9月8日，農夫山泉(09633.HK)香港上市首日高開85.12%，總市值一度超過4400億港元，超過百威亞太，成為港股食品飲料行業市值新領頭羊，而66歲的創始人鐘睒睒作為農夫山泉實際控制人，其身家也隨著股價高開低走，做了半小時中國首富。

農夫山泉是中國包裝飲用水市場占比最高的品牌，穩坐頭把交椅已經多年，旗下知名度較高的飲料品牌也不少，但國內飲料市場的激烈競爭和迭代加速趨勢，讓農夫山泉也無法高枕無憂。上市對農夫山泉來說，可能只是一個新起點，畢竟追趕者的腳步越來越近。

礦泉水消費潮來襲 天然水空間受擠壓

2019年，農夫山泉實現主營收入240.21億元，其中包裝水產品收入143.46億元，占比將近60%，產品毛利率也高達60.2%，看似平淡無奇的水，毛利率幾乎可以比肩白酒。

農夫山泉的包裝水市場占比已經連續八年領先，但其相比競爭對手的優勢也在逐步縮小。根據AC尼爾森統計的數據，2018年中國瓶裝水行業CR3(前三品牌的市占率)、CR6(前六品牌的市占率)已經分別達到57.9%、80.5%，農夫山泉、怡寶、百歲山、康師傅、冰露和娃哈哈六大品牌占據了八成份額。而記者了解到的最新數據，怡寶和農夫山泉的市占率差距已經很小，百歲山緊隨其后，很難說農夫山泉未來能否繼續穩坐包裝水頭名。

這種追趕不止存在于市占率，關于水的消費升級理念日益深入消費者，天然礦泉水消費快速增長的趨勢已經勢不可擋。與此同時，中國包裝水已經走過高速增長期，進入平穩增長階段，尼爾森預測未來5年包裝水行業整體銷售額有望維持7%～9%的增長，銷量增速將保持在6%～7%左右。過去幾年中，以礦物質水、純凈水為代表的康師傅、哇哈哈、冰露等低端瓶裝水的市場占比在逐漸下降，以天然水為代表的農夫山泉增速也趨于穩定，定位更高端的天然礦泉水則正在快速增長。

從消費量來看，中國的瓶裝礦泉水人均消費量遠低于發達國家。從市場規模來看，瓶裝礦泉水市場仍然處于早期發展階段，中國則是全球增長最快的市場之一。根據弗若斯特沙利文的數據，2019年～2024年，預計天然水及天然礦泉水的復合年增長率在15.4%和14.2%左右，兩類水的復合增速將基本拉平，天然水的增速領先優勢會逐步減弱，而作為天然水和天然礦泉水的代表品牌農夫山泉和百歲山，目前還相差著約10個百分點的市場份額。

中國食品產業分析師朱丹蓬對第一財經記者分析，中國飲用包裝水整體發展已經趨于平穩，競爭的焦點正在向天然礦泉水轉移，包括雀巢、達能等外資巨頭都在剝離低端純凈水業務轉而加碼高端礦泉水，居民消費升級趨勢伴隨著對飲水品質和健康認知的提升，礦泉水一定會成為未來包裝水的風口品類，其他發達國家包裝水也基本都是礦泉水主導，純凈水、天然水少有市場，如果按照這個發展路徑來看，農夫山泉的天然水含金量已經不大。

新消費風口總是先從一二線城市刮起來，廣大下沉市場的迭代則不會來得這么快。朱丹蓬認為，礦泉水消費也會循序漸進，在相當長時間里，2元左右的農夫山泉、怡寶等包裝水依然會是下沉市場的主流，但3元及以上定位的百歲山等包裝水會逐漸普及。

根據招股書，截至2020年5月，農夫山泉有12個生產基地，144條包裝飲用水及飲料生產線，除了2元的紅瓶天然水，還有多個面向不同人群的中高端礦泉水/天然水產品，至少目前來看依然有進可攻、退可守的空間。

產品生命周期縮短 飲料行業優勢難維持

快消飲料行業是產品更新迭代迅速、消費者忠誠度低、嘗新意愿高的代名詞。

農夫山泉是典型的包裝飲用水和飲料的雙引擎發展格局，在飲料品類創新上也曾數次站上風口，包括2003年混合果蔬汁農夫果園、2004年運動飲料尖叫、2011年無糖產品東方樹葉、2016年果味茶茶π，都曾一度引領過飲料銷售熱潮，但近年來的NFC果汁、即飲咖啡、氣泡水、植物基酸奶等新品，則沒有激起此前那么大的水花，反而是元氣森林等新晉網紅品牌發展勢頭迅猛。

根據弗若斯特沙利文報告，以2019年零售額計，農夫山泉在包裝飲用水、茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額分別為20.9%(第一)、7.9%(第三)、7.3%(第三)、3.8%(第三)。2019年包裝飲料水、茶飲料、功能飲料、果汁飲料和其他產品占總收入的比重分別為59.7%、13.1%、15.7%、9.6%和1.9%。

尼爾森中國的一組調研數據顯示，2019年，飲品六大品類中，充氣飲料與即飲茶的增長最為突出，增速均達到12%，而無糖的氣泡水(非可樂類充氣飲料)2020年6月的銷售額與上年同期相比幾乎翻番，主要品牌產品的SKU數量也從去年同期的77個猛增到134個。

朱丹蓬對記者表示，農夫山泉之前幾個叫得響的飲料品牌已經逐步老化，果汁、咖啡等品類也還沒有形成規模化效應，面對新生代、進口飲料企業及品牌的快速增長，實際壓力是很大的，未來在新零售升級、全品類發展、產業鏈整合、對外并購等方面還有很多空間待突破。

一位湖北的飲料經銷商對記者表示，飲料行業越來越多元化，玩家越來越多，單個產品想立起來比以前更難了，產品的生命周期也從以前的七八年，縮短到現在的兩三年甚至更短。行業競爭越來越激烈，對于資金的周轉要求也越來越高，上市對于食品飲料企業來說雖然透明度要求更高，多了束縛，但是相比于融資成本的降低，吸引力仍然很大。

根據招股書，本次IPO農夫山泉募集資金超過80億港元，資金的一半將用于品牌建設、購買冰箱、暖柜等設備、增加生產設施等用途，另一半則用于新增產能、業務運營基礎能力建設、償還貸款及補充流動資金等。

對于包裝水增速放緩、空間被擠壓，而飲料業務優勢不顯的農夫山泉來說，上市的確會帶來更多的“彈藥”，而公司創始人兼董事長鐘睒睒直接持有農夫山泉87.45%的股份，對企業也有足夠的掌控力和話語權。

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