報告摘要

●“此消彼長”下23開年北上資金快速大幅流入。我們在22.12.4《破曉——2023年A股年度策略展望》判斷“三大22年壓制北上資金的要素改善其二，預計23年北上資金仍將持續流入”。截止23年1月16日，1月份北上資金快速大幅流入798.58億元，創2016年以來同期新高。影響22年北上資金流動的決定要素有三：①地緣政治風險、②疫情防控和地產政策、③美聯儲收緊周期。去年11月起要素②和③已經陸續出現改善；而開年以來要素①和要素②進一步出現邊際改善，催化北上資金持續快速流入。

●總量視角：北上快速大幅流入后A股是漲是跌？復盤歷史，從wind全A、創業板指、中證1000來看，在與本輪類似的北上資金快速大幅流入之后1個月，A股往往能獲得較為明顯的漲幅，但在3個月以后A股上漲的概率以及累計漲幅均有所回落。

(資料圖片)

●北上資金后續是否能夠繼續流入？從歷史規律來看，北上資金快速大幅凈流入后1個月北上資金往往能夠延續凈流入但流入規模有所回落，而在之后的第2、第3個月北上資金凈流入的動能有明顯衰減。從資產相關性看，北上資金的凈流入和人民幣匯率升值有較強的正相關性，即后續北上資金的流入持續性與人民幣匯率升值的持續性相關。

●結構視角：北上快速大幅流入后哪些行業占優？（1）在北上資金快速大幅流入A股后，我們發現消費、科技類的行業往往能夠持續領漲，其中頻繁出現在漲幅前5的一級行業主要有：農林牧漁、電力設備、國防軍工；（2）我們對北上資金大幅流入后的行業漲跌進行排名后求平均，得出未來兩周、一個月、兩個月、三個月的行業平均表現排名，希望能夠尋找出在北上資金快速大幅流入后能夠較為穩定地實現漲幅占優的行業。從一級行業來看，綜合、農林牧漁、基礎化工、輕工制造、建筑材料、機械設備、國防軍工等行業，能夠在北上資金快速大幅凈流入后的半個月至3個月取得領先收益的概率較高；（3）北上資金快速流入后為何行業表現呈現出相似的規律？其背后的邏輯本質上是：北上資金邊際偏好改善幅度最大的行業，在北上資金階段性成為市場重要的主導要素后，往往能夠獲得超額收益。

●當前，北上資金邊際偏好改善幅度最大的是哪些行業？我們統計申萬一級行業過去10個交易日北上資金凈流入規模占行業流通市值占比，發現當前北上資金邊際偏好改善的前5行業具有【△g】較高的共性，分別為：非銀金融、傳媒、有色金屬、美容護理、食品飲料。

●風險提示：疫情反復，美聯儲超預期收緊，地緣風險超預期。

報告正文

一、“此消彼長”下23開年北上資金快速大幅流入

開年以來北上資金大幅流入，印證了我們在23年年度策略展望中的判斷。我們在22.12.4《破曉——2023年A股年度策略展望》判斷，“三大22年壓制北上資金的要素改善其二，預計23年北上資金仍將持續流入”，“我們預計4類投資者中有2+1類在23年仍將繼續增持A股”。截止23年1月16日，1月份北上資金快速大幅流入798.58億元，創2016年以來同期新高。北上資金持續加倉早在22年末就有征兆，自22年11月11日以來，北上資金已連續10周凈買入，22年11月、12月分別凈流入600.95億元和350.13億元。23年以來北上資金凈流入明顯加速，僅1月第二周凈流入規模近440億元。

北上資金三大影響要素仍在邊際改善，催化北上資金持續快速流入。我們在《破曉》中提出，影響22年北上資金流動的決定要素有三：①地緣政治風險、②疫情防控和地產政策、③美聯儲收緊周期。在去年12月要素②和③已經出現改善；而當下要素①和要素②進一步出現邊際改善：

（1）地緣政治風險方面，根據中新網報道，1月份中俄外長電話中提到：“中俄關系建立在不結盟、不對抗、不針對第三方基礎上”，緩解了全球地緣政治惡化的壓力；

（2）我們在23.1.6《“擴內需”引領港股牛市二階段》判斷，“隨著疫情達峰，我們判斷港股已經進入牛市第二階段?！?疫情達峰的提前使得需求的恢復速度超出市場預期，因此基本面改善的預期確認得到提前，同理也引發北上資金更快速地流入A股。

結構視角上，23年1月上半月北上資金大多數行業呈現凈流入，流入板塊以金融、消費為主。一級行業來看，基本上都呈現凈流入，僅有7個行業凈流出。凈流入的一級行業規模最大的行業以金融、消費為主，前五行業分別是非銀金融、食品飲料、電力設備、銀行和有色金屬，期間凈流入規模分別為109.04、99.61、96.38、67.69、54.87億元。凈流出最大的行業是交通運輸，凈流出規模為17.33億元。二級行業來看，超過七成的行業呈現凈流入，共有35個行業呈現凈流出。凈流入的二級行業規模最大的行業以消費為主，前五分別是白酒Ⅱ、保險Ⅱ、電池、光伏設備與證券Ⅱ，期間凈流入規模分別為86.65、64.78、48.07、43.61、41.58億元。凈流出最大的二級行業是中藥Ⅱ，凈流出規模為11.41億元。

二、總量視角：北上快速大幅流入后A股是漲是跌？（一）北上資金快速流入后A股大概率繼續上漲

本輪在10個交易日內北上資金大幅流入接近800億元，是A股歷史上極為鮮見的情況。復盤歷史，我們發現北上資金大幅流入后1個月A股市場往往能夠獲得較為明顯的漲幅。北上資金作為16年以來A股最大且最穩定的增量資金之一，對A股具備不可小覷的影響力和指引性。歷史數據顯示，北上資金大幅流入后，A股市場漲幅明顯：我們選取10個交易日內北上資金凈流入規模超過500億元的代表性時點作為研究對象（歷史上共有7個樣本，分別為19.2.20,19.12.6,20.7.7,21.1.21,21.5.31,21.12.16,22.6.10）。從wind全A、創業板指、中證1000來看，在類似的北上資金快速大幅流入之后1個月，A股往往能獲得較為明顯的漲幅，但在3個月以后A股上漲的概率以及累計漲幅均有所回落。

（二）北上資金后續是否能夠繼續流入？

從歷史規律來看，北上資金短期內大幅凈流入后1個月北上資金往往能夠延續較為明顯的凈流入但流入規模有所回落，而在之后的第2個月、第3個月北上資金凈流入的動能進一步衰減，凈流出的概率均高于凈流入的概率。

另一方面，從資產相關性看，北上資金的凈流入和人民幣匯率升值有較強的正相關性，即后續北上資金的流入持續性與人民幣匯率升值的持續性相關。

三、結構視角：北上快速大幅流入后哪些行業占優？

歷史上出現北上資金大幅流入后，行業的表現是否有規律，這樣的規律背后具有怎樣的邏輯支撐？

（一）領漲行業視角：消費、科技制造往往領漲

在北上資金快速大幅流入A股后，我們發現消費、科技類的行業往往能夠持續領漲，具體來看——

（1）北上資金快速大幅流入后的半個月：漲幅常位于行業前五的行業有農林牧漁、傳媒、計算機、電力設備；

（2）北上資金快速大幅流入后的一個月：漲幅常位于行業前五的行業有農林牧漁、綜合、電力設備、基礎化工；

（3）北上資金快速大幅流入后的兩個月：漲幅常位于行業前五的行業有農林牧漁、國防軍工、電子、電力設備；

（4）北上資金快速大幅流入后的三個月：漲幅常位于行業前五的行業有綜合、農林牧漁、國防軍工、電力設備。

（二）平均漲幅排名視角：消費、科技制造占優概率更高

我們對北上資金大幅流入后的行業漲跌進行排名后求平均，得出流入后兩周、一個月、兩個月、三個月的行業平均表現排名，希望能夠尋找出在北上資金快速大幅流入后能夠較為穩定地實現漲幅占優的行業。從一級行業來看，綜合、農林牧漁、基礎化工、輕工制造、建筑材料、機械設備、國防軍工等行業，能夠在北上資金快速大幅凈流入后的半個月至3個月取得領先收益的概率較高。

（三）行業表現規律背后的實質：北上資金邊際偏好主導結構

統計規律背后往往有其核心邏輯，那么歷次北上資金快速流入后為何行業表現夠呈現出相似的規律呢？我們認為，其背后的邏輯本質上是：北上資金邊際偏好改善幅度最大的行業，在北上資金階段性成為市場重要的主導要素后，往往能夠獲得超額收益——

（1）真正體現北上資金偏好及影響力的指標是“北上資金凈流入規模占行業流通市值比”，它衡量了北上資金在行業影響力的變化，以及北上資金對行業進一步超額配置的決心；

（2）在北上資金快速大幅流入后，北上資金的行為往往階段性上升為市場的重要主導要素，此時北上資金的口味對市場的結構相較平時有更為顯著的影響。

站在當前，北上資金邊際偏好變化對未來有何指引？我們統計申萬一級行業的過去10個交易日北上資金凈流入規模占行業流通市值占比，發現北上資金邊際偏好改善最為明顯的前5行業具有【△g】較高的共性，分別為：非銀金融、傳媒、有色金屬、美容護理、食品飲料。

四、風險提示

（一）疫情反復，國內投資者風險偏好下行，外資超預期流出；

（二）全球通脹壓力提升，美聯儲超預期收緊，導致美債利率超預期上行，人民幣匯率過快貶值，新興市場金融條件快速惡化，風險偏好大幅下行；

（三）俄烏地緣風險超預期發酵，逆全球化加劇，大宗商品價格超預期上行，全球風險偏好超預期下行。

來源：券商研報精選

關鍵詞： 資金凈流入 往往能夠 電力設備