未 來 策 略 展 望

話題1：外資正在跑步重回A股？截至2023-01-13，今年陸股通累計凈買入已達640億元人民幣，外資明顯呈加速入場的狀態。我們認為有兩方面原因，首先美元指數回落，人民幣貶值壓力緩解，人民幣計價資產吸引力回升；其次，2022年9-10月外資有較集中地離開A股市場，還包含了對國內宏觀環境的擔憂，而10月以來，防疫政策優化、地產政策松綁等陸續落地，國內宏觀經濟預期轉好，進一步增加內地風險資產的吸引力。

對于美元指數，我們預計美國通脹與經濟景氣度將持續回落，因此后續美聯儲存在進一步轉向可能，即在2023年一季度后可能停止加息；利差支撐減弱，突發性風險收斂，將減少強美元支撐。對于國內宏觀環境，我們認為今年在防疫優化、地產解綁及穩增長訴求下，資產負債表或在年內實現修復，考慮到權益市場預期先行，春節前后人民幣風險資產吸引力或將持續增加。總結而言，外資凈流入或將延續，對權益市場提供支撐，可提高食飲、醫藥等外資較青睞行業的關注。

【資料圖】

話題2：新券的超額收益能否延續？我們在報告《2023年轉債投資策略——苦雨終風也解晴》中提示2022年10月以來新券上市定位偏低或存在博取超額收益的機會。我們認為，2022Q4以來上市的新券定位偏低是其一；此外，近期新券發行明顯放緩，新券的相對稀缺，新券博弈的交易機會或有所增加。2022-01-01至2023-01-13發審委通過或證監會核準（且尚未發行）的轉債合計40只，擬發行總額約475億元；其中證監會核準的僅10只，擬發行總額約84億元。預計2023Q1新券上市節奏保持相對緩慢，定位偏低新券的博弈機會或將持續值得關注。

策略方面，考慮幾個層面：

關注復蘇博弈的節奏。我們認為今年大概率以漸進式弱復蘇落地，短期參與復蘇博弈或應謹慎選擇方向。此外中央經濟工作會議把恢復消費擺在重要位置，部分領域消費鼓勵政策也值得期待，調整后復蘇博弈依然有機會。

賽道表現存分化，景氣度的確定性判斷或再回重要位置。賽道股在經歷2022年較深的調整后，光伏、風電、汽車等階段性交易機會或現。2023年安全、硬科技、高端制造等政策、業績或產業趨勢相對確定的板塊或表現更優。

權益與轉債市場所面對的宏觀圖景已發生變化。轉債估值壓縮或將企穩，今年春季權益、債市均有支撐，2023春季轉債或有較好的交易機會。考慮到全年債市仍有調整壓力，而權益市場對預期的交易終須在現實中驗證，市場表現或有反復，今年春季或許為全年較關鍵的交易窗口，建議參與可更積極。

建議關注合力、華銳、朗新、蘇利、壽22、科倫、福能、新化、潤建、無錫等相關轉債標的。

風險提示：新冠疫情風險；海外緊縮超預期風險；歐、亞地緣政治風險；寬松政策效果不及預期風險；主體信用和舞弊等風險。

1.可 轉 債 市 場 點 評

本周權益市場大盤占優，轉債估值企穩。滬深300、中證500和中證1000分別漲2.35％、0.75％和0.26％，本周大盤表現占優，風格或迎切換。本周中證轉債指數漲0.18％，日均成交額環比回落10.69％，日均成交額跌至約452億元。行業上，有色、食飲、煤炭、傳媒、家電等走強，零售、輕工、軍工等偏弱。

話題1：外資正在跑步重回A股？

截至2023-01-13，今年陸股通累計凈買入已達640億元人民幣，外資明顯呈加速入場的狀態。我們認為有兩方面原因，首先美元指數回落，人民幣貶值壓力緩解，人民幣計價資產吸引力回升；其次，2022年9-10月外資有較集中地離開A股市場，還包含了對國內宏觀環境的擔憂，而10月以來，防疫政策優化、地產政策松綁等陸續落地，國內宏觀經濟預期轉好，進一步增加內地風險資產的吸引力。

對于美元指數，我們預計美國通脹與經濟景氣度將持續回落，因此后續美聯儲存在進一步轉向可能，即在2023年一季度后可能停止加息；利差支撐減弱，突發性風險收斂，將減少強美元支撐。對于國內宏觀環境，我們認為今年在防疫優化、地產解綁及穩增長訴求下，資產負債表或在年內實現修復，考慮到權益市場預期先行，春節前后人民幣風險資產吸引力或將持續增加。總結而言，外資凈流入或將延續，對權益市場提供支撐，可提高食飲、醫藥等外資較青睞行業的關注。

話題2：新券的超額收益能否延續？

我們在報告《2023年轉債投資策略——苦雨終風也解晴》中提示2022年10月以來新券上市定位偏低或存在博取超額收益的機會。我們認為，2022Q4以來上市的新券定位偏低是其一；此外，近期新券發行明顯放緩，新券的相對稀缺，新券博弈的交易機會或有所增加。2022-01-01至2023-01-13發審委通過或證監會核準（且尚未發行）的轉債合計40只，擬發行總額約475億元；其中證監會核準的僅10只，擬發行總額約84億元。預計2023Q1新券上市節奏保持相對緩慢，定位偏低新券的博弈機會或將持續值得關注。

策略方面，考慮幾個層面：

1）關注復蘇博弈的節奏。我們認為今年大概率以漸進式弱復蘇落地，短期參與復蘇博弈或應謹慎選擇方向。此外中央經濟工作會議把恢復消費擺在重要位置，部分領域消費鼓勵政策也值得期待，調整后復蘇博弈依然有機會。

2）賽道表現存分化，景氣度的確定性判斷或再回重要位置。賽道股在經歷2022年較深的調整后，光伏、風電、汽車等階段性交易機會或現。2023年安全、硬科技、高端制造等政策、業績或產業趨勢相對確定的板塊或表現更優。

3）權益與轉債市場所面對的宏觀圖景已發生變化。轉債估值壓縮或將企穩，今年春季權益、債市均有支撐，2023春季轉債或有較好的交易機會。考慮到全年債市仍有調整壓力，而權益市場對預期的交易終須在現實中驗證，市場表現或有反復，今年春季或許為全年較關鍵的交易窗口，建議參與可更積極。

建議關注合力、華銳、朗新、蘇利、壽22、科倫、福能、新化、潤建、無錫等相關轉債標的。

2.市 場 一 周 走 勢

截至周五收盤，上證指數收于3195.31點，一周上漲1.19％；中證轉債收于401.70點，一周上漲0.18％。從股市行業表現情況看，非銀行金融（4.3％）、食品飲料（4.1％）、煤炭（3.7％）漲幅位居全行業前三；跌幅前三為國防軍工（-4.0％）、電力及公用事業（-1.7％）、綜合（-1.7％）。

本周優彩轉債、富淼轉債、華宏轉債、匯通轉債上市。兩市合計228只轉債上漲，占比49％，漲跌幅居前五的為華宏轉債（40.00％）、富淼轉債（23.80％）、匯通轉債（17.41％）、優彩轉債（17.22％）、金誠轉債（14.48％），漲跌幅居后五的為今飛轉債（-13.36％）、英聯轉債（-10.25％）、溢利轉債（-8.65％）、天鐵轉債（-6.65％）、拓爾轉債（-6.46％）；從相對估值的角度來看，228只轉債轉股溢價率抬升，占比49％，估值變動居前五的為盛路轉債（52.04％）、城地轉債（16.76％）、藍盾轉債（15.74％）、臺21轉債（14.54％）、起步轉債（13.99％），估值變動居后五的為溢利轉債（-22.23％）、健帆轉債（-18.90％）、科沃轉債（-17.79％）、游族轉債（-17.55％）、模塑轉債（-16.07％）。

本周估值變動情況：本周偏股型轉債轉股溢價率為22.00％，維持不變，偏債型轉債到期收率增長0.10個百分點至2.00％。

本周各評級可轉債按回售收益率排行的情況如下：

3.重 要 股 東 減 持 情 況

本周發布轉債減持公告的公司：天奈轉債、富春轉債。

4.轉 債 發 行 進 展

一級市場審批節奏加快。集智股份（2.55億元，下同） 預案獲得董事會通過。 禾信儀器（2.30）、超達裝備（4.69）、南京聚隆（2.19）、山東章鼓（2.50）、東亞藥業（6.90）、神州數碼（13.49）、家聯科技（7.50） 獲得股東大會通過。 南山智尚（7.00）、亞太科技（11.59）、平煤股份（29.00） 獲得發審委通過。 金牌廚柜（7.70）、光力科技（4.00）、星帥爾（4.63） 獲得證監會核準。

5.私 募 EB 項 目 更 新

本周私募EB項目進度更新如下表所示：

來源：券商研報精選

關鍵詞： 超額收益 發行總額