行的主動性和前瞻性，可有效避免超調現象和羊群效應的發生，避免國際風險的波動和沖擊。同時這也釋放了幾點信號，一是確定了風險底線，暗示目前匯率水平已接近短期均衡匯率，監管機構不希望匯率再次大幅貶值，沖擊市場情緒。二是同樣顯示了央行穩定匯率的信心和決心，如果形勢繼續惡化，不排除繼續使用其他手段。

針對匯率未來的趨勢， 鄂永健表示，在逆周期因子的影響下，市場預期或會有所改變，短期內人民幣匯率有望擺脫連續貶值格局，呈現雙向波動特征。中期看，美國經濟穩步向好、美聯儲漸進加息、歐日央行保持政策寬松以及部分新興經濟體貨幣危機條件下，美元指數仍獲支撐，加之貿易沖突的影響，人民幣仍有一定貶值壓力，但中國經濟基本面平穩對人民幣構成支撐，加之逆周期調節，大幅貶值的可能性不大。

【延伸閱讀】

8月以來外匯管理政策密集出臺：

1、8月3日，央行宣布，自2018年8月6日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。此舉在當下人民幣貶值壓力愈發加大的背景下，旨在抑制彼時外匯市場過度波動，打擊跨境外匯套利。

2、8月16日，央行上海總部通知，鑒于近期離岸人民幣價格波動較大，即日起，上海自貿區分賬核算單元(簡稱FTU)的三個凈流出公式暫不執行，各銀行不得通過同業往來賬戶向境外存放或拆放人民幣資金，同時不得影響實體經濟真實的跨境資金收付需求。

3、8月25日，逆周期因子重啟。

什么是逆周期因子?

2017年5月，為了適度對沖市場情緒的順周期波動，外匯市場自律機制核心成員基于市場化原則將人民幣對美元匯率中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。引入“逆周期因子”有效緩解了市場的順周期行為，穩定了市場預期。

究竟什么是逆周期因子?根據央行此前說明，報價行“在計算逆周期因子時，可先從上一日收盤價較中間價的波幅中剔除籃子貨幣變動的影響，由此得到主要反映市場供求的匯率變化，再通過逆周期系數調整得到‘逆周期因子’”，“逆周期系數由各報價行根據經濟基本面變化、外匯市場順周期程度等自行設定”。

財新智庫莫尼塔研究首席經濟學家鐘正生表示，簡單來說，逆周期因子就是先通過數學處理提取出前一日人民幣收盤匯率變動中的市場供求因素，然后對這一成分進行打折過濾。

對于逆周期因子的作用，按央行其此前所說，就是根據宏觀經濟等基本面變化動態調整，有利于引導市場在匯率形成中更多關注基本面，可以適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的“羊群效應”。

實際上，央行引入逆周期因子，也是創造了一種干預外市場的新方式。鐘正生稱，隨著逆周期因子作用于中間價公式中的“市場供求因素”，央行干預外匯市場也進入了新階段。在逆周期因子引入之前，市場供求帶來的人民幣貶值力量無外乎有兩個出口：

一是，央行消耗外儲進行外匯干預，直接管理市場供求;

二是，抵消掉人民幣對美元中間價公式中的保持對一籃子貨幣匯率穩定的力量，使得CFETS人民幣匯率指數呈現貶值。逆周期因子引入之后，央行又多了一種工具來管理市場供求帶來的人民幣貶值力量，即如前所述的通過逆周期系數對之進行打折過濾。(記者 傅蘇穎)

關鍵詞： 因子 匯率 周期