你好，2023！

光陰輾轉，似水流年，走過2022，迎來2023。回望2022，俄烏沖突、美聯儲加息、防疫政策等關鍵詞濃縮了大宗商品市場的主驅動力。2022年也是不斷見證歷史、刷新認知的魔幻的一年。俄烏沖突的爆發開啟了商品高波動的序章，讓能源危機下的全球商品供應鏈再次受挫，我們見證了LME鎳罕見的漲幅，見證了油價向130美元/桶再度發起沖擊；而以美國為首的發達國家激進式加息引發了金融市場巨震，開啟了商品市場第二階段的大幅波動，彌漫于商品市場的衰退氛圍不斷發酵，以金屬為首的工業品價格終結了2020年以來的“牛市”，銅、螺紋鋼跌幅均在30％以上……

這一年，在宏觀與產業邏輯階段性背離，海內外周期錯位，市場預期快速轉換，外部擾動沖擊下，有些品種迎來了高光時刻，走出了別樣的精彩；也有些品種迎來了低谷，在倔強中苦苦掙扎。

(資料圖)

縱觀全年，242個交易日、65個商品期貨品種、17個品種創新高、27次漲停、16次跌停……波瀾壯闊的行情之下，各板塊行情分別有怎樣的特點，那些個驚心動魄的瞬間是否還記得，誰又是板塊中最亮眼的“TA”呢？

2022年，大宗商品走勢多數呈現沖高回落走勢，節奏跌宕起伏，宏觀因素在這一年里對商品價格波動起到決定性作用，外部擾動之大使得商品振幅明顯超預期。

據國投安信期貨戰略客戶部統計，2022年1月4日至12月30日，共有242個交易日。若以主力連續合約的收盤價為計算基準，定義年度漲跌幅=100％×（當年收盤價—上一年收盤價）/上一年收盤價，針對沒有上一年收盤價的新品種，以上市首日開盤價替代。

2022年，國內期貨市場整體前高后低，全年收跌品種數量多于收漲品種：漲幅前三位的品種依次是滬鎳（52.6％）、鐵礦石（26.9％）、純堿（25.5％）；跌幅前三位的品種依次是棉花（-31.2％）、滬錫（-28.4％）、紅棗（-28.1％）。

價格振幅方面，若以主力連續合約的相關價格為計算基準，定義年度振幅=100％×（當年最高價—當年最低價）/上一年收盤價，針對沒有上一年收盤價的新品種，以上市首日開盤價替代。

據統計，2022年全年，國內期貨市場多數品種價格振幅收窄，年度振幅前三位的品種依次是滬鎳（91.2％）、低硫燃油（87.2％）、生豬（82.6％）。

沉淀資金方面，若以交易所最低交易保證金標準計算持倉所需資金，截至2022年12月30日，國內大宗商品期貨沉淀資金體量前三位的品種依次是銅（323.86億元）、螺紋鋼（293.44億元）、鐵礦石（292.69億元），與上一年保持一致；金融期貨版塊沉淀資金排名前三的品種依次是中證500（1010.86億元）、滬深300（553.01億元）、中證1000（492.01億元），新上市的中證1000股指期貨“吸金”效果突出。

不考慮新品種中證1000股指期貨與工業硅期貨，與2021年年末相比，2022年資金流入最多的品種依次是鐵礦石（+117.92億元）、黃金（+101.2億元）、銅（+78.16億元）；資金流出最多的品種依次是滬深300（-135.91億元）、中證500（-96.68億元）、上證50（-45.51億元）。

在國投安信期貨戰略客戶部看來，2022年商品期貨板塊的沉淀資金增幅較突出，而金融期貨板塊的沉淀資金增長較緩慢，呈現出“老品種凈流出、新品種凈流入”的特點。

通過梳理，不難發現，2022年國內期貨市場發生漲跌停等極端行情的次數明顯減少。據統計，若以期貨品種主力合約收盤時是否封板為基準，2022全年共計上演了27次漲停和16次跌停。漲跌停次數前三位的品種依次是滬鎳、瀝青、原油。

不考慮新品種中證1000股指期貨與工業硅期貨，2022年共有17個品種創新高，2個品種創新低。其中，豆二、短纖、低硫燃料油、苯乙烯、淀粉、玉米、菜粕、不銹鋼、滬鎳、滬錫、LPG期貨均是連續第二年刷新歷史高點紀錄；花生和生豬期貨連續第二年刷新歷史低點紀錄。

黑色板塊：強預期與弱現實博弈

強預期與弱現實的博弈貫穿2022年全年。3月政府工作報告定調“穩增長”，7月“保交樓”首次寫入政治局會議文件，年底一系列刺激政策、防疫政策優化，宏觀強預期基本貫穿全年。但2022年地產持續弱勢、疫情不時擾動使得需求整體維持弱勢，盤面也在強預期與弱現實的博弈中來回波動。

采訪中，期貨日報記者了解到，2022年，黑色的交易重心基本切換至需求端，因此成材的盤面表現引領著爐料走勢的變化。“2022年，螺紋屢次發起負反饋也給市場參與者帶來了不小的沖擊。雖然觸發負反饋的導火索不同，但年內負反饋的目標都是擠壓產業鏈各環節的利潤。”申萬期貨黑色高級分析師李公然表示。

2022年年中的負反饋下跌和年底的預期快速反轉，使得黑色系走出“V形”反轉走勢。

“年中由于需求的持續萎靡，最終導致市場信心不足，鋼廠利潤持續下滑，減產壓力也持續增大，呈現出一波成材和原料負反饋的流暢下跌，最終在鋼材產量大幅回落之后止跌企穩。”美爾雅期貨研究院表示，年底“V形”反轉主要體現在預期炒作上。前期疫情持續擾動下市場預期低迷，11月起美國加息步伐開始放緩，國內宏觀利好頻出，特別是地產融資大幅放松給了地產行業強心針，同時疫情防控措施優化，市場信心獲得明顯修復。黑色系期貨品種的遠月貼水快速收斂，甚至拉升到遠月升水的狀態，期現結構快速轉換。

有色板塊：宏觀產業并行相悖，整體沖高回落

2022年有色金屬市場跌宕起伏，多數有色品種價格先揚后抑，整體呈現出沖高回落的走勢。六大有色金屬品種中，銅、鋁、鋅、錫全年價格下跌，鎳、鉛價格上漲，尤其以小金屬價格波動最為劇烈，滬鎳全年漲幅高居榜首，滬錫則位居跌幅榜首名。

其中，滬錫創下歷史最高價395000元/噸，滬鎳創下歷史最高價281250元/噸。22年滬錫期貨價格呈沖高回落、重心大幅下移之勢，波動較大。滬鎳全年漲超52％，年中一度漲約85％，3月25日當天，最高觸及281250元/噸。

據美爾雅期貨研究院介紹，由于利潤較好，2022年的全球錫供給量處于近年來的高位，而需求端在全球經濟增速放緩的大勢下明顯走弱，尤其是錫的主要下游，半導體、消費電子等受上年需求前置的影響，下滑幅度較大，供給增加、需求走弱，錫的全球總庫存從2021年年末開始持續累積至近年來的高位，基本面的實質性走弱對錫期貨價格施加了較大的下行壓力。

作為金屬“老大”，“銅博士”全年價格冰火兩重天，顯示出對經濟周期變化的高度嗅覺，銅價在2022年的運行節奏是以宏觀交易邏輯為主的波動，低庫存的基本面特性為價格提供彈性。

能化板塊：弱需求難敵高供應，利潤承壓困境前行

2022年能化板塊的走勢波動率極大，漲幅前三的品種依次是純堿、瀝青及原油。純堿漲幅位居化工首位，得益于基本面的強勢，其中供給端產能縮減，而需求端光伏玻璃帶來增量需求，另外全年出口同比增幅180％，雖然年內受到宏觀因素干擾，但不改強勢格局。

“這一年里，能化的矛盾焦點主要集中在海外能源品的供應危機上。”美爾雅期貨研究院表示，中國作為全球第二大原油消費國，且原油進口依賴度高，國內SC原油期貨的價格波動，一方面與國際原油期貨走勢高度相關，另一方面由于國內原油自身供需情況、VLCC運價以及人民幣匯率波動，內外盤走勢存在階段性強弱對比變化。

令申萬期貨分析師董超印象最深的是，原油在2022年的表現就像一個“發射失敗的火箭”，前期一飛沖天，中間掙扎盤旋，最后突然墜地，原油突然下跌幾乎磨平了全年漲幅。

2022年全年大部分時候，國內化工品的生產利潤顯著受到成本高企的影響。“以油制聚烯烴的生產利潤為例，全年受到油價持續負面的影響長期處于-2000元/噸至-500元/噸。尤其是4—6月伴隨著利潤的巨幅下降，裝置檢修明顯增加。”申萬期貨能化分析師陸甲明表示，持續的負利潤狀態延續到了12月，伴隨著油價重心整體下移，以及國內聚烯烴現貨的堅挺，生產利潤才出現了大幅的修復。同樣的情況，不僅出現在了油制烯烴領域，在PDH（丙烷制聚丙烯）的細分領域也出現了相同的趨勢，表明2022年能源原料的大幅波動，是化工端利潤承壓的主要驅動因素。

能化板塊中，PVC跌幅最大。2022年PVC在弱現實和強預期之間博弈，焦點在于地產端，雖然全年地產政策頻出，但未傳導至現實端，房地產的進入長周期下行階段導致PVC終端需求的疲軟，供給端在燒堿利潤的支撐下減量有限。在現實供需雙弱以及宏觀加息背景下，PVC創出上市以來最大年度跌幅。

農產品板塊：波瀾起伏，品種差異化走勢凸顯

回顧2022年，農產品板塊可謂波瀾起伏，其中2021年的強勢品種出現了大跌，而弱勢品種則出現反彈。從全年看，板塊內較弱的品種是油脂和棉花，而相對表現強勢的則是花生。

據美爾雅期貨研究院介紹，2022年油料蛋白表現搶眼，南美減產及國內壓榨利潤不佳導致大豆進口持續偏低，加之國內生豬高存欄帶來的旺盛需求導致豆粕長時間處于供不抵求的狀態。玉米則在俄烏地緣及國內產量下滑、需求增加等內外因作用下攜手蛋白粕共同創下歷史新高，也導致養殖成本長期處于高位。油料花生一改2021年單邊下行的狀態，在降雨導致的新季產量下滑、進口降低及副產品花生粕需求較好等共同推升下，成為2022年農產品中漲幅最大的品種，年度漲幅高達22％，并創新高11542元/噸。

俗話說“工業品看需求，農產品看供應”。但在2022年特殊的背景下，需求往往對市場產生巨大的影響。

“在經歷了去年的大牛市之后，2022年的棉花在一季度尚能維持高位。而進入5月，隨著海外限制國內棉花的政策發酵，疊加美聯儲連續加息的影響，使得國內棉花需求不振，并在隨后幾個月出現了一波波瀾壯闊的熊市行情，棉花價格從5月的22000元/噸一口氣下跌至10月底的12000元/噸。如此猛烈的跌幅，過去20年歷史上只有在2011年發生過。而在市場悲觀之后，隨著成本支撐加上市場對消費復蘇形成預期，棉花價格也完成了一波2000元/噸的反彈。”申萬期貨農產品高級分析師徐盛稱。

不過，值得注意的是，2022年農產品板塊的明星品種仍然是生豬，不僅錄得板塊內最大年度振幅，亦是市場關注的焦點，其年內高點24300元/噸，年內低點12360元/噸，振幅達97％。

2023：面朝大海，春暖花開

展望2023，海外加息放緩，疫情防控措施優化調整帶來需求的恢復預期，而地產“三箭齊發”給一直下行的地產行業形成了托底的效果。從市場的年底表現來看，也反映了后疫情時代復蘇向好的期待。

“從大的宏觀背景來看，經濟周期方面，歐美發達國家的經濟增速回落仍將持續，以滯脹向衰退演變，國內疫情防控措施優化調整，穩增長、穩預期仍是主基調，政策目標有望引導國內經濟向復蘇轉變；流動性周期方面，美聯儲加息朝著終點利率目標前進的方向未變，海外基準利率重心將進一步抬高，緊縮的環境逐步形成；庫存周期方面，海外將繼續維持主動去庫周期，國內有望從主動去庫向被動去庫周期變化。”美爾雅期貨研究院表示，國內外經濟周期錯位仍在持續，但階段性的共振在上半年或存機會，下半年國內復蘇力量或逐漸增強。因此，在供應邊際恢復的大宗市場，需求變量將引導價格節奏變化。

“2023年，中國經濟有望迎來階段性復蘇，有色金屬作為重要工業品，將受益于經濟各領域的增長，終端需求有望較2022年迎來一定幅度改善。目前有色金屬各品種庫存水平普遍不高，在下游需求回升的帶動下，有色金屬價格或將出現一定幅度回暖。”申萬期貨資深分析師倪夢雪表示。

在她看來，海外抗通脹、國內穩增長為主線，在海外通脹階段性見頂、國內疫情防控措施優化調整以及地產供需兩端政策再加碼的驅動下，將會有邊際的轉向。

“對于2023年來講，市場最大的期待是國內疫情防控政策優化調整后，國內經濟會有怎么樣的表現，能否帶動一些基本面偏好的品種如尿素、甲醇等開啟上漲行情。此外，俄烏沖突能否在2023年終結，如果終結可能會對原油系品種帶來新的沖擊。” 長江期貨產業服務總部表示，風險點在于國際形勢的突發性和不可預知性，各國的博弈均會對原油價格造成不確定性的影響，從而影響到整個商品市場的運行節奏。

值得一提的是，元旦過后下游多進入“放假”階段，1月商品預計維持平穩態勢。“新的一年國內經濟存在復蘇需求，而國外仍在衰退期，出口需求預計回落明顯，形成一定的風險。處于產能大投放周期的品種則需要密切關注裝置投產帶來的供應過剩情況。”美爾雅期貨研究院表示。

2023正向我們走來，是的，我看見到處是陽光，快樂在城市上空飄揚，新世界來得像夢一樣，讓我暖洋洋。沒有一個冬天不可逾越，沒有一個春天不會來臨。愿新年的陽光，照耀你的夢想，所愿皆成真。

來源：期貨日報

關鍵詞： 美爾雅期貨 有色金屬 優化調整