來源：混沌天成研究

觀點概述：

(資料圖片僅供參考)

2022年馬來勞工問題未解決，疊加東南亞降水偏多，棕櫚油產能恢復不及預期，印尼因國內食用油供應問題發布各類政策增加國內供應減少出口，北美極度干旱，大豆產量大幅下調，俄烏沖突導致全球供應鏈緊張，油脂供應偏緊。下半年受全球衰退預期以及國內年底防疫放開恐慌影響，需求大幅下滑。全年呈現先漲后跌的頂部形態。

2023年聚焦國內防疫放開沖擊結束后的消費復蘇以及全球潛在衰退情況。馬來勞工問題將逐步緩解，產量的恢復需要時間，預計馬棕產量將繼續回升，全年產量延續恢復性增長，豆棕、菜棕差得以修復。美國和巴西大豆預計豐產，阿根廷受拉尼娜影響較大，面臨減產。菜油供應緊張格局結束，中加關系部分修復，國內菜籽供應恢復正常。

全球植物油食用需求全年維持穩定增速，預計明年上半年需求偏弱，下半年強勢復蘇，生柴需求較預期有所下滑，但近兩年總量仍增加，由于多國大力發展不基于農作物的新能源，預計生柴需求于2025年見頂。

2023年是油脂供應轉向寬松的重要節點，交易重心將轉向需求端，油脂價格將先跌后漲，在這一輪超級周期過后價格中樞明顯抬升。

策略建議：

單邊：上半年逢高空，下半年逢低多；

套利：菜棕縮、豆棕縮

風險提示：

疫情、海外宏觀、馬來勞工、產區天氣、生柴政策

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行情回顧

2022年油脂上半年沖高筑頂的主因是俄烏沖突造成的糧食出口問題，以及印尼多變的棕櫚油政策，疊加嚴重的干旱問題使得美豆產量不樂觀，使得油脂供給端出現了嚴重沖擊；下半年開啟單邊下跌的主因是美聯儲大幅度加息使得大宗商品價格下行，全球衰退預期出現，年底國內防疫放開后出現的恐慌，使得需求無論是預期還是現實均出現大幅下降。期間因俄烏沖突的形勢變化以及印尼棕櫚油政策調整而出現波動。

價差方面，由于今年原油價格高漲使得POGO和BOHO價差出現極端值，目前仍在修復。同時，三大油脂間供應端節奏的差別使得走勢出現一定程度分化，目前菜棕和豆棕價差仍有收斂的空間。內外盤由于海外宏觀周期和國內防疫放開消費復蘇周期錯位，預計將出現上半年內弱外強下半年反轉的情況。

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供應 – 緊張局面逐步緩解

2021-2022年植物油價格高企，目前正在下降趨勢中，隨著極端天氣的結束以及全球疫情沖擊的常態化，2022/23年度油脂產量將迎來增長。

2.1棕櫚油

隨著疫情常態化，馬來政府宣布將全面放開外勞入境，但勞工問題仍未改善，印尼加強種植園管理和技術革新后單產還能提升空間。馬來油棕面積近幾年呈減少趨勢，預計明年仍將減少，印尼受政策影響增幅受限，預計2022年棕櫚油產量增加3％。

2.1.1面積

受歐美環保主義和人權主義的壓力，印尼和馬來分別在2011和2015年推出了可持續棕櫚油標準，承諾不再毀林種植油棕。

2019年馬來規定2024年前油棕種植面積不超過650萬公頃，由于疫情嚴重，馬來勞工短缺問題愈發突出，2020年出現種植面積下滑， 2021和2022年勞動力仍存在，種植面積難以修復，預估2023年馬來油棕樹種植面積減少2％。

2021年9月，印尼發放新油棕種植許可證禁令到期，該禁令大概率將延續，印尼油棕面積增長率穩定在1％。預計2023年印尼油棕樹種植面積增加2％。

2.1.2樹齡結構

油棕樹的經濟壽命一般是20-30年，種下后2-3年開始結果，8-15年進入盛產期，之后產量逐年下降，20-25年左右應該砍掉重新種植以獲得更大利潤。

從路透顯示的油棕樹樹齡數據來看，馬來和印尼油棕樹均存在樹齡老化的問題，其中樹齡超過18年的占到一半。2020-2021年種植收益大增，種植園翻種意愿增強，隨著明年油脂價格中樞下降，預計種植園將逐步開啟油棕樹翻種，估計3-5年后單產顯著提高。

2.1.3勞動力和技術

因疫情引起的勞工嚴重不足，導致馬來油棕單產在2020-2022年顯著下降。2021年12月10日馬來政府稱將放開外勞入境，種植園勞工準入證需要每年進行續簽，從當前的新簽和續簽數量來看，勞工問題的解決仍需時日。馬來大型種植園的負責人表示，雖然今年工人陸續到位，但預期仍需要到明年勞工問題才能有明顯轉好，隨后種植園可以解決因長期缺少勞工引發的相關問題，如爛果的處理、病蟲害等，預計馬來產量明年開始恢復。

印尼油棕單產低于馬來，主要因為技術水平和管理落后，棕櫚油生產加工業作為印尼經濟發展的支柱行業之一，現已投入大量資金提高相關技術和管理水平，未來單產可持續提高。

2.2豆油 – 新季大豆豐產

大豆種植成本雖有提升，但種植利潤仍然可觀，預計新一年度整體種植面積還將增加。

2022/23年度美國大豆受干旱影響產量不及預期，巴西南部雖受拉尼娜影響，但通過種子技術成熟、中西部產量增幅彌補，預計巴西大豆仍將增產，阿根廷則受拉尼娜影響較大，產量可能大幅不及預期。

2.2.1美國

美國大豆受干旱影響實現2022/23年度產量不及預期，因2020年疫情開始貨幣超發和擴表使得消費需求旺盛，庫銷比維持低位，隨著極端天氣改善，預計美豆產量持續增長，供應格局轉向寬松。

2.2.2南美

由于技術革新，巴西大豆單產在2016年有了較大增長。受拉尼娜影響，目前南部天氣異常情況較多，帕拉納州和南里奧格蘭德州產量不穩定，大豆是巴西經濟的重要組成部分，預計大豆種植面積還有增長空間，產量穩步提升。

CPC模型顯示，此次拉尼娜可能持續整個冬季，在2023年1-3月有50％的可能性變為中性，2-4月有71％的概率變為中性。

阿根廷可耕地面積有限，主要作物大豆和玉米存在競爭關系，由于目前理論上播種大豆的收益不如播種玉米，農戶青睞玉米，大豆種植還在進行中，部分地區墑情較差，農戶可能放棄種植，目前預計新季阿根廷大豆種植面積上升3.8％。

土壤濕度是反映種植環境最直觀的指標，當前巴西大豆主產區土壤濕度出現明顯分化，南部偏旱，阿根廷大部分地區土壤濕度偏低。

阿根廷設施落后，大豆產量易受天氣影響，歷年拉尼娜現象產生時均出現減產，巴西表現較好，但在三重拉尼娜情況下，兩國單產均受到一定程度影響，阿根廷的降幅更加顯著，新季南美大豆仍有減產風險。需持續關注此次拉尼娜給巴西南部和阿根廷大豆帶來的影響。

根據路透對降水的預測，阿根廷和巴西南部將迎來一定的降水補充，預計將對旱情有一定的緩解，后續需關注種植關鍵期南美的氣候狀況。

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需求 – 生柴需求不及預期

3.1 食用需求 – 維持穩定增速

從人口總量預測來看，全球人口增長率顯著下降，發達國家人均用油量和人口總量基本見頂，隨著飲食結構的調整，預計整體食用需求持穩或有小幅下降。欠發達地區人均用油量和人口均有增長空間，食用需求還將上升。大部分新興國家中規中矩，維持小幅增長。長期來看，預計全球油脂食用需求將保持每年2-3％的增幅。明年由于國內防疫放開后的恐慌以及全球潛在衰退的影響，預計油脂食用需求持平或小幅下降。

3.2 生柴需求 – 逐漸分化

油脂需求總量中約有15％用于生產生柴，今年由于國際能源價格暴漲，推動了生柴使用，近兩年大宗商品價格飛漲，使得出口國獲得大量外匯收入，印尼等生物柴油及油脂油料出口國在今年財政收入有了大幅提高，預計出口國將維持甚至加強生柴政策，但美國由于與中國在電動車領域的對抗使得美國的清潔能源政策對生柴的傾向有所降低，全球生柴政策開始出現分化。

持續增長的生柴需求，也要求更多土地來進行農產品種植，面臨大量森林砍伐，與碳中和目標背馳，為了減緩這一壓力，發達國家開始著力發展不以農作物為原料的能源，如以廢棄油脂為原料的生柴，電動、氫能源等清潔能源，同時減弱以植物油為原料的生柴激勵政策，后續植物油的生柴需求要看發展中國家。

基于生柴政策的分化以及全球潛在的衰退預期，預計2023年全球生物柴油需求總量增長1％，2024年增漲2％，2025年需求總量見頂。

3.2.1 印尼 – 實施B35計劃

為消耗國內過剩的棕櫚油，減少對傳統燃料的進口依賴，印尼實施生柴計劃，生柴強制摻混比例從2013年的10％逐步升至30％，2023年1月將推行B35計劃，B40道路測試也在繼續進行中，預計2025年前后進行。

受疫情和歐盟逐步禁止棕櫚油使用的政策限制，印尼生柴出口降至低位，現以國內消費為主。印尼計劃2030年達到碳達峰，2060年實現碳中和，以棕櫚油為原料的生柴在印尼的脫碳路上具有至關重要的作用，由于疫情好轉，預計2023-2024年年均5％的增長，2025年后若能順利推行B40計劃，增幅將擴大。

3.2.2 美國 – 下調摻混義務量

EPA公布了可再生燃料摻混任務量的提案，提議下調未來的義務量， 2021年上半年，拜登政府剛上臺時聲稱大力推廣的綠色能源，而今年年末EPA大幅下調了未來先進生物燃料的摻混義務量，并且未來將電動車相關指標納入RINs的范疇。

拜登任上EPA也否決了所有等待審批的小型煉油廠的豁免申請，但隨著更加清潔的能源發展，拜登政府展現的較差執行力，預期美國生柴之路難行。

更需要關注RINs結構可能變化，環保署將在2025年把電動汽車列為可再生燃料系統的一部分，同時將加拿大菜油納入生產生物燃料的原料范圍內，對豆油生柴需求形成利空，但這也是大勢所趨。預計未來美國生柴需求增加趨緩，23年受全球潛在衰退預期影響需求持平，2024-2025年增速降至4％左右，2025年需求見頂。

3.2.3 歐盟 – 棕櫚油將退出生柴市場

歐盟提起關于對棕櫚油的歧視性政策訴訟，將逐步減少使用以棕櫚油為原料的生物柴油，原本至2030年完全禁用，目前已經提前，預計以廢棄油脂為原料的生物柴油占比將快速提升，用以取代棕櫚油。

歐盟宣布2035年起禁售燃油車，加速向電動汽車轉變，預計2023-2025年歐盟整體生柴需求保持每年2％-3％增長，2025年到達峰值，其中植物油（不含廢棄油脂）的使用量和份額逐年下降。

3.2.4 巴西 – X因素

由于國內通脹壓力較大，國家能源政策委員會設定2022年1月起生柴摻混比例為10％，2023年盧拉上臺后將恢復原計劃，2023年1-2月執行比例為14％，3月起升至15％，預計2023年生柴產量同比上升4％以上，需要注意的是，南美所面臨的通脹壓力以及隨著未來大宗商品價格回落帶來的財政壓力可能導致的不確定性。

回顧盧拉上一個任期的政治主張，可以發現盧拉推行了高福利政策，這會導致政府財政壓力加大，而當時正處于大宗商品牛市期間，疊加巴西發現石油，由進口國轉變成為出口國，使得盧拉的政治主張能夠順利實施。他的繼任者延續了盧拉的政策，此時大宗商品進入了熊市，巴西的財政缺口不斷擴大，最終導致巴西的混亂。

由此可見，巴西未來將成為生物柴油端的X因素，盧拉在位執政的穩固程度將決定生物柴油相關政策以及全球生物柴油供需的走勢。

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油脂板塊供需

2022/23年度全球油脂供需同增，庫消比小幅下降，產消差拉大，疊加明年上半年國內防疫放開帶來的沖擊以及全球衰退預期，明年上半年油脂將維持弱勢。

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總結

全球植物油食用需求全年維持穩定增速，預計明年上半年需求偏弱，下半年強勢復蘇，生柴需求較預期有所下滑，但近兩年總量仍增加，由于多國大力發展不基于農作物的新能源，預計生柴需求于2025年見頂。2023年是油脂供應轉向寬松的重要節點，交易重心將轉向需求端，油脂價格將先跌后漲，在這一輪超級周期過后價格中樞明顯抬升。

來源：行業資訊

關鍵詞： 種植面積 大宗商品 技術革新