年內募資計劃超200億，作為“最晚上市”的組件巨頭，晶科能源正在融資路上加速狂奔。

12月28日，晶科能源公告稱，2023年擬向銀行、等金融機構申請近800億（或等值外幣）的綜合授信額度，進一步推升了融資預期。

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繼年初IPO募資100億，公司近日剛宣布擬以可轉債形式募資100億，短期內巨額融資受到市場關注，資金渴求程度似乎遠超同行。

雖然晶科能源上半年一度超越隆基綠能，成為全球光伏組件出貨量最大企業，但其毛利率下滑風險仍在。機構交流中，大幅募資后的擴產規劃，以及對組件盈利預判的變化成關注重點。

另外，相較主要投資工廠，辦公樓多為租賃的光伏巨頭們，晶科能源斥資數億在一線城市自持三棟辦公樓，出手過于“闊綽”，也為大額募投的必要性合理性平添一分疑慮。

展望2023，晶科能源董事長李仙德新年致辭中表示，正在做明年預算計劃，從來不擔心晶科能不能完成管理層每年給自己制定的又一個“不可能的任務”，反而隱憂晶科人對自己還不夠狠。

當前擁有行業最大N型產能，全力押注TOPCON的晶科能源，明年排產交付節奏將如何變化，融資腳步是否還會更“狠”？

500億擔保余額

資金需求有多大？

晶科能源12月28日公告顯示，預計2023年度公司及子公司擬向銀行、融資租賃等金融機構申請不超過人民幣789.00億元的綜合授信額度。

同時，公司擬為下屬控股或全資子公司、子公司之間提供預計合計不超過人民幣533.00億元的擔保額度，擔保范圍包括但不限于申請融資業務發生的融資類擔保以及日常經營發生的履約類擔保。實際擔保額度以最終簽署并執行的擔保合同或金融機構批復為準。

據介紹，綜合授信是一種較為靈活的短期貸款方式，根據銀行對公客戶授信額度管理辦法，有效期一般是一年。

對于資金需求旺盛的光伏組件廠家，申請千億級貸款額度以增加流動性，或許不算新聞。然從實際動作上，晶科能源似乎是從銀行、融資租賃等金融機構拿錢更狠的一位。

作為對比，天合光能12月26日公告稱，公司及下屬子公司擬申請不超過人民幣1361.77億元（或等值外幣）的授信總額度，涉及對外擔保額度不超過人民幣1269.37億元。隆基綠能12月30日發布公告，預計2023年向合作金融機構申請授信總額不超過1350億元人民幣(或等值外幣)(其中150億為票據池低風險業務)。

而晶科能源公告顯示，截至12月28日，公司及子公司對控股子公司提供的擔保總額為360.09億元，分別占上市公司最近一期經審計凈資產及總資產的比例為265.71%、49.41%，無逾期對外擔保情況。目前，公司已實際為公司控股子公司及全資子公司的擔保余額為332.24億元。

同期，天合光能及其合并報表范圍內下屬子公司對外擔保余額為183.26億元，隆基綠能及子公司的擔保余額為167.26億元，占公司最近一期經審計凈資產的35.25%。

如若結合另一家相關上市公司，被稱為“民營光伏電站第一股”的晶科科技公告。截止12月24日，公司及控股子公司對外擔保余額為人民幣140.4億元（外幣按人民幣匯率中間價換算），占公司最近一期經審計凈資產的114.08%。至此，A股“晶科系”年內發生的外擔保余額已達500億。

大手筆買樓

融資如此兇猛，投向卻不止光伏，因而引發市場質疑。

有媒體近期爆料，晶科能源買下上海虹橋富力中心T3整棟寫字樓，與目前辦公所在地——晶科中心比鄰而居，辦公部分貨值為7.07億。如以1.8萬平方米的總面積推算，該商業物業的成交均價為3.9萬/平方米。

據公開信息考證，晶科能源當前所持辦公物業，一處在靜安區（原為閘北區）壽陽路，一處在閔行虹橋，公司旗下上海綠能所持辦公物業建筑面積累計達2.28萬平方米。

虹橋辦公處為上市前夕剛剛落成。官方新聞顯示，2021年5月，晶科能源正式入駐新總部閔行區申長路1466弄1號，并取名為晶科中心。該項目占地面積為16000㎡，共9層，可容納1100多名員工。

至此，今年剛上市的晶科能源，已在上海核心地區豪氣拿下3座寫字樓，自持商辦物業總建筑面積高達4萬平方米。

參考同行情況，隆基綠能身處內地陜西；晶澳科技北京總部為租賃；天合光能公開披露的四處物業，兩處位于河北秦皇島，兩處位于新疆（辦公用途），面積合計為1237.21平方米；擁有四家上市公司的協鑫集團，也僅有上海環球金融中心的一整層物業，面積不過1000平方米。

對此，交易所問詢函也要求晶科披露：募集資金是否存在變相投資房地產的情形，發行人及控股、參股子公司是否從事房地產業務。

晶科能源的回復是，發行人及控股、參股子公司未從事房地產業務，募集資金不存在變相投資房地產的情形。“截至11月18日，發行人及其控股子公司、參股子公司中，除上海綠能、上海綠能企業管理的經營范圍中存在‘非居住房地產租賃’事項外，其他主體的經營范圍中不存在涉及房地產業務的事項”。

舉債沖刺的晶科

在可轉債審核回復函中，晶科直言：“現有資金不足以滿足未來發展需求”。

2022三季報顯示，隆基綠能資產負債率為60%，晶澳科技資產負債率為63.36%，天合光能資產負債率為69.78%，而晶科能源資產負債率超過77%，是唯一一家超過70%的（行業公認警戒線）。

截止三季度末，公司有息負債總額高達291.32億元，超過254億元的凈資產。其中1年內到期的有息債務金額為127.72億元，約占有息負債總額的43.84%；1~3年到期的有息債務金額63.75億元，占比約為21.88%。

晶科表示，在持續大額貨幣資金的情況下，剔除受限資金及擬繼續用于IPO募集資金投資項目的資金外，公司可支配的貨幣資金約104.54億元，考慮營運資金需求、長期投資需求、償還和周轉有息債務需求等，未來合計資金需求超過200億。

經公司測算，2022-2024年新增流動資金缺口規模52.30億元。其中，除可轉債募投項目，主要在建的海寧研發中心建設項目、新型太陽能高效電池片項目二期工程項目投資金額較大，預計未來投資資金缺口約25.44億元。

據不完全統計，晶科能源上市不久，已宣布與玉環市、西寧市、上饒市三地政府簽訂的投資協議，累計投資規模308億元，另包括在海外投資建廠的布局。

關于募投進展，公司表示，目前首發募集資金投資項目均按計劃有序推進，整體項目實施進度符合預期，將按照計劃持續推進。研發方面，公司將持續推進N型TOPCon技術提效降本。

晶科能源加速舉債融資，除了上市時間較晚的客觀因素，或也因當前經營壓力大于同行。

據三季報披露，除去因自營硅片業務獲得更高毛利的隆基綠能，晶科能源銷售毛利率為10.24%，較天合光能和晶澳科技13.4%左右的水平低3個百分點。而在去年末時，該差值僅為一個百分點，毛利差距正在拉大。

另外，晶科能源存貨周轉天數也較同行高出10-20日，運營效率偏低。公司解釋稱，主要因公司境外收入占比明顯高于上述同行業可比上市公司，境外資產周轉速度拉低了整體的存貨周轉率。當前向美國市場供應已出現一定好轉信號，公司將結合完善的海外供應鏈和一體化產能布局積極推進相關工作。

所幸曙光已近。市場分析指出，隨著四季度上游價格的下降，下游組件電池片環節盈利能力有望在2023年迎來明顯改善。在終端電站可接受的范圍內，電池和組件議價能力提升，從而能留住更多的利潤。

關于市場最關心的組件價格展望，晶科能源董事長在新年致辭中表示，對于一個130GW出貨累積，70GW組件產能的公司，它的長期戰略、中期技術路線和短期產能規劃都不會因為某個原輔料的周期性漲跌而改變，最多也只是步調頻率的調整。現在的N型TOPCon產品的性能價值完全可支撐它在目前的價位水平。

“我們有必要降價嗎？如果要降，也是因為我們N型規模更大了、良率更高了、供應鏈更穩定了、生產成本更低了，而我們愿意把多出來的利潤讓利給客戶，僅此而已。”

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